拥抱高质量增长，后续关注微信生态及派对游戏

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年11月16日 拥抱高质量增长，后续关注微信生态及派对游戏 腾讯控股(0700.HK) 评级： 买入 股票代码： 0700 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 415.0/270.0 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 30,672.54 最新收盘价(港元)： 322.6 自由流通市值(亿港元) 30,672.54 自由流通股数(百万) 9,507.92 事件概述 公司发布2023年三季度业绩报告。报告期内，公司实现总营收1546亿元，同比+10%；经调整归母净利润 449亿元，同比+39%。 ►国内游戏重回增长，关注小游戏及社交游戏储备 报告期内公司实现增值服务收入757亿元，同比+4%。1）网络游戏收入460亿，同比+7%，国内游戏收入330 亿元，同比+5%，主要系新游《无畏契约》、《命运方舟》及常青产品收入增长推动；海外游戏收入130亿元，同比+14%，主要系《PUMGM》《VALORANT》《TripleMatch3D》《胜利女神：妮姬》等贡献。2）社交网络业务实现收入297亿元，同比持平，音乐付费、微信小游戏及游戏道具收入增加，但被直播服务收入减少抵消。展望后续，我们看好小游戏收入保持高速增长，社交游戏储备《元梦之星》亦具备爆款潜力。 ►视频号播放量同比增长超五成，广告主可使用AIGC工具 社交能力加持下，微信生态商业化继续加速。报告期内，微信用户数实现同比+2%稳健增长，视频号播放量同比增长50%以上。1）广告业务方面，报告期内公司实现广告收入260亿元，同比+20%。得益于播放量和用户时长的增加，视频号广告环比增长显著，微信泛内循环广告收入同比增长超过30%，占比超50%。依托混元大模型，公司向广告主提供AIGC工具，工具能够通过文本描述自动生成广告素材。2）FBS业务方面，报告期内，公司实现FBS收入520亿元，同比+16%，线下商业支付需求反弹、理财服务收入增长，驱动金融服务收入同比两位数增长。视频号直播带货及业务结构优化趋势下，企业服务收入增速相比上期亦实现更快增长。 ►盈利能力继续改善，全面转向高质量成长 高质量增长趋势持续，报告期内公司毛利率整体同比+6pct至50%，达到近三年来最高水平，主要系降本增效力度持续，带宽成本得到显著优化所致。分业务来看，1)增值业务的毛利率为55.5%，同比提高3.8pct,我们判断主要系高毛利业务如游戏等比重增加，音乐与直播收入比重降低所致；2）广告业务毛利率提高到52.3%，同比+6pct，FBS业务毛利率为40.9%，同比+7.6pct，我们判断主要系视频号广告变现、电商佣金及服务器成本优化所致。期间费用方面，1）报告期内针对游戏及长视频推广力度变大，销售费用同比+11%，费用率5.1%保持平稳；2）研发费用同比+9%，除研发外的一般和行政费用同比-14%，我们判断主要系人员数量变动影响所致。展望后续，我们认为降本大方向不改，但力度相对平稳，未来将转向全面“增效”，潜力更高的小游戏及视频号业务将成为核心发力点。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1572/1831/1964亿元，因公司持续回购，对应EPS由16.45/19.16/20.55元变动至16.53/19.26/20.65元，参考2023年11月15日322.6港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为22/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)560118.00 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY（%）16.19% -0.99% 12.08% 7.14% 4.48% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元)224822.00 188243.00 157179.15 183142.72 196366.28 YoY（%）40.65% -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 毛利率（%）43.91% 43.05% 44.57% 45.13% 46.54% 每股收益（元）23.40 19.67 16.53 19.26 20.65 ROE（%）27.88% 26.09% 19.73% 18.80% 16.59% 市盈率22.26 19.35 22.40 19.22 17.93 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 净利润 188709.00 159709.37 185899.88 199572.90 YoY(%) -1.21% 12.08% 7.14% 4.48% 折旧和摊销 61216.00 50000.00 50000.00 50000.00 营业成本 315806.00 344532.21 365401.56 371973.39 营运资金变动 -18472.00 20000.00 20000.00 20000.00 销售费用 29229.00 27970.32 26637.62 27831.90 经营活动现金流 146091.00 182310.28 