三季报点评：业绩亮眼，电商渠道收入大增

三季报点评：业绩亮眼，电商渠道收入大增 安井食品(603345)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.2安井食品 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）118.31 一年内最高/最低价（元）174.66/112.00 市盈率（当前） 43.48 市净率（当前） 2.82 总股本（亿股） 2.93 总市值（亿元） 347.00 资料来源：聚源数据 相关研究 上半年业绩快速增长，菜肴制品收入高增 上半年业绩预告逆周期增长，乘风而上 短长因素共振推动业绩超预期，2023再进入成长周期 核心观点 事件：安井食品发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入102.71亿元/+25.93%，归母净利润11.22亿元/+62.69%，扣非归母净利润10.26亿元/+69.79%。23Q3单季度实现营业收入33.77亿元 /+17.21%，实现归母净利润3.86亿元/+63.75%，实现扣非归母净利润 3.31亿元/+47.95%。 分产品看，速冻菜肴制品、农副产品增长迅速。23年前三季度速冻菜肴、鱼糜、面米、肉制品分别实现收入31.09亿、30.98亿、18.62亿元、18.42亿元，分别同比增长47.46%、19.81%、9.49%、19.16%；农副产品业务收入3.39亿元，同比增长79.69%；休闲食品业务收入440.24万元，同比下降50.70%，；其他业务收入0.17亿元，同比下降5.24%。其中，速冻菜肴制品同比大增的主要原因是是新柳伍并表，以及冻品先生和安井小厨增量所致；农副产品大增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。 分渠道看，电商渠道大增。经销商、特通直营、电商渠道营业收入较上年同期分别增长28.39%、47.92%、221.20%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道营业收入较上年同期分别下滑15.52%、6.60%，主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。 公司前三季度总毛利率增长，Q3毛利率回升。公司2023前三季度毛利率为22.06%/+1.00pct，Q3单季度毛利率为21.97%/+2.37pct，相较Q2毛利率19.86%有所回升。 公司2023前三季度降本增效效果明显，Q3单季度除财务费用率出现小幅增长外，其余费用率均小幅下降。公司23Q1~Q3总费用率8.40%/-2.11pct。23年Q3单季度销售费用率为6.11%/-0.16pct，管理费用率 2.14%/-0.18pct，研发费用率0.82%/-0.02pct，财务费用率为-0.52%/+0.2pct。 聚焦提升大单品竞争力，优化商业模式未来可期。公司按照速冻锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。在商业模式上，通过“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式进行优化，进一步发挥规模效应的作用，稳步提升行业地位。 投资建议：在餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司2023、2024、2025年利润分别为14.5、18.3、22.8亿元，对应PE分别为23.9、19.0和15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：预制菜销售不及预期、原材料价格变动、食品安全问题。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 121.8 152.4 188.3 219.1 营收增速（%） 31.4 25.1 23.6 16.3 归母净利润（亿元） 11.0 14.5 18.3 22.8 归母净利润增速（%） 61.4 32.1 25.6 24.7 EPS(元/股) 3.75 4.96 6.23 7.77 PE 31.5 23.9 19.0 15.2 资料来源：Wind，首创证券 图1单季度营收及增速图2单季度归母净利润及增速 营业收入（元）yoy归母净利润（元）yoy 450,000 400,000 46.07% 402,679 50% 45% 337,66340% 45,000 40,000 140% 118.35% 41,158 38,648 24,90823,602 20,436 43.00% 61.73% 63.75% 120% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 293,61023808.,7098%7 233,89026.80% 17.21% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022Q21022Q22022Q23022Q24023Q21023Q22023Q32022Q12022Q2022Q32022Q42023Q12023Q2023Q3 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3单季度毛利率图4单季度费用率 30% 25% 20% 15% 毛利率 12% 10% 8% 10.31% 销售费用率管理费用率 0.82% 