游戏增长强劲，微信生态持续升级

腾讯（700.HK）：稳健一如既往，本土游戏增长强劲，微信生态持续升级

核心观点与关键数据：

• 利润超预期： 3Q24收入1672亿元，同比增长8.0%；毛利率同比改善3.6pp至53.1%，环比略下滑0.2pp；调整后净利润598亿元，同比增长33%，高于市场预期10%，主要由于联营合营公司盈利；调整后净利率35.8%，同比和环比分别改善6.7pp和0.2pp。
• 游戏业务： 本土游戏收入同比增长14%至373亿元，重回双位数增长，《王者荣耀》及《和平精英》健康增长；国际游戏收入同比增长9%至145亿元，主要因《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》增长强劲，《VALORANT》主机版本流水同比增长超30%；递延收入同比增长22%，预示后期游戏仍将保持强劲增长势头。
• 社交网络： 收入同比增长4%，相对稳健；音乐和长视频付费会员数分别同比增长16%和6%。
• 广告业务： 收入300亿元，同比增长17%，主要受益于视频号、小程序及搜一搜收入增长；游戏及电商行业广告表现亮眼，抵消了地产和食品饮料行业的疲软，奥运会带动品牌广告需求增长；视频号广告收入同比增长60%，广告加载率仅3%~4%，仍有提升空间；小程序交易额超两万亿元，同比增长十几个百分点；微信小店升级电商策略，改善交易体验；微信搜一搜商业化检索量和点击率均实现同比增长。
• 金融科技及企业服务： 收入531亿元，同比增长2%，不及预期；理财业务收入上升抵消了支付收入的下滑，但支付交易笔数保持健康增长，预计四季度或将持平；分部毛利率同比大幅改善7pp至48%，主要得益于云业务优化。

研究结论： 维持“买入”评级，上调目标价至500港元。上调公司2024E/2025E调整后净利润1.5%和0.8%，上调目标价至500港元，对应2024E/2025E年20x/18xP/E。看好公司盈利能力改善，公司持续回购有望成为有力支撑。

投资风险： 宏观消费不确定性；竞争激烈。