河南省再获批3家新浆站，血制品业务成长潜力持续打开

12月27日，公司公告收到河南省卫健委印发的《设置单采血浆站 批准书》，同意公司在河南省许昌市襄城县、河南省开封市杞县和河南省南阳市邓州市设置单采血浆站，采浆区域分别为襄城县、杞县和邓州市。 河南省再获批3家浆站，浆量成长性打开。2022年以来，公司在 新设浆站上持续取得重大突破。根据河南省第七次全国人口普查主要数据，2020年襄城县、杞县和邓州市分别拥有常住人口67、93和125万人，浆站产出潜力可观。截至目前，公司已经在河南省获批7家单采血浆站，6月份，公司在河南省潢川县获批新设浆 人民币(元)成交金额(百万元) 站，7月份，公司在河南省伊川县、夏邑县和商水县获批3家新设 浆站。河南省浆站资源的不断突破有望为公司贡献增量采浆。血制品业务产能扩大，产业布局进一步完善。根据公司投资者交流记录，前三季度，公司下属各单采血浆站克服疫情的影响，采 浆量较去年同期增长约10%。公司血液制品产品线丰富，吨浆效率处于行业头部水平，血浆综合利用率较高。随着浆站的增加、采浆量的增长，公司征地350亩新建医药研发及智能化生产基地以满足现有产品及未来新产品的生产需求，扩大公司现有生产规模，未来血液制品的采浆与投浆潜力突出。 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 211227 15.00 成交金额华兰生物沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润16.52（+27%）、21.1（+28%）亿元，25.7亿元（+22%）。 2022-2024年公司对应EPS分别为0.91、1.16、1.41元，对应当前PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响采浆及疫苗接种风险；浆站拓展不及预期等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,700 5,023 4,436 5,914 7,109 8,449 货币资金 1,064 1,038 693 3,497 4,448 5,637 增长率 35.8% -11.7% 33.3% 20.2% 18.8% 应收款项 1,131 2,271 2,101 2,640 3,173 3,771 主营业务成本 -1,297 -1,371 -1,387 -1,949 -2,339 -2,771 存货 1,160 1,175 1,359 1,623 1,947 2,307 %销售收入 35.0% 27.3% 31.3% 33.0% 32.9% 32.8% 其他流动资产 2,331 3,028 2,698 2,708 2,718 2,728 毛利 2,403 3,652 3,049 3,965 4,770 5,678 流动资产 5,685 7,512 6,851 10,467 12,285 14,442 %销售收入 65.0% 72.7% 68.7% 67.0% 67.1% 67.2% %总资产 75.0% 74.8% 59.4% 78.2% 79.5% 80.9% 营业税金及附加 -32 -37 -36 -59 -64 -68 长期投资 105 110 96 96 96 96 %销售收入 0.9% 0.7% 0.8% 1.0% 0.9% 0.8% 固定资产 1,337 1,769 2,338 2,549 2,763 2,978 销售费用 -520 -1,076 -775 -1,266 -1,493 -1,757 %总资产 17.6% 17.6% 20.3% 19.0% 17.9% 16.7% %销售收入 14.1% 21.4% 17.5% 21.4% 21.0% 20.8% 无形资产 239 243 261 278 301 325 管理费用 -218 -253 -254 -355 -412 -465 非流动资产 1,898 2,527 4,686 2,923 3,161 3,400 %销售收入 5.9% 5.0% 5.7% 6.0% 5.8% 5.5% %总资产 25.0% 25.2% 40.6% 21.8% 20.5% 19.1% 研发费用 -144 -213 -254 -254 -291 -346 资产总计 7,583 10,039 11,537 13,391 15,446 17,842 %销售收入 3.9% 4.2% 5.7% 4.3% 4.1% 4.1% 短期借款 0 400 811 979 1,082 1,105 息税前利润（EBIT） 1,490 2,073 1,731 2,031 2,510 3,042 应付款项 608 1,299 1,311 1,722 2,045 2,409 %销售收入 40.3% 41.3% 39.0% 34.3% 35.3% 36.0% 其他流动负债 87 217 93 190 240 290 财务费用 -4 11 -10 -28 1 19 流动负债 694 1,917 2,215 2,891 3,366 3,805 %销售收入 0.1% -0.2% 0.2% 0.5% 0.0% -0.2% 长期贷款 0 0 190 190 190 190 资产减值损失 -56 -76 -145 -33 -7 -7 其他长期负债 5 22 68 0 0 0 公允价值变动收益 32 26 27 20 20 20 负债 699 1,938 2,473 3,081 3,556 3,995 投资收益 139 85 73 70 80 80 普通股股东权益 6,543 7,529 8,337 9,483 