公司简评报告：核心产品流水仍在爬坡，计算机业务有望减亏

核心产品流水仍在爬坡，计算机业务有望减亏 神州泰岳(300002)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 传媒互联网联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 3 神州泰岳 沪深300 2 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.16 一年内最高/最低价（元）16.30/4.06 市盈率（当前） 19.04 市净率（当前） 3.32 总股本（亿股） 19.61 总市值（亿元） 179.64 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：神州泰岳披露2023年三季报，2022年Q3公司实现营业收入13.98亿元（yoy+21.04%）；归母净利润1.59亿元（yoy-1.57%）；2023年前三季度，公司实现营业收入40.51亿元（yoy+25.22%）；归母净利润5.63亿元（yoy+46.78%）。 核心产品流水仍处于爬坡期，两款“SLG+模拟经营”新品蓄势待发。2022年Q3公司实现营业收入13.98亿元，同比增长21.04%，主因公司两款主力游戏流水环比稳中有升，其中：上线5年的《旭日之城》在上半年月均流水3,500万美元的水平上继续爬坡，上线8年的《战火与秩序》月均流水稳定在1,300万美元之上。据Data.ai，2023年9月，《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中，分别位列第7名与第22名。 展望2024年，公司Q3加大了对《旭日之城》的投放，由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配，我们看好核心产品《旭日之城》流水的持续提升。新品方面，公司有《代号DL》和《代号LOA》两款“SLG+模拟经营”玩法游戏待上线，一方面，公司持续深耕SLG领域，投放能力等有望在新品推广中快速复用；另一方面，模拟经营玩法的加入有望扩大潜在的玩家圈层，提升新产品创收能力。 智能催收业务品牌升级赋能B端客户，鼎富智能有望持续减亏。计算机业务方面，公司凭借NLP技术积累推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，公司“智能催收”业务快速发展。下半年“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，新开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务，人工智能业务线营收贡献有望持续提升。2023年上半年，公司旗下鼎富智能净亏损为0.45亿元，同比有所下滑。展望2023年下半年，鼎富智能有望在“泰岳智呼”业务快速发展带动下，进一步减亏。 核心产品增加投放，研发费用有所提升。费用端，由于判断《旭日之城》依然处于流水的爬坡期（在上半年投放平稳的情况下，不断创造上线以来月度流水记录），公司自7月份以来对产品的内容更新策略和投放策略做了新的安排，加大了对《旭日之城》的投放，导致2023年Q3销售费用环比增长0.4亿元，销售费用率提升至29.41%。同时，由于在研新品较多以及AI等新技术投入，公司Q3研发费用率提升至5.91%；股权激励费用摊销及奖金计提导致管理费用率提升至16.87%。费用端承压导致公司前三季度利润同比有所下降。 投资建议：公司在游戏业务方面擅长大单品运营，核心产品仍处于流水爬坡期，同时计算机业务有望持续减亏，利润表现将持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为58.61/67.50/74.24亿元，同比增加21.9%/15.2%/10.0%，归母净利润分别为7.93/9.80/11.39亿元，同比增加46.3%/23.6%/16.2%，对应PE为23/18/16倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 48.06 58.61 67.50 74.24 营收增速（%） 11.4% 21.9% 15.2% 10.0% 归母净利润（亿元） 5.42 7.93 9.80 11.39 归母净利润增速（%） 40.9% 46.3% 23.6% 16.2% EPS(元/股) 0.28 0.40 0.50 0.58 PE 33 23 18 16 资料来源：Wind，首创证券 利润总额629 943 1,169 1,361每股净资产 所得税97 160 199 232估值比率 净利润532 783 970 1,129P/E 少数股东损益-10 -10 -10 -10P/B 归属母公司净利润542 793 980 1,139 EBITDA697 1,004 1,276 1,467 EPS（元）0.28 0.40 0.50 0.58 5.4 3.8 3.0 3.0 0.28 0.40 0.50 0.58 0.33 0.47 0.52 0.59 2.47 2.86 3.33 3.87 33 23 18 16 4 3 3 2 投资净收益 18 20 20 20 应付账款周转率 营业利润 623 944 1,169 1,361 每股指标(元) 营业外收入 9 0 0 0 每股收益 营业外支出 3 1 0 0 每股经营现金 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,751 3,527 4,380 5,323 经营活动现金流 1,045 915 1,020 1,150 现金 1,806 2,225 2,961 3,761 净利润 542 793 980 1,139 应收账款 613 773 890 969 折旧摊销 154 128 169 176 其它应收款 7 3 5 6 财务费用 8 -68 -63 -69 预付账款 12 95 108 118 投资损失 -19 -3 -20 -20 存货 163 190 213 231 营运资金变动 375 41 -100 -111 其他 113 223 175 200 其它 -6 33 63 45 非流动资产 3,067 3,393 3,581 3,725 投资活动现金流 78 -452 -366 -316 长期投资 12 14 14 14 资本支出 104 -440 -390 -300 固定资产 242 453 639 863 长期投资 26 -2 0 0 无形资产 294 194 79 -21 其他 -52 -10 24 -16 其他 2,236 2,249 2,216 2,236 筹资活动现金流 -229 -43 82 -34 资产总计 5,818 6,920 7,961 9,048 短期借款 -86 -87 -87 -87 流动负债 934 1,264 1,398 1,445 长期借款 2 0 0 0 短期借款 50 -37 -125 -212 其他 -94 152 297 204 应付账款 397 759 862 935 现金净增加额 894 419 736 800 其他 59 60 100 100 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 34 35 36 36 成长能力 0 0 0 0 营业收入 11.4% 21.9% 15.2% 10.0% 34 35 36 36 营业利润 32.9% 51.7% 23.8% 16.4% 968 1,299 1,434 1,481 归属母公司净利润 40.9% 46.3% 23.6% 16.2% 长期借款其他 少数股东权益 15 5 -5 -14 获利能力 归属母公司股东权益 4,835 5,616 6,532 7,581 毛利率 负债合计 60.4%63.0%63.5%64.0% 负债和股东权益 5,818 6,920 7,961 9,048 净利率 11.1% 13.4% 14.4% 15.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.2% 14.1% 15.0% 15.1% 营业收入 4,806 5,861 6,750 7,424 ROIC 20.1% 26.4% 25.6% 24.3% 营业成本 1,904 2,168 2,464 2,673 偿债能力 营业税金及附加 15 21 24 26 资产负债率 16.6% 19.0% 18.1% 16.3% 营业费用 1,256 1,582 1,809 1,960 净负债比率 1.8% 0.1% -1.3% -2.3% 研发费用 303 363 418 460 流动比率 2.9 2.8 3.1 3.7 管理费用 778 856 979 1,069 速动比率 2.8 2.6 3.0 3.5 财务费用 -87 -68 -63 -69 营运能力 资产减值损失 -81 -37 0 0 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 公允价值变动收益 -8 -17 0 0 应收账款周转率 7.1 8.5 8.1 8.0 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个