行内偕作·快评号外（第478期）：2022年9月美国CPI数据点评-商品通胀过去式，服务通胀进行时

商品通胀过去式，服务通胀进行时 ——2022年9月美国CPI数据点评 9月美国CPI通胀8.2%（预期8.1%），较前值回落0.1pct；核心CPI 通胀6.6%（预期6.5%），较前值提升0.3pct，创1982年8月以来新高。 一、能源食品：服务分项环比动能持续走强 能源项通胀持续回落，主因是能源商品通胀随国际油价持续回落，但能源服务通胀仍在高位。9月能源项同比增速19.8%，较前值回落4.0pct，对CPI通胀贡献为1.4pct；环比增速-2.1%，较前值上行2.9pct。其中，能源商品项环比增速已连续3个月录得负值，但服务项环比增速仍高达1.1%。 食品通胀见顶回落，结束了连续14个月的上涨，主因是居家食品项通胀随国际粮价见顶回落，但户外餐饮项通胀续创新高。9月食品项同比增速11.2%，较前值回落0.2pct，对CPI通胀贡献1.5pct；环比增速0.8%，持平前值。从分项环比动能看，居家食品项环比增速0.7%，户外餐饮项环比增速0.9%，均与前值持平。 前瞻地看，受OPEC减产计划落地影响，国际油价已在9月下旬触底反弹。由于去年四季度油价基数逐月下行，能源通胀或在基数效应影响下开始反弹，环比动能也将由负转正。食品通胀未来几个月可能维持高位震荡，商品和服务分项将延续分化走势。 二、核心商品：价格环比零增长 核心商品通胀持续回落，环比动能回落至0，边际上未再推高通胀。 9月核心商品项同比增速6.6%，较前值下行0.5pct，对CPI通胀贡献 1.4pct；环比增速0，较前值大幅回落0.5pct。 二手车价格环比跌幅大幅走阔，新车、家居项环比涨幅亦在收窄。 家居项/新车/二手车同比增速9.9%/9.4%/7.2%，环比增速0.6%/0.7%/- 1.1%。核心商品通胀宽度收敛，多数分项环比动能转负，除汽车、家居外的5个分项已有4个环比动能小于等于0。 前瞻地看，由于美联储加息对总需求，特别是耐用品消费构成持续压制，核心商品通胀将成为过去式，环比动能难见显著反弹。 三、核心服务：通胀动能进一步增强 核心服务通胀在高位继续超预期上行，房租、医疗、交通服务三大分项通胀均创下本轮新高。核心服务通胀6.7%，较前值大幅提升0.6pct，创1982年8月以来新高，对CPI通胀贡献3.9pct；环比增速 0.8%，较前值再上行0.2pct，环比动能进一步走强。 劳动力市场仍然火热，房租持续上涨，二者均在成本端大幅推升服务业通胀，并引致各分项普涨。核心服务三大分项环比动能均大幅走强：房租项环比增速0.8%，较前值再提升0.1pct，续创近30年来新高；交通服务项环比增速1.9%，较前值提升1.4pct，继续与油价走势相背离；医疗服务环比增速1.0%，较前值提升0.2pct，亦创下本轮新高。 前瞻地看，由于房价同比增速于今年4月见顶，我们从历史经验判断房租通胀至少要在明年上半年方能见顶。后续需密切关注“工资-物价螺旋”的演化，若服务业时薪环比增速继续上行，服务通胀或继续超出市场预期。 四、影响及前瞻：美联储年内仍将至少加息125bp 服务通胀动能增强令美国9月CPI通胀数据再超预期。前瞻地看，考虑到服务通胀的高粘性，美联储年内加息立场难见松动，剩余两次议息会议中将至少合计加息125bp，美国经济衰退风险相应进一步上升。 美债方面，加息后收益率显著上行，曲线倒挂程度再次回到历史高位。9月通胀数据超出市场预期，市场普遍认为未来两次议息会议各加息75个基点概率加大，美债收益率大幅上行，其中2年期美债利率上行近20Bps至4.5%的水平，10年期上行5Bps至3.95%左右。曲线倒挂幅度走扩，10年-2年期利差重回-50Bps上方，继续触及近40年来低位。 投资级信用债市场主要受近期英国养老基金抛售资产因素影响较大，主要指数显示的风险点差持续扩大。金融类投资级债券市场因大银行今日开始公布季报和预测而鼓舞，但仍受近期监管资金本要求改变进而与新发债券供应相关。 境内美元短期流动性宽松，长期限价格小幅上涨。因9月下调外汇存款准备金率而释放了资金，境内美元短期流动性充裕，境内外中资机构整体需求寥寥。价格方面，因市场进一步坚定了11月加息75bps的预测，中长期限价格上涨，境内美元同业拆放参考利率（ciror）1M以上价格小幅上调，隔夜3.05%，1M3.37%，3M3.94%，6M4.26%，1Y4.55%。境外美元3M成交价格从4.4%上调至4.45-4.5%，其余期限价格持稳。 （评论员：谭卓王天程李芸徐冉子） 附录 图1：9月美国CPI通胀超预期 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图2：服务通胀环比动能持续走强 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图3：能源项仍为环比拖累项 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图5：核心商品主要分项环比动能均走弱 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图7：房租通胀续创新高 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图4：户外餐饮项通胀环比动能走强 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图6：核心服务主要分项环比动能均走强 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图8：劳动力市场仍然火热 资料来源：macrobond、招商银行研究院