1.0%0.8%0.6%0.4% 6.11% 0.2%0.0% -0.2% 研发费用率财务费用率 7.06%7.36% 6.27% 5.68% 10% 6% -0.34% 4%3.04% 3.97% 2.32% 4.93% -0.54% 2.82% -0.52% 2.17% -0.64% 2.16%2.14% -0.4% 24.20% 23.77%24.71% 21.97% 19.99%19.60% 19.86% 5%2% 0%0% -0.73% -0.84% -0.90% -0.6% -0.8% -1.0% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10292 11507 13217 15268 经营活动现金流 1407 1350 1683 2333 现金 5504 5715 6214 7257 净利润 1101 1455 1827 2279 应收账款 737 897 1109 1290 折旧摊销 354 484 518 548 其它应收款 26 33 40 47 财务费用 -23 -50 -20 -10 预付账款 79 99 123 142 投资损失 -8 -45 -30 -45 存货 3137 3918 4847 5614 营运资金变动 -34 -512 -634 -462 其他 137 171 211 246 其它 1 8 10 9 非流动资产 5901 6213 6491 6739 投资活动现金流 -4795 -752 -767 -752 长期投资 9 9 9 9 资本支出 -1073 -746 -746 -746 固定资产 3343 3762 4140 4481 长期投资 1543 0 0 0 无形资产 1509 1358 1223 1100 其他 -5265 -7 -22 -7 其他 45 45 45 45 筹资活动现金流 5421 -386 -416 -538 资产总计 16194 17720 19708 22007 短期借款 36 0 0 0 流动负债 3863 4256 4841 5394 长期借款 -152 -5 0 0 短期借款 489 389 389 389 其他 5747 -331 -436 -548 应付账款 1431 1792 2217 2568 现金净增加额 2033 211 499 1042 其他 301 377 467 541 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 432 432 432 432 成长能力 2 2 2 2 营业收入 31.4% 25.1% 23.6% 16.3% 167 167 167 167 营业利润 55.8% 37.4% 26.2% 24.7% 4295 4688 5273 5826 归属母公司净利润 61.4% 32.1% 25.6% 24.7% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 220 229 241 256 获利能力 归属母公司股东权益 11679 12803 14194 15924 毛利率 22.0% 21.9% 21.8% 22.1% 负债和股东权益 16194 17720 19708 22007 净利率 9.0% 9.5% 9.7% 10.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.4% 11.4% 12.9% 14.3% 营业收入 12183 15241 18835 21908 ROIC 7.9% 10.4% 12.1% 13.5% 营业成本 9508 11908 14728 17059 偿债能力 营业税金及附加 90 90 90 90 资产负债率 26.5% 26.5% 26.8% 26.5% 营业费用 873 983 1177 1325 净负债比率 3.1% 2.2% 2.0% 1.8% 研发费用 93 98 103 106 流动比率 2.66 2.70 2.73 2.83 管理费用 342 359 406 428 速动比率 1.85 1.78 1.73 1.79 财务费用 -75 -50 -20 -10 营运能力 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 总资产周转率 0.75 0.86 0.96 1.00 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 19.05 18.65 18.77 18.26 投资净收益 43 43 28 43 应付账款周转率 5.72 6.33 6.30 6.11 营业利润 1340 1842 2325 2898 每股指标(元) 营业外收入 93 36 40 48 每股收益 3.75 4.96 6.23 7.77 营业外支出 6 4 4 4 每股经营现金 4.80 4.60 5.74 7.95 利润总额 1427 1874 2361 2942 每股净资产 39.82 43.65 48.39 54.29 所得税 309 409 521 648 估值比率 净利润 1118 1464 1839 2294 P/E 31.5 23.9 19.0 15.2 少数股东损益 16 10 12 15 P/B 2.97 2.71 2.44 2.18 归属母公司净利润 1101 1455 1827 2279 EBITDA 1568 2275 2823 3436 EPS（元） 3.75 4.96 6.23 7.77 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告