客户复苏+新项目投产推升收入，4Q23业绩弹性可期

事件：2023年前三季度公司实现营收72.37亿，同比+21.3%；实现归母净利润7.82亿，同比+3.7%。3Q23公司实现营收28.12亿，同/环比分别+25.2%/+12.4%；实现归母净利润3.15亿 ， 同/环比分别+6.2%/+19.7%；实现扣非净利润2.58亿，同/环比分别-4.9%/+8.2%，其中非经常损益主要为计入政府补助4987万。 1、收入端：核心客户销量亮眼，新能源项目量产推动业绩增长。3Q23公司实现营收28.12亿，同/环比分别+25.2%/+12.4%。3Q23公司核心客户一汽大众/奇瑞/一汽丰田/红旗乘用车批售环比分别+0.9%/+23.2%/+6.9%/+36.0%，新能源客户理想/蔚来/小鹏交付量环比分别+21.5%/+135.7%/+72.4%。 2、利润端：3Q23利润同环比增长，毛利率短期承压。3Q23公司实现归母净利润3.15亿，同/环比分别+6.2%/+19.7%；其中信用减值损失3274万（同比扩大4012万），剔除该因素后归母净利润同/环比分别+20.3%/+17.7%，与营收基本保持同步。1）毛利率&费用率：3Q23公司毛利率为21.1%（同/环比分别-1.8pct/-0.8pct）。3Q23费用率为9.3%（ 同/环比分别-0.1pct/+0.4pct）， 其中销售费用率同/环比分别+0.6pct/+0.4pct，财务费用率同/环比分别+0.2pct/+0.8pct；2）利润率：3Q23扣非归母净利率为9.2%（同/环比分别-2.9pct/-0.4pct），扣除信用减值因素后同/环比分别-1.4pct/-0.5pct，同环比均主要承压自毛利率。 新项目加速量产落地，4Q23业绩增量可期。1）在手项目充沛，新能源量产周期开启：1H23公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。4Q23将有问界M9、智界S7等新车上市，公司营收体量有望进一步打开；2）新技术、新产品加速落地：车灯方面，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平。智驾方面，基于地平线征程3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产；3）海外产能迎来爬坡：2022年12月塞尔维亚工厂进入正式投产，2023年进入产 能爬坡阶段，公司全球化配套能力将进一步加强。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为101.6亿元、123.0亿元和149.4亿元，对应归母净利润为11.4亿元、15.4亿元和20.0亿元，以10月25日收盘价计算PE为35.5倍、26.3倍和20.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险