公司简评报告：Q3业绩超预期，盈利能力显著改善

Q3业绩超预期，盈利能力显著改善 石头科技(688169)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 石头科技 沪深300 0.6 0.4 0.2 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 0 -0.2 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）304.50 一年内最高/最低价（元）333.02/169.72 市盈率（当前） 23.71 市净率（当前） 3.75 总股本（亿股） 1.31 总市值（亿元） 400.35 资料来源：聚源数据 相关研究 石头科技(688169)2023年中报点评： Q2业绩高增长，海内外市场齐发力 石头科技（688169）2022年报及2023年一季报点评：短期经营承压，静待行业回暖 石头科技（688169）2022年三季报点评：Q3盈利能力承压，内销韧性较强 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入56.89 亿元，同比+29.51%；实现归母净利润13.60亿元，同比+59.10%；实现 扣非后归母净利润12.54亿元，同比+46.07%。点评： Q3经营表现超预期，新品放量效果显著。分季度来看，2023Q2/Q3公司实现营收22.14/23.15亿元，同比+41.57%/+57.56%；实现归母净利润5.35/6.21亿元，同比+95.53%/+160.38%，Q3单季收入与业绩增速均环比提升，公司经营表现超预期。分区域看，1）内销：年内公司陆续发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，产品价格带进一步下探至3000元左右，带动销量提升，我们预计Q3公司国内业务实现较优增长。2）外销：受益于海外全能基站产品占比提升及海外QREVO等新品放量效果显现，我们预计Q3公司海外整体市场规模同比快速提升，其中欧洲市场受益于去年同期低基数预计增速最快。 Q3盈利能力大幅改善。2023Q3公司毛利率为59.11%，同比+9.95pct，环比+7.40pct，受益于产品结构改善叠加Q3毛利率较高的美国线上直营销售占比提升，Q3毛利率同环比均有显著改善。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22pct/+0.01pct/-1.08pct/+1.46pct至19.33%/2.64%/6.98%/-1.13%，期间费用率整体较为稳定。Q3单季净利率为26.82%，同比+10.59pct，环比+2.64pct，综合2022Q3套保亏损与三季度促销较少的影响，2023Q3公司净利率同环比均有所提升。 Q3经营性现金流大幅改善，营运能力稳中有升。2023Q3公司经营现金流净额同比+216.46%至7.12亿元，三季度公司销售显著增长带动经营性现金流大幅提升。三季度末公司应收账款周转天数同比+3.28天至12.25，应付账款周转天数同比+20.53天至118.19天，存货周转天数同比-14.31天至83.93天，公司营运能力稳中有升。 投资建议：公司在北美线下渠道（Target）取得突破，外销实现强劲复苏，考虑到扫地机海外成长性及石头品牌在全球份额的提升潜力，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.35/23.53/27.93亿元（原预测值分别为15.97/19.03/22.42亿元），对应当前市值PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 66.29 87.06 103.17 120.12 同比增速（%） 13.6% 31.3% 18.5% 16.4% 归母净利润（亿元） 11.83 19.35 23.53 27.93 同比增速（%） -15.6% 63.5% 21.6% 18.7% EPS(元/股) 12.63 14.72 17.90 21.24 PE（倍） 24 21 17 14 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,286 9,548 12,130 15,094 经营活动现金流 1,120 1,757 2,407 2,789 现金 1,804 3,933 6,152 8,726 净利润 1,183 1,935 2,353 2,793 应收账款 328 431 387 474 折旧摊销 96 169 154 142 其它应收款 0 2 4 2 财务费用 -100 -63 -84 -73 预付账款 43 51 60 69 投资损失 -33 -43 -18 -26 存货 694 824 980 1,135 营运资金变动 -61 -242 10 -56 其他 4,417 4,309 4,551 4,690 其它 34 1 -8 9 非流动资产 3,547 3,451 3,378 3,340 投资活动现金流 -505 -65 -139 -120 长期投资 21 21 21 21 资本支出 -163 -70 -79 -105 固定资产 1,315 1,191 1,096 1,078 长期投资 -9 0 0 0 无形资产 7 7 7 8 其他 -333 5 -60 -15 其他 2,204 2,207 2,209 2,208 筹资活动现金流 -202 436 -48 -96 资产总计 10,833 12,999 15,508 18,434 短期借款 9 50 50 50 流动负债 1,204 1,520 1,843 2,201 长期借款 9 0 0 0 短期借款 0 50 100 150 其他 -76 548 123 112 699 831 1,009 1,228 现金净增加额 413 2,129 2,219 2,574 98 98 98 98 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 72 72 72 72 成长能力 0 0 0 0 营业收入 13.6% 31.3% 18.5% 16.4% 72 72 72 72 营业利润 -15.9% 63.7% 21.7% 18.8% 1,276 1,592 1,915 2,273 归属母公司净利润 -15.6% 63.5% 21.6% 18.7% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 9,556 11,406 13,592 16,160 毛利率 49.3% 54.1% 54.4% 54.6% 负债和股东权益 10,833 12,999 15,508 18,434 净利率 17.9% 22.2% 22.8% 23.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.4% 17.0% 17.3% 17.3% 营业收入 6,629 8,706 10,317 12,012 ROIC 36.0% 37.4% 33.0% 29.8% 营业成本 3,363 3,996 4,703 5,451 偿债能力 营业税金及附加 33 44 54 59 资产负债率 11.8% 12.2% 12.3% 12.3% 营业费用 1,318 1,724 1,981 2,282 净负债比率 0.9% 1.2% 1.4% 1.5% 研发费用 489 653 763 877 流动比率 6.1 6.3 6.6 6.9 管理费用 141 183 211 228 速动比率 5.5 5.7 6.0 6.3 财务费用 -106 -63 -84 -73 营运能力 资产减值损失 -66 -53 -50 -55 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 -64 10 10 20 应收账款周转率 29.3 23.0 25.2 27.9 投资净收益 33 33 8 6 应付账款周转率 4.4 5.2 5.1 4.9 营业利润 1,344 2,201 2,678 3,181 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 12.63 14.72 17.90 21.24 营业外支出 1 1 1 3 每股经营现金 8.52 13.37 18.30 21.22 利润总额 1,349 2,206 2,683 3,184 每股净资产 72.68 86.75 103.38 122.91 所得税 166 271 330 391 估值比率 净利润 1,183 1,935 2,353 2,793 P/E 24 21 17 14 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3 4 3 2 归属母公司净利润 1,183 1,935 2,353 2,793 EBITDA 1,340 2,312 2,753 3,253 EPS（元） 12.63 14.72 17.90 21.24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级