公司简评报告：全年业绩超预期，盈利能力改善

全年业绩超预期，盈利能力改善 海信家电(000921)公司简评报告|2023.04.06 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 海信家电 沪深300 1 0.5 1-Apr 19-Jan 8-Nov 28-Aug 17-Jun 6-Apr 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.33 一年内最高/最低价（元）21.17/9.90市盈率（当前）19.40 市净率（当前）2.42 总股本（亿股）13.63 总市值（亿元）277.04 资料来源：聚源数据 相关研究 海信家电（000921）2022年三季报点评：Q3业绩表现超预期，盈利能力改善 海信家电（000921）2022年中报点评：收入稳健增长，三电整合有望重塑企业增长新动能 海信家电（000921）2022年一季报点评：Q1单季业绩表现优异，看好后续盈利能力修复 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入741.15亿元，同比+9.70%；实现归母净利润14.35亿元，同比+47.54%；扣非后归母净利润9.06亿元，同比+35.94%；拟每10股派发现金红利5.31元。 点评： 全年收入稳健增长，空调表现较优。2022Q4单季公司实现营收170.89亿元，同比-2.32%；实现归母净利润3.65亿元，同比+691.03%，四季度受外因影响，公司收入端略承压。分产品看，1）2022全年公司暖通空调实现收入345.00亿元，同比+13.48%，其中海信日立收入为201.34亿元，同比+9.35%，在宏观环境承压的背景下，公司央空依然实现稳健增长；据产业在线数据，2022年海信家空内销/外销量同比分别 +17.3%/+11.5%，我们预计公司家空全年收入保持较优增长；2）2022全年公司冰洗业务实现收入212.07亿元，同比-7.87%，受前期海外需求透支影响，冰洗增速承压；3）2022年三电公司实现收入90.55亿元，实现利润大幅减亏。分区域看，2022年公司内/外销收入同比分别 +13.36%/+7.38%至426.24/248.71亿元。2022年11月，海信墨西哥产业园冰箱产线投产，海信全球化进程加速有望带动公司海外收入提升。 业绩表现超预期，盈利能力改善。2022年公司毛利率同比+0.99pct至20.69%，得益于原材料价格企稳回落与空调业务产品结构改善，全年毛利率同比小幅提升。2022全年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.47pct/+0.50pct/+0.15pct/-0.33pct至10.89%/2.46%/3.09%/-0.25%，管理费用率有所增长主要系年内公司增加墨西哥工厂筹建费用及并表三电公司所致。综合考虑三电经营质量改善拉动，2022年公司净利率同比 +0.67pct至4.14%。未来伴随三电协同效应增强，公司全球品牌力有望进一步提升，带动盈利能力逐季改善。 投资建议：白电业务稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。公司白电业务稳步发展，有序推进三电业务整合，不断推动电动压缩机、汽车热管理系统的技术突破，我们认为伴随公司三电业务规模效应逐步释放，公司有望展现业绩弹性。我们维持公司2023/2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.75/19.08/21.47亿元，对应当前市值PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 741.15 817.82 897.13 979.60 同比增速（%） 9.7% 10.3% 9.7% 9.2% 归母净利润（亿元） 14.35 16.75 19.08 21.47 同比增速（%） 47.5% 16.7% 13.9% 12.6% EPS(元/股) 1.05 1.23 1.40 1.58 PE（倍） 19 17 15 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 36,629 42,577 52,413 57,679 经营活动现金流 4,032 2,411 5,878 5,557 现金 6,001 7,395 12,879 15,958 净利润 1,435 1,675 1,907 2,147 应收账款 7,666 8,459 10,595 11,125 折旧摊销 1,257 1,180 1,082 1,168 其它应收款 7 5 7 9 财务费用 -118 35 6 12 预付账款 262 286 375 394 投资损失 -513 -535 -535 -535 存货 6,553 7,144 8,670 9,572 营运资金变动 151 -1,875 1,229 245 其他 16,003 19,134 19,477 20,338 其它 186 23 16 75 非流动资产 18,747 18,513 18,571 19,288 投资活动现金流 -2,598 -169 -1,158 -1,917 长期投资 1,518 1,518 1,518 1,518 资本支出 -1,061 -922 -1,121 -1,870 固定资产 5,318 4,811 5,265 6,117 长期投资 -82 0 0 0 无形资产 1,460 1,408 1,343 1,293 其他 -1,455 753 -37 -47 其他 9,717 9,742 9,761 9,776 筹资活动现金流 -1,779 -848 764 -561 资产总计 55,376 61,090 70,984 76,967 短期借款 -1,435 -490 515 220 流动负债 36,365 39,332 45,855 48,011 长期借款 -39 10 15 20 短期借款 1,462 962 1,462 1,662 其他 1,430 1,219 1,965 1,324 9,718 10,894 13,148 14,114 现金净增加额 -344 1,394 5,484 3,079 5,152 5,152 5,152 5,152 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 2,732 2,742 2,757 2,777 成长能力 20 30 45 65 营业收入 9.7% 10.3% 9.7% 9.2% 2,712 2,712 2,712 2,712 营业利润 21.1% 25.8% 13.9% 13.1% 39,097 42,074 48,612 50,788 归属母公司净利润 47.5% 16.7% 13.9% 12.6% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 利润总额3,824 4,463 5,083 5,723每股净资产 所得税755 881 1,003 1,130估值比率 净利润3,069 3,582 4,080 4,593P/E 少数股东损益1,634 1,907 2,172 2,446P/B 归属母公司净利润1,435 1,675 1,908 2,147 EBITDA4,899 5,678 6,171 6,902 EPS（元）1.05 1.23 1.40 1.58 5.5 6.2 5.8 5.6 1.05 1.23 1.40 1.58 2.96 1.77 4.31 4.08 8.45 9.06 9.93 10.93 19 17 15 13 2 2 2 2 投资净收益 513 513 513 513 应付账款周转率 营业利润 3,367 4,237 4,826 5,459 每股指标(元) 营业外收入 532 301 332 339 每股收益 营业外支出 75 75 75 75 每股经营现金 负债合计 少数股东权益 4,761 6,668 8,840 11,286 获利能力 归属母公司股东权益 11,518 12,348 13,532 14,893 毛利率 20.7% 21.6% 21.9% 22.1% 负债和股东权益 55,376 61,090 70,984 76,967 净利率 4.1% 4.4% 4.5% 4.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.8% 8.8% 8.5% 8.2% 营业收入 74,115 81,782 89,713 97,960 ROIC 44.9% 42.3% 33.6% 30.6% 营业成本 58,783 64,085 70,045 76,276 偿债能力 营业税金及附加 479 529 580 633 资产负债率 70.6% 68.9% 68.5% 66.0% 营业费用 8,071 9,201 10,213 11,234 净负债比率 26.7% 20.2% 19.5% 17.5% 研发费用 2,289 2,633 2,896 3,128 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 管理费用 1,821 1,912 2,008 2,108 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 财务费用 -182 35 6 12 营运能力 资产减值损失 -275 -60 -60 -60 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 公允价值变动收益 23 23 23 23 应收账款周转率 9.0 10.1 9.4 9.0 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。