西部证券总量月报电话会总需求走弱下的政策预期

宏观观点

• 总需求放缓，期待7月政治局会议政策变化。
• 二季度经济分化，内需增长放缓，外需保持强劲。
• 实际GDP增速明显回落，PPI上升，名义增速加速。
• 行业分化，计算机、AI相关行业增长较高，地产、消费相关行业较弱。
• 财政政策偏紧，赤字收缩，支出负增长，基建投资回落。
• 房地产需求偏弱，销售同比下跌，投资下降，房价环比下跌。
• 货币政策维持不变，但财政收缩导致社融增速下滑，贷款增速下滑。
• 7月政治局会议可能关注内需不足，加快下半年财政支出进度。
• 全年经济增长目标完成压力不大，财政可能继续落实预算。

国内政策观点

• 6月是顶层设计密集完善的月份，5年规划陆续发布。
• 民生和消费政策精准落地，重视高质量发展。
• 稳外资举措落地，产业监管政策发力。
• 下半年政策抓落实强度有望提升，围绕产业和科技的投资将加强。
• 聚焦人工智能、未来产业、数字新基建等领域。
• 金融赋能工具将持续加码，形成财政撬动、金融跟进和社会参与的投资体系。

固收观点

• K型分化基本面下，政策加码需观察，市场预期不强。
• 广义流动性保持宽松，狭义流动性有望边际改善，但难回到前低位置。
• 建议资金稳定配置，哑铃型组合，把握区间窄幅震荡中的低息机会。
• 信用债配置需求有支撑，但信用利差历史低位，需关注等级利差收敛。
• 建议以3年期以内中高等级品种套息策略为主，谨慎配置长久期、下沉品种。
• 可转债长期逻辑未破，积极布局新券，把握新券上市放量过程中的波段机会。

海外政策观点

• 英国首相斯塔默下台，反映英国经济困境，脱欧后遗症明显。
• 英国经济增速预期低，公共债务高，财政空间被锁死。
• 英国困境是欧洲乃至全球一些国家的缩影，治理压力增大。
• 全球进入治理失稳周期，右翼和左翼势力抬头，民意极化。
• 英国政坛变动标志全球确定性时代落幕，波动结构重塑是常态。
• 投资需关注海外经济体地缘政治情况和政治内爆可能性。

策略观点

• 风格切换核心原因是美债高利率，全球流动性收紧。
• 扩内需政策窗口期再次打开，消费底部有望确认。
• 碳基消费和硅基消费并不冲突，温和通胀环境促进创新。
• 政策导向从压低要素价格转向提升要素价格，扩张内需。
• 外部环境改善，内部压力增加，扩内需政策窗口期打开。
• 消费有望迎来中等级别反弹行情，取决于居民资产负债表修复。
• 资产负债表修复路径：美股流动性冲击倒逼美联储QE，国内房价自然触底回升。
• 行业配置建议牛市杠铃，一端是AI算力硬件，另一端是涨价链条（新能源、化工、医药、家电）和潜在反转机会（地产、白酒）。

金工观点

• 6月情绪指数经历回落修复再降温过程，7月初高位风险释放。
• 当前情绪指数回到50%左右中性区域，策略仍处于持仓状态。
• 情绪降温是正常消化，不是风险快速恶化，前期的拥挤交易有所释放。
• 策略维持谨慎乐观观点，重点观察情绪能否在中性区域企稳。

银行观点

• 央行政策表态沿着三条线索升级货币政策框架和金融市场基础设施。
• 第一条线：收窄市场利率软走廊，提升利率调控精准度。
• 第二条线：呵护股债市场长期流动性，强化资本市场韧性。
• 第三条线：创设跨境回购工具，加快人民币国际化进程。
• 对银行板块利好：负债成本管理环境更友好，金融市场业务波动性风险下降，跨境金融业务打开新空间。