美国经济目前面临总量拐点,服务业走弱和财政压力是构建美国总量韧性的正反馈机制。服务通胀和劳动力涨价大概率见顶,财政如果强刺激则经济平,财政弱则经济负反馈。美国经济目前只有财政政策有强不确定性,对非美国家经济有强攻击性。商品通胀相比服务通胀对美国在全球的利润分配能力更加恶化,商品通胀加剧居民支出压力,并遏制收入增长,实际购买力下降推动储蓄率下降,提升就业意愿。同时服务业薪酬恶化,会让服务通胀下行的更明显。9月美国的能源消费,表明美国消费已经很弱,制造业相对较强。美国在高利率下内生性动能走弱,未来重点关注财政,整体来看美国利率上行的空间很小,下的可能性比较大。中美关系缓和,美国财政走弱,美债利率下行,在这逻辑之下,我们看好CXO和新能源。