长链二元酸毛利下降业绩承压，生物基复材应用前景广阔

长链二元酸毛利下降业绩承压，生物基复材应用前景广阔 凯赛生物(688065)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.2凯赛生物 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）52.30 一年内最高/最低价（元）71.13/50.36市盈率（当前）80.09 市净率（当前）2.74 总股本（亿股）5.83 总市值（亿元）305.11 资料来源：聚源数据  核心观点 事件： 公司发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%；2023Q3公司实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。 长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压。 公司主营业务为长链二元酸，此前长链二元酸以化学合成为主，在近些年的竞争中，生物法逐渐将化学法取代，公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商。今年前三季度受到国际市场影响，公司长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益的下降，公司业绩同比下滑。公司4万吨/年癸二酸项目于去年三季度建成，其可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。未来随着产品逐步放量，将稳固公司在长链二元酸领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础 公司以生物基戊二胺为核心原料，合成出PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并同时开发高玻纤含量的复合材料加工技术，进而提升产品强度，生物基聚酰胺复材潜在的应用场景包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等。今年6月，公司与招商局签署框架协议，2023-2025 年，招商局拟从公司采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1万吨、 8万吨和20万吨。此次合作将有望加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，奠定公司业绩基础。目前公司50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺等项目稳步推进，为后续生物基复材推广提供保障。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32/7.10/11.14亿元，EPS分别为0.74/1.22/1.91元，对应PE分别为75/46/29倍。考虑公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，招商局入股后，生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：长链二元酸产品价格下跌，聚酰胺材料放量不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 24.41 22.51 43.50 77.10 营收增速（%） 11.1% -7.8% 93.2% 77.2% 归母净利润（亿元） 5.54 4.32 7.1 11.14 归母净利润增速（%） -9.0% -22.0% 64.4% 57.0% EPS(元/股) 0.95 0.74 1.22 1.91 PE 58.74 75.30 45.80 29.17 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,475 19,622 14,840 13,230 经营活动现金流 804 368 -529 -540 现金 6,295 17,438 10,662 6,109 净利润 553 432 710 1,114 应收账款 390 270 568 1,015 折旧摊销 270 381 384 387 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 -289 -287 -285 预付账款 51 82 129 231 投资损失 4 4 4 4 存货 1,574 1,479 2,865 4,930 营运资金变动 15 -247 -1,570 -2,092 其他 116 314 565 841 其它 -34 40 155 212 非流动资产 9,352 8,422 8,429 8,295 投资活动现金流 -4,198 510 -390 -254 长期投资 50 53 53 53 资本支出 -3,893 -376 -389 -254 固定资产 3,506 3,303 3,119 2,950 长期投资 4 -4 0 0 无形资产 778 975 1,164 1,199 其他 -309 890 -1 0 其他 1,926 999 1,001 1,001 筹资活动现金流 404 10,266 -5,857 -3,758 资产总计 17,827 28,044 23,269 21,525 短期借款 384 738 744 744 流动负债 1,424 11,393 5,948 3,098 长期借款 966 -5 0 0 短期借款 161 905 1,648 2,392 其他 -2,728 6,782 -9,333 -7,097 应付账款 1,060 786 1,315 2,267 现金净增加额 -2,991 11,144 -6,776 -4,553 其他 129 87 87 87 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,365 1,254 1,254 1,254 成长能力 长期借款961 961 961 961 营业收入 11.1% -7.8% 93.2% 77.2% 其他404 293 293 293 营业利润 -4.1% -21.6% 63.0% 56.2% 负债合计2,789 12,647 7,202 4,352 归属母公司净利润 -9.0% -22.0% 64.4% 57.0% 少数股东权益 4,089 4,136 4,212 4,331 获利能力 归属母公司股东权益 10,949 11,261 11,855 12,842 毛利率 35.2% 29.0% 31.4% 32.1% 负债和股东权益 17,827 28,044 23,269 21,525 净利率 25.1% 21.2% 18.1% 16.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.7% 2.8% 4.4% 6.5% 营业收入 2,441 2,251 4,350 7,710 ROIC 2.8% 1.0% 3.0% 6.3% 营业成本 1,581 1,598 2,985 5,238 偿债能力 营业税金及附加 25 22 44 78 资产负债率 15.6% 11.2% 19.4% 29.7% 营业费用 45 41 57 100 净负债比率 10.2% 14.0% 18.1% 21.2% 研发费用 188 173 335 593 流动比率 6.0 1.7 2.5 4.3 管理费用 189 174 336 596 速动比率 4.8 1.6 2.0 2.7 财务费用 -295 -289 -287 -285 营运能力 资产减值损失 -30 -5 -5 -5 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.5 6.8 10.4 9.7 投资净收益 -4 -4 -4 -4 应付账款周转率 2.3 1.7 2.8 2.9 营业利润 708 555 905 1,414 每股指标(元) 营业外收入5 5 5 4 每股收益 0.95 0.74 1.22 1.91 营业外支出17 17 17 17 每股经营现金 1.38 0.63 -0.91 -0.93 利润总额696 543 893 1,401 每股净资产 18.77 19.30 20.32 22.01 所得税83 65 107 167 估值比率 净利润613 478 786 1,234 P/E 58.74 75.30 45.80 29.17 少数股东损益59 46 76 120 P/B 2.97 2.89 2.74 2.53 归属母公司净利润 554 432 710 1,114 EBITDA 671 636 990 1,504 EPS（元） 0.95 0.74 1.22 1.91 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现