上市险企2023年10月保费数据点评：10月负债端承压态势延续，年末有望回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月16日 行业研究 10月负债端承压态势延续，年末有望回暖 ——上市险企2023年10月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 预计Q4新单销售压力仍存，关注2024年“开门红”进展——上市险企2023年9月保费数据点评（2023-10-18） 预定利率下调后人身险保费增速面临短期调整压力——上市险企2023年8月保费数据点评（2023-09-14） 人身险保费表现分化，财产险受非车业务拖累——上市险企2023年7月保费数据点评（2023-08-15） 预定利率切换在即，6月人身险保费同比高增——上市险企2023年6月保费数据点评（2023-07-15） 人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企2023年5月保费数据点评（2023-06-15） 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企2023年4月保费数据点评（2023-05-16） 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企2023年3月保费数据点评（2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企2023年2月保费数据点评（2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企2023年1月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业2023年度投资策略（2022-12-25） 事件： 近日，上市险企陆续公布2023年1-10月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿5979亿，同比+4.1%；中国平安4380亿，同比+6.7%；中国太保2145亿，同比+5.8%；新华保险1529亿，同比+2.6%；中国人保1361亿，同比+9.6%。 2）财产险：平安财险2494亿，同比+1.5%；太保财险1610亿，同比+11.7%；人保财险4398亿，同比+7.2%。 点评： 人身险：1-10月累计保费增速进一步下滑。2023年1-10月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+9.6%）>中国平安（+6.7%）>中国太保（+5.8%）>中国人寿（+4.1%）>新华保险（+2.6%），增速分别较上月下滑0.8pct、0.5pct、2.1pct、0.4pct、1.1pct，主要受银保渠道监管政策收紧和预定利率下调导致需求提前释放的持续影响；从单月看，各险企同比增速延续下滑态势，分别为中国平安（-0.1%）>中国人寿（-6.4%）>中国人保（-8.1%）>新华保险（-10.6%）>中国太保（-25.3%），增速分别较上月变动+4.1pct、+0.8pct、-5.6pct、-0.8pct、-19.8pct，其中平安及国寿降幅较上月收窄预计主要系监管要求不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，“开门红”降温后业务回归常态化运营；太保降幅较上月扩大主要系去年同期基数较高。 从新业务来看，人保寿险10月单月期交新单同比下滑80.6%。2023年1-10月人保寿险期交新单同比增长36.9%至238亿，增幅较上月下滑6.7pct，其中10月单月同比下滑80.6%至1.8亿，降幅较上月扩大26.3pct，拖累1-10月人保寿险累计长险新单同比增长14.7%至461亿，增幅较上月进一步收窄2.7pct。 展望后续，低基数下11-12月保费增速有望回暖。8月以来，在预定利率下调及监管要求银保渠道遵守“报行合一”以整顿手续费乱象等严监管背景下，储蓄型保险产品需求的提前集中释放及银保产品切换导致短期内新单销售节奏放缓，且该影响或将持续至四季度。但值得注意的是，去年11-12月受疫情阻碍线下展业等因素影响，基数较低，今年同期保费增速或有望回暖。与此同时，保险公司正持续推动渠道向高质量转型，重视绩优人力发展，提高服务能力进而赋能产品销售，为明年业绩目标达成夯实队伍基础，延续行业基本面复苏态势。 财产险：10月单月保费增速表现分化，预计主要受非车业务影响。2023年1-10月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.7%）>人保财险（+7.2%）>平安财险（+1.5%）；从10月单月看，同比增速分别为太保财险（+10.3%）>人保财险（+3.8%）>平安财险（-0.5%），增速较上月分别变动-2.8pct、-2.3pct、+3.6pct，表现分化预计主要受非车业务节奏不同影响。其中，10月单月人保车险保费同比增长6.3%至229亿，增速较上月下滑0.5pct，主要受益于新车销量持续增长；非车险保费同比下滑3.4%至73亿，增速较上月下滑8.5pct，主要受意健险（同比-9.8%，增速较上月-10.6pct）及农险（同比-21.5%，增速较上月-22.7pct）拖累。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 展望后续，四季度综合成本率有望环比改善。年底预计更多车企将通过促销降价+加快交付以完成全年销量目标，预计汽车全年销量环比向好的态势将延续，进而推动车险保费增速进一步提升；非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平。从COR来看，前三季度财险公司受车辆出行恢复及台风等自然灾害影响，COR均同比承压（人保财险、平安财险、太保财险分别为97.9%、99.3%、98.7%，分别同比+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct），预计随着大灾风险减弱及各险企持续提升费用管控水平，四季度COR将环比改善。 投资建议：尽管预定利率切换以及销售渠道和产品端的严监管使得三季度行业负债端普遍承压，但受益于前期优异表现对全年销售业绩形成的良好支撑，全年NBV仍有望维持正增长。同时资产端随着地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。推荐长航转型不断深化的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、加快布局康养生态圈的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表1：2023年1-10月主要上市险企保费收入情况 公司名称1-10月保费(亿元)1-10月累计同比累计同比较1-9月变动(pct)10月单月保费(亿元)10月单月同比单月同比较9月变动(pct)中国人寿5,9794.1%(0.4)191-6.4%0.8中国平安4,3806.7%(0.5)283-0.1%4.1寿险4,0897.1%(0.6)262-1.0%3.0养老159-6.6%0.694.8%17.5健康13212.5%0.91124.0%16.7太保寿险2,1455.8%(2.1)98-25.3%(19.8)新华保险1,5292.6%(1.1)100-10.6%(0.8)中国人保1,3619.6%(0.8)50-8.1%(5.6)寿险9459.9%(0.8)32-8.4%(3.8)健康4169.0%(0.9)18-7.6%(8.9)人保财险4,3987.2%(0.3)3023.8%(2.3)车险2,2965.5%0.12296.3%(0.5)非车险2,1029.1%(0.5)73-3.4%(8.4)平安财险2,4941.5%(0.2)235-0.5%3.6太保财险1,61011.7%(0.1)12510.3%(2.8)中国人寿5,9794.1%(0.4)191-6.4%0.8中国平安6,8744.8%(0.4)517-0.3%3.9中国太保3,7558.2%(1.3)223-8.7%(11.0)新华保险1,5292.6%(1.1)100-10.6%(0.8)中国人保5,7597.8%(0.4)3531.9%(3.0)寿险业务财险业务上市公司总保费 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 图1：主要上市险企寿险业务累计保费增速 图2：主要上市险企寿险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图3：主要上市险企财险业务累计保费增速 图4：主要上市险企财险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见