“再通胀”熄火 ——美国CPI2023年10月数据点评 10月美国CPI通胀3.2%,环比增速0;核心CPI通胀4.0%,环比增速0.2%。两项数据双双低于市场预期。 哈以冲突对油价的冲击阶段性证伪,美国经济三季度脉冲的可持续性亦被证伪,“再通胀”担忧随之降温,通胀数据低于预期也就成为了情理之中。从结构看,10月数据最大的亮点是核心通胀环比增速回归0.2%,这意味着美联储已无必要进一步紧缩。 一、非核心通胀:能源仍是最大拖累 哈以冲突对国际油价的支撑阶段性证伪,10月布伦特油价累计下跌7.14%。受此影响,10月能源价格同比下跌4.5%,环比下跌2.5%,继续成为总通胀的最大拖累项。不同于1979年埃及、以色列建交前的巴以冲突,当前哈马斯并未得到阿拉伯世界的广泛支持,对油价的影响因而受限。环比动能小幅反弹不改同比读数下行大势,食品通胀跌至3.3%,创2021年7月以来新低。 二、核心通胀:环比动能回归合意水平 随着年中以来美国经济脉冲可持续性被证伪,核心通胀继续去化,不但同比读数进一步下跌至4.0%,而且环比读数收敛至合意水平0.2%。 年中以来核心商品通胀持续低迷。7-10月同比读数从0.8%进一步下跌至0.1%,环比读数更是持续为负。值得注意的是,中美两国商品通胀的核心拖累项均为汽车、手机和家具,指向部分耐用品供需失衡已成为全球性问题。 疫后首个暑期消费脉冲退潮叠加房租去通胀进入“蜜月期”,核心服务通胀继续去化。10月核心服务CPI同比增速回落0.2pct至5.5%,环比增速大跌0.3pct至0.3%。房租方面,前瞻指标Zillow房租价格指数指向房租通胀仍将持续下行。其他服务方面,四季度以来居民部门消 费动能已在趋弱,叠加工资-价格螺旋斜率向下,主要分项环比增速均跌至疫前水平下方。 三、市场表现:鸽声嘹亮 10月CPI数据低于市场预期,美元隔夜利率曲线(OIS)暗示美联储在12月再次加息的概率从15%降至1.3%,2024年将降息4次,首次降息时点前移至5月。美股三大指数全面收涨。标普500指数收涨1.91%,纳斯达克指数收涨2.37%,道琼斯指数上涨1.43%。美国国债收益率全面下行,收益率曲线倒挂收敛。2年期下行19.9bp,5年期下行 22.4bp,10年期下行19.3bp,30年期下行13.5bp。美元指数大跌1.46%,从105.63跌至104.09。美元兑换离岸人民币从7.29跌至7.25,创8月 10日以来新低。美元流动性中性偏松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率,隔夜5.32%左右,1w5.40%,1m5.65%,3m5.95%,6m6.00%。 四、影响及前瞻:从“更久”到“多久” 前瞻地看,美国居民部门消费活动仍将进一步收缩,叠加房租去通胀“蜜月期”仍未结束,本轮“抗通胀”或已取得阶段性胜利。当前美国宏观政策对经济的影响正处于从“左右互搏”到“共振向下”的转折期,这决定了核心通胀已不存在大幅反弹的基础。 如若劳动力市场进一步走弱,美联储可能会开始关于降息问题的讨论。从短期看,经济、就业、核心通胀仍将继续下行,这决定了市场预期将从“更久”过渡至“多久”;从长期看,财政赤字率中枢上移或导致通胀及中性利率中枢上移,降息幅度或因此受限。 (评论员:谭卓王天程李芸陈诚) 附录 图1:核心服务成为同比读数最后支撑 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图3:汽油价格环比大幅转跌 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图5:核心商品通胀低位徘徊 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图2:能源分项下拉环比读数 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图4:食品通胀环比动能小幅走强 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图6:核心服务通胀继续去化 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图7:房租去通胀进入“蜜月期” 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图8:工资-价格螺旋斜率向下 资料来源:Macrobond、招商银行研究院