收入端快速复苏，新项目蓄势待发

买入（维持） 股价（2023年11月13日）10.9元 收入端快速复苏，新项目蓄势待发 公司研究|季报点评宋城演艺300144.SZ 目标价格11.22元 52周最高价/最低价17.24/10.33元 总股本/流通A股（万股）261,469/227,186 A股市值（百万元）28,500 事件：公司发布23年三季报，前三季度实现营收16.2亿元，同比+316.8%；实现归母净利润7.9亿元，同比+938.9%。单三季度来看，公司实现营业收入8.8亿元（同比+217.3%），实现归母净利润4.8亿元（同比+361.8%）。环比看，单三季度较上一季度收入变动+73.3%，归母净利润+99.7%. 旅游市场景气度复苏，营收快速恢复。公司发布三季度报告，Q3营收8.77亿元， 同比+217.3%，恢复至19年同期111.2%；归母净利润4.84亿元，同比+361.8%，恢复至19年同期99.9%。毛利率77.79%，同比+8.96pct，较19同期-2.09pct；销售费用率4.77%，同比+2.17pct，较19同期+1.69pct，因公司各景区广告投入同比增加；管理费用率4.82%，同比-24.63pct，较19同期-1.30pct，因公司各景区开园导致费用下降且费用率摊薄；归母净利润率55.2%，同比+17.27pct，较19同期-6.27pct，较19年仍有差距主要因投资收益变动。 不同项目表现有所分化。整体来看，演艺主业2023年前三季度营收16.18亿元，恢复至2019年同期的约89%。三季度单季度实现营收8.77亿元，较2019年同期 7.89亿元增长约11%。三季度单季度看，杭州宋城与2019年同期基本持平，丽江和桂林较2019年有所增长，三亚恢复相对较慢。其中三亚项目一定程度上受到出境游开放冲击，而杭州项目则有望受益于亚运会对当地文旅市场的促进作用。 盈利预测与投资建议 新项目蓄势待发，着重挖掘年轻客群。公司佛山项目预计明年春节开业，西塘项目尚在推进中。轻资产三峡项目已完成方案设计、剧目创作等主要工作，现场建设也在有序推进中。未来公司将坚持以千古情为核心，不断推出面向年轻群体、亲子市场等细分内容，将在部分景区增加体验内容、打造网红节庆活动、深刻植入必打卡概念、亲子及年轻群体渠道的拓展升级等方面发力，持续提升体验和口碑。 考虑到消费力尚待恢复，及客流恢复不及预期，我们下调全年客流预测及门票价格预测；成本、费用支出刚性，故下调毛利率、上调费用率。我们预测公司23-25年EPS为0.34/0.51/0.61元（调整前23-25年0.43/0.60/0.63元），使用可比公司24年18倍PE，我们预计公司25年业绩表现优于其他可比公司，给予20%估值溢价对应22倍PE，对应目标价11.22元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 报告发布日期2023年11月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.59 -1.54 -15.3 -19.36 相对表现% -1.13 0.75 -7.45 -13.84 沪深300% -1.46 -2.29 -7.85 -5.52 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn Q1复苏趋势良好，旺季弹性可期：——宋 2023-05-15 城演艺22年报及23Q1季报点评彰显韧性，静待复苏：——宋城演艺22Q3 2022-11-01 季报点评 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,155 2,861 3,429 同比增长(%) 31.3% -61.4% 370.7% 32.7% 19.9% 营业利润(百万元) 372 (8) 1,086 1,560 1,952 同比增长(%) 121.9% -102.1% 14032.5% 43.6% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 315 10 896 1,337 1,594 同比增长(%) 118.0% -96.9% 9180.5% 49.1% 19.2% 每股收益（元） 0.12 0.00 0.34 0.51 0.61 毛利率(%) 51.1% 50.1% 65.1% 67.6% 69.4% 净利率(%) 26.6% 2.1% 41.6% 46.7% 46.5% 净资产收益率(%) 4.2% 0.1% 11.1% 14.6% 15.3% 市盈率 90.4 2,951.0 31.8 21.3 17.9 市净率 3.7 3.8 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元) 23/11/13 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三特索道 15.26 -0.43 0.66 0.81 0.90 -35.13 22.99 18.93 16.87 天目湖 18.88 0.11 0.88 1.15 1.37 173.21 21.56 16.38 13.76 长白山 13.70 -0.22 0.58 0.68 0.80 -63.66 23.60 20.06 17.10 黄山旅游 11.15 -0.18 0.57 0.65 0.73 -61.64 19.69 17.08 15.28 丽江股份 8.11 0.01 0.43 0.49 0.54 1210.45 18.67 16.60 15.14 调整后平均 25.48 21.41 17.54 15.76 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,859 