公司简评报告：三季报点评：暑期旺季加速客流复苏，Q3两大古镇营收显著改善

三季报点评：暑期旺季加速客流复苏，Q3两大古镇营收显著改善 中青旅(600138)公司简评报告|2022.10.28 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.5中青旅 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 28-Oct 16-Aug 4-Jun 23-Mar 9-Jan 28-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.80 一年内最高/最低价（元）13.44/9.51市盈率（当前）438.15 核心观点 事件：公司发布2022第三季度报告。2022前三季度，公司实现营业总收入48.14亿元，同比-22.73%，实现归母净利润-1.71亿元，同比-558.96%，实现扣非归母净利润-1.84元，同比-4052.21%。其中公司Q3实现营业收入19.52亿元，同比-27.99%；归母净利润0.34亿元，同比 +831.18%，扣非归母净利润0.31亿元，同比+692.91%。 两大景区回暖，暑期旅游市场明显反弹。（1）乌镇：网上网下齐发力，Q3实现同比扭亏为盈。网上加强与各大网络综艺平台、媒体合作，保持景区人气，网下打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，加速推动景区客流复苏。Q3接待游客人次60.31万人次（-22.35%），景区营业收入 2.07亿元（+4.79%），净利润0.27亿元，同比扭亏为盈。（2）古北水镇：依托首都文化底蕴，持续深化品牌影响力。举办“双奥之城”文化节，推出皮划艇等特色旅游产品，同时为央视非遗寻访节目提供录制场地，经营迅速回暖。Q3接待游客次数52.88万人次（+4.71%），营业收入3.08亿元（+13.47%）。净利润1.24亿元（+40.60%）。（3）整合营销、酒店业务仍承压，旅行社业务同比减亏，策略性投资业务贡献利润：整合营销/酒店业务前三季度分别实现营收7.00/2.46亿元，同比- 市净率（当前） 1.26 38.33%/17.85%，实现净利润-2.08/-0.58亿元。受疫情影响，中青博联部 总股本（亿股） 7.24 分项目延期或取消，山水酒店经营承压。旅行社业务积极拓展周边游市 总市值（亿元） 78.17 场，实现同比减亏。 资料来源：聚源数据 相关研究 严控成本费用谋效益，盈利能力改善。2022Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/7.41%/0.08%/3.33%，同比+1.46/+2.91/- 22H1中报点评：静待修复，关注客流及新景区开业   0.20/+1.31pct。2022Q3，公司实现毛利率17.53%，同比+5.68pct，实现 净利率2.11%，同比+2.37pct。公司充分利用疫情平稳期推动业务恢复，同时严控成本费用，增强毛利率弹性，盈利能力有所改善。 濮院古镇2022年内开放，有望成为业绩增长新动力。公司新项目濮院古镇历经6年多项目设计、规划和建设，预计2022年内对外开放。濮院古镇复建了一批具有濮院历史特色的建筑如濮驸马第、北更楼等，全方位提供非物质文化活态体验。对外开放后，将依托濮院羊毛衫市场与古镇历史文化，将时尚消费引入历史古镇，创新“古镇休闲+时尚消费”模式。同时结合公司现有两大古镇品牌及上半年新开业江西吉安后河旅游景区，打出旅游景区组合拳，期待疫情政策放宽，加速提振公司营收。 盈利预测：考虑疫情的不确定性，我们维持当前盈利预测，预计公司22-24年归母净利润-1.30/3.13/5.05亿元，对应EPS-0.18/0.43/0.70元，对应PE-60/25/15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响景区客流、行业竞争加剧风险、新项目开业不及预期、政府补贴减少影响现金流风险。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 86.35 74.65 107.33 141.15 同比增速（%） 20.8% -13.6% 43.8% 31.5% 归母净利润（亿元） 0.21 -1.30 3.13 5.05 同比增速（%） -109.1% -711.9% -340.7% 61.3% EPS(元/股) 0.03 -0.18 0.43 0.70 PE（倍） 368 -60 25 15 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,317 6,303 7,848 10,102 经营活动现金流 905 201 -279 165 现金 1,391 1,277 870 1,139 净利润 21 -130 313 505 应收账款 2,105 1,671 2,523 3,561 折旧摊销 314 421 414 411 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 212 126 136 142 预付账款 305 399 517 600 投资损失 -67 8 -29 -29 存货 2,151 2,651 3,500 4,217 营运资金变动 411 -155 -1,285 -1,123 其他 365 298 435 581 其它 -8 -8 26 28 非流动资产 11,132 10,157 10,233 10,364 投资活动现金流 -816 542 -485 -542 长期投资 2,777 2,607 2,651 2,679 资本支出 -543 -463 -467 -475 固定资产 4,620 5,041 5,475 5,921 长期投资 -207 170 -44 -27 无形资产 1,226 1,103 993 893 其他 -66 835 26 -40 其他 2,069 1,228 1,205 1,244 筹资活动现金流 -228 -858 357 646 资产总计 17,449 16,460 18,081 20,466 短期借款 205 609 583 594 流动负债 7,278 6,416 7,379 8,432 长期借款 129 142 311 225 短期借款 3,416 3,883 4,155 4,524 其他 -258 -1,348 -91 193 应付账款 1,206 1,128 1,490 1,951 现金净增加额 -140 -115 -407 269 其他 285 285 285 285 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,548 1,585 1,784 2,380 成长能力 长期借款618 657 856 1,452 营业收入 20.8% -13.6% 43.8% 31.5% 其他930 928 928 928 营业利润 -144.7% -423.1% -312.1% 61.9% 负债合计8,826 8,001 9,163 10,812 归属母公司净利润 -109.1% -711.9% -340.7% 61.3% 少数股东权益 2,275 2,213 2,360 2,591 获利能力 归属母公司股东权益 6,348 6,246 6,558 7,063 毛利率 18.5% 11.8% 19.0% 19.3% 负债和股东权益 17,449 16,460 18,081 20,466 净利率 0.5% -2.6% 4.3% 5.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 0.2% -1.5% 3.5% 5.2% 营业收入 8,635 7,465 10,733 14,115 ROIC 2.4% -1.1% 5.4% 7.3% 营业成本 7,038 6,583 8,698 11,386 偿债能力 营业税金及附加 65 45 72 95 资产负债率 50.6% 53.9% 58.1% 59.3% 营业费用 821 694 913 1,115 净负债比率 69.4% 77.9% 80.5% 80.5% 研发费用 9 9 14 17 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 管理费用 655 446 602 756 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 财务费用 194 126 136 142 营运能力 资产减值损失 -39 -34 -45 -39 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 公允价值变动收益 8 0 0 0 应收账款周转率 4.0 4.0 5.1 4.6 投资净收益 67 -8 29 29 应付账款周转率 5.8 5.6 6.6 6.6 营业利润 76 -245 519 840 每股指标(元) 营业外收入20 20 20 20 每股收益 0.0 -0.2 0.4 0.7 营业外支出3 8 6 7 每股经营现金 0.9 0.3 -0.4 0.2 利润总额93 -233 533 853 每股净资产 8.8 8.6 9.1 9.8 所得税51 -41 73 117 估值比率 净利润42 -192 460 736 P/E 368.2 -60.2 25.0 15.5 少数股东损益21 -62 147 231 P/B 1.2 1.3 1.2 1.1 归属母公司净利润21 -130 313 505 EBITDA601 314 1,083 1,407 EPS（元）0.03 -0.18 0.43 0.70 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现