10,952 12,790 %税前利润 8.6% 3.9% 4.3% 3.4% 3.1% 2.5% 其中：股本 1,403 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 1,615 2,151 1,696 2,060 2,604 3,154 未分配利润 4,125 5,128 5,769 6,874 8,344 10,182 营业利润率 43.7% 42.8% 38.2% 34.8% 36.6% 37.3% 少数股东权益 341 572 727 827 937 1,057 营业外收支 -5 -3 -8 -10 -10 -10 负债股东权益合计 7,583 10,039 11,537 13,391 15,446 17,842 税前利润利润率 1,61043.5% 2,14742.7% 1,68838.1% 2,05034.7% 2,59436.5% 3,14437.2% 比率分析 所得税 -231 -303 -234 -297 -376 -456 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.4% 14.1% 13.9% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 1,379 1,844 1,454 1,752 2,218 2,688 每股收益 0.915 0.884 0.712 0.906 1.156 1.408 少数股东损益 95 231 155 100 110 120 每股净资产 4.663 4.127 4.570 5.198 6.003 7.011 归属于母公司的净利润 1,283 1,613 1,299 1,652 2,108 2,568 每股经营现金净流 0.971 0.726 0.785 1.055 1.128 1.381 净利率 34.7% 32.1% 29.3% 27.9% 29.7% 30.4% 每股股利 0.400 0.400 0.300 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.62% 21.43% 15.58% 17.43% 19.25% 20.08% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 16.92% 16.07% 11.26% 12.34% 13.65% 14.39% 净利润 1,379 1,844 1,454 1,752 2,218 2,688 投入资本收益率 18.52% 20.94% 14.80% 15.13% 16.30% 17.17% 少数股东损益 95 231 155 100 110 120 增长率 非现金支出 217 263 351 328 349 398 主营业务收入增长率 15.02% 35.76% -11.69% 33.32% 20.21% 18.85% 非经营收益 -173 -182 -85 183 -9 -5 EBIT增长率 24.59% 39.13% -16.52% 17.34% 23.57% 21.20% 营运资金变动 -60 -600 -288 -337 -501 -561 净利润增长率 12.63% 25.69% -19.48% 27.22% 27.58% 21.81% 经营活动现金净流 1,363 1,325 1,432 1,926 2,057 2,520 总资产增长率 16.79% 32.38% 14.93% 16.06% 15.35% 15.51% 资本开支 -273 -621 -810 1,257 -590 -640 资产管理能力 投资 -697 -224 -1,075 20 20 20 应收账款周转天数 92.5 98.8 147.4 140.0 140.0 140.0 其他 125 106 127 70 80 80 存货周转天数 332.6 310.7 333.4 310.0 310.0 310.0 投资活动现金净流 -845 -739 -1,759 1,347 -490 -540 应付账款周转天数 18.3 20.8 40.6 25.0 25.0 25.0 股权募资 50 5 0 41 0 0 固定资产周转天数 121.1 100.9 181.4 142.9 122.2 103.5 债权募资 0 400 600 110 103 24 偿债能力 其他 -391 -631 -564 -619 -719 -815 净负债/股东权益 -48.97% -44.74% -25.93% -48.38% -49.08% -50.55% 筹资活动现金净流 -341 -226 36 -468 -617 -791 EBIT利息保障倍数 393.3 -190.0 176.5 71.9 -1,834.5 -157.1 现金净流量 177 360 -291 2,805 951 1,189 资产负债率 9.22% 19.31% 21.44% 23.01% 23.03% 22.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-30 买入 32.05 N/A 2 2021-10-30 买入 29.70 N/A 3 2022-01-14 买入 29.16 N/A 4 2022-03-30 买入 22.23 N/A 5 2022-06-14 买入 19.29 N/A 6 2022-07-12 买入 22.35 N/A 7 2022-08-23 买入 19.59 N/A 8 2022-10-10 买入 18.16 N/A 来源：国金