2,327 3,284 4,668 6,235 营业收入 1,185 458 2,155 2,861 3,429 应收票据及应收账款 2 1 8 7 9 营业成本 580 228 751 926 1,051 预付账款 10 4 29 29 37 营业税金及附加 22 28 28 37 45 存货 13 11 27 33 42 营业费用 66 22 248 286 309 其他 125 269 388 368 386 管理费用及研发费用 297 410 275 299 340 流动资产合计 2,008 2,613 3,736 5,106 6,708 财务费用 (1) (27) (21) (40) (55) 长期股权投资 1,678 1,757 1,757 1,757 1,757 资产减值损失 27 1 0 0 0 固定资产 2,697 2,457 2,437 2,439 2,456 公允价值变动收益 (12) (2) (1) 3 3 在建工程 405 387 550 680 784 投资净收益 182 187 206 199 202 无形资产 1,713 1,006 975 945 915 其他 9 12 7 7 7 其他 1,327 1,200 1,069 1,009 949 营业利润 372 (8) 1,086 1,560 1,952 非流动资产合计 7,819 6,808 6,788 6,830 6,861 营业外收入 6 3 1 1 1 资产总计 9,827 9,420 10,524 11,936 13,569 营业外支出 35 9 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 344 (14) 1,082 1,556 1,948 应付票据及应付账款 482 327 832 1,042 1,284 所得税 41 3 189 272 341 其他 266 524 148 168 187 净利润 303 (17) 893 1,284 1,607 流动负债合计 748 851 980 1,209 1,471 少数股东损益 (13) (27) (4) (53) 13 长期借款 270 0 0 0 0 归属于母公司净利润 315 10 896 1,337 1,594 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.12 0.00 0.34 0.51 0.61 其他 853 737 737 737 737 非流动负债合计 1,123 737 737 737 737 主要财务比率 负债合计 1,871 1,588 1,716 1,946 2,207 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 310 283 280 227 240 成长能力 股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业收入 31.3% -61.4% 370.7% 32.7% 19.9% 资本公积 1,250 1,217 1,217 1,217 1,217 营业利润 121.9% -102.1% 14032.5% 43.6% 25.1% 留存收益 3,931 3,801 4,697 5,932 7,290 归属于母公司净利润 118.0% -96.9% 9180.5% 49.1% 19.2% 其他 (151) (83) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,955 7,833 8,808 9,990 11,362 毛利率 51.1% 50.1% 65.1% 67.6% 69.4% 负债和股东权益总计 9,827 9,420 10,524 11,936 13,569 净利率 26.6% 2.1% 41.6% 46.7% 46.5% ROE 4.2% 0.1% 11.1% 14.6% 15.3% 现金流量表 ROIC 4.0% -0.5% 10.4% 13.3% 14.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 303 (17) 893 1,284 1,607 资产负债率 19.0% 16.9% 16.3% 16.3% 16.3% 折旧摊销 283 352 242 258 270 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (27) (21) (40) (55) 流动比率 2.68 3.07 3.81 4.22 4.56 投资损失 (182) (187) (206) (199) (202) 速动比率 2.67 3.06 3.79 4.20 4.53 营运资金变动 124 (70) 258 245 225 营运能力 其它 224 282 161 (3) (3) 应收账款周转率 293.1 289.3 506.9 390.4 418.8 经营活动现金流 750 332 1,327 1,545 1,842 存货周转率 44.7 19.4 39.4 31.0 28.1 资本支出 (197) 787 (300) (300) (300) 总资产周转率 0.1 0.0 0.2 0.3 0.3 长期投资 (143) (80) 0 0 0 每股指标（元） 其他 304 (399) 205 202 205 每股收益 0.12 0.00 0.34 0.51 0.61 投资活动现金流 (37) 309 (95) (98) (95) 每股经营现金流 0.29 0.13 0.51 0.59 0.70 债权融资 12 (10) (297) 0 0 每股净资产 2.92