198980.88 206489.41 管理费用 106696.00 124312.54 129155.06 142070.57 资本开支 -50850.00 -62000.00 -62000.00 -62000.00 财务费用 1393.00 3820.11 4720.11 5620.11 投资 -52861.00 -115000.00 -119554.00 -120464.00 投资收益 -43667.00 -2780.79 -2360.88 -2296.40 投资活动现金流 -104871.00 -119396.65 -124835.02 -107760.40 营业利润 100017.00 126049.64 145957.27 155155.73 股权募资 -28312.00 -200.00 -200.00 -200.00 营业外收支 155268.00 60000.00 70000.00 77000.00 债务募资 22388.00 22773.02 54497.38 54928.68 利润总额 210225.00 179448.73 208876.27 224239.22 筹资活动现金流 -59953.00 10000.00 10000.00 10000.00 所得税 21516.00 19739.36 22976.39 24666.31 现金净流量 -11227.00 69913.62 81145.85 105729.01 净利润 188709.00 159709.37 185899.88 199572.90 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司净利润 188243.00 157179.15 183142.72 196366.28 成长能力 YoY(%) -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 营业收入增长率 -0.99% 12.08% 7.14% 4.48% 每股收益(元) 19.67 16.39 19.10 20.48 净利润增长率 -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 货币资金 156739.00 231448.62 312594.48 418323.49 毛利率 43.05% 44.57% 45.13% 46.54% 存货 2333.00 1497.97 1638.57 1596.45 净利润率 33.95% 25.29% 27.50% 28.22% 其他流动资产 150748.00 621.56 665.94 695.80 总资产收益率ROA 11.93% 9.38% 9.40% 8.81% 流动资产合计 565989.00 523113.32 639368.90 778069.56 净资产收益率ROE 26.09% 19.73% 18.80% 16.59% 长期股权投资 252715.00 292715.00 337269.00 382733.00 偿债能力 固定资产 63207.00 69873.47 76506.60 83106.56 流动比率 1.30 1.20 1.35 1.60 无形资产 184326.00 228734.70 270922.97 311001.82 速动比率 0.95 1.19 1.34 1.59 非流动资产合计 1012142.00 1151148.17 1307501.56 1449644.38 现金比率 0.36 0.52 0.65 0.85 资产合计 1578131.00 1674261.49 1946870.46 2227713.94 资产负债率 50.39% 48.94% 46.84% 43.98% 短期借款 11580.00 12580.00 13580.00 14580.00 经营效率 应付账款及票据 102827.00 123047.22 130500.56 132847.64 总资产周转率 0.35 0.37 0.34 0.31 其他流动负债 301611.00 285918.85 306332.63 320066.89 每股指标（元） 流动负债合计 434204.00 433977.32 471057.34 484889.47 每股收益 19.67 16.53 19.26 20.65 长期借款 312337.00 334110.02 387607.40 441536.08 每股净资产 82.34 90.53 109.46 131.87 其他长期负债 48730.00 51841.14 53899.00 53899.00 每股经营现金流 15.37 19.17 20.93 21.72 非流动负债合计 361067.00 385951.16 441506.40 495435.08 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 795271.00 819928.48 912563.74 980324.55 估值分析 少数股东权益 61469.00 63999.23 66756.39 69963.01 PE 19.35 22.40 19.22 17.93 股东权益合计 782860.00 854333.01 1034306.72 1247389.39 PB 4.65 4.09 3.38 2.81 负债和股东权益合计 1578131.00 1674261.49 1946870.46 2227713.94 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分