白羽鸡拐点将近，产能下行趋势已现

祖代更新受阻，上行周期有望到来 2022年受欧美禽流感影响，叠加航班受阻，全年祖代更新量仅为96.34万套，同比-24.51%。截至最新数据，全国在产祖代种鸡存栏量为114.76万套，同比-16.46%。种源结构：国外引种受限，国产品种占比提升，2023年国产祖代鸡更新的占比已到达41.78%。父母代鸡苗行情：父母代鸡苗已高位持续多月，下行趋势显现。不同品种间价格差异明显，国产品种表现有待进一步观察。 产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行 在产父母代存栏量为观测商品代鸡苗的关键产能指标，通过预测产能的变化，可以判断鸡苗供应量的走势，但本年度存在换羽，需要综合考虑换羽对于产能的影响。换羽：5月行业内存在大量换羽，我们测算父母代换羽量约为622万套，换羽比例约为14%。产能：考虑到换羽对于产能的影响，我们测算至2024年3月，在产父母代存栏将降至3765万套，相对2023年8月的4729万套，减产幅度可达20%。 短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间 鸡苗供应低位回升，鸡价先升后降。升：2022年末国内疫情放开，工人染疫，导致养殖场运转受影响，恰逢停苗期，出苗量较低；春节后，复工复产增加，短期需求陡增，抬升养殖户对于后市预期，积极补栏，推动鸡价上行，于4月上旬登顶。降：随产能恢复，鸡苗供应量升至高位；叠加国内宏观经济环境影响，工厂开工率下降，食堂团膳消费受影响，拖累整体白鸡消费水平，鸡价于4月下旬开始下调，持续下滑至10月下旬触底。长期视角而言，鸡肉兼具多项优势，人均禽肉消费量稳步提升，年出栏量持续高增。全年白鸡消费不及预期，但头部预制菜企业禽肉业务仍表现出色，持续看好预制菜行业的增量市场，承接更大量的白鸡消费空间。 投资建议： 供应：短期供需处于供强需弱的状态，预计鸡苗供应量逐月下降但绝对量仍属高位，距离供需平衡仍有调整空间。消费：Q4消费端环比有所提升，但复苏不及预期，不足以支撑毛鸡价格大幅上涨。鸡苗走势：养殖端补栏积极性不高，11月产能减少鸡苗或震荡上行，但12月为停苗期，养殖户补栏欲望低，叠加毛鸡价格上行空间受阻，预计年内苗价震荡为主。周期位置判断：整体来看，短期鸡价震荡为主，待Q4产能充分去化，春节过后新开产增加，鸡价有望于2024年Q1迎来拐点，开启上行周期。 风险提示：产能去化减速风险；换羽量持续增加风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险。 1.祖代更新受阻，上行周期到来在即 1.1.白羽肉鸡周期传导逻辑 白羽肉鸡周期传导需经历3个代际传导到消费端，代际间传导周期为6个月。祖代肉种鸡在经过24周的后备阶段后转为在产，开始产种蛋，父母代种蛋经历3周孵化期后出壳，转为后备父母代。父母代同样经历24周后备时间后，向下传导至商品代。商品代鸡苗经历6周的育成期后出栏。种鸡在开产后经历1个月进入产蛋高峰期，因此相邻代际之间的传导周期约为7-8个月，祖代传导至商品代鸡苗约为14-15个月。祖代鸡的扩繁系数为1：45，父母代扩繁系数为1：110，其扩繁属性导致我国白羽肉鸡价格呈现周期性波动。 图1.白羽肉鸡周期传导逻辑 周期传导至商品代鸡苗结束，鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强。虽然鸡苗传导至鸡肉仍需要6周的商品代鸡苗育成期，但由于鸡苗售价涨跌频繁，会直接影响鸡肉价格走势，两者联动性较强，其中鸡苗价格的弹性远高于鸡肉价格弹性。 图2.商品代鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强 1.2.祖代供给缺口显现，在产祖代存栏下行 海外禽流感频发，引种成为“难题”。2022年4月以来美国、欧洲等多个国家接连爆发禽流感，同时跨国航班受到影响，导致海外祖代鸡引种断档，祖代鸡正常更新换代受到影响， 图3.2021-2022年美国本土H5亚型禽流感分布（截至2022年11月27日） 2022年低引种量导致2023年在产祖代鸡存栏量大幅下滑。据协会数据统计，2022年全年更新量为仅为96.34万套，同比-24.51%。截至2023年第43周数据（10.23-10.29），全国在产祖代种鸡存栏量为114.76万套，同比-16.46%。引种断档至2022年底有所恢复，2023年1-9月祖代更新量为99.19万套，同比+31.05%，已经超过2022年全年更新量。 图4.本轮白鸡周期预计上行逻辑 图5.2022年祖代鸡更新量同比-24.5%（单位：万套） 图6.2023年在产祖代存栏大幅下滑（单位:万套） 祖代鸡供应紧缺催化祖代换羽量增加。2022年全国祖代强制换羽量为25.43万套，同比+70.10%，2023年1-9月全国祖代强制换羽量为15.42万套，虽然同比2022年同期减少约5万套，但已超过2021年全年换羽量。 图7.2021-2023年9月祖代鸡强制换羽量年度累计值（单位：万套） 1.3.种源结构：国外品种占比缩减，国产种源占比逐渐提升 国外种源减量明显，国产祖代鸡占比提升。3个国产白羽肉鸡品种圣泽901、广明2号、沃德188，自2021年12月1日通过农业农村部品种审定以来，市场占比迅速提升。钢联数据显示，2021年仅圣泽901占据5%的市场份额。2023年1-10月，国产品种的占比已到达41.78%。 图8.2021年各品种祖代鸡更新量占比 图9.2023年1-10月各品种祖代鸡更新量占比 1.4.父母代种鸡行情坚挺，国产种鸡任重道远 父母代鸡苗行情已开启多月，近期降价趋势显现。据协会数据显示，父母代鸡苗价格自2022年第51周（12.19-12.25）到达62.34元/套以来，维持在50+元/套的高位已长达10个月，截至2023年第43周（10.23-10.29），父母代鸡苗最新价格为49.25元/套。自2020年10月开始的本轮周期中，仅2021年5-7月父母代鸡苗价格超过50元/套。 图10.父母代鸡苗价格高位持续多月，近期开启下行趋势（单位：元/套） 各品种价格差异显著，国外种鸡仍然紧缺。从父母代鸡苗成交价上看，国外品种价格普遍高于国内品种。国外品种中AA+/罗斯308的报价最高，利丰次之。国内品种中，圣泽901和广明2号略高于沃德188。由于当前国外品种供应仍偏紧缺；变更养殖品种成本较高；国产白羽肉鸡生产性能尚未得到行业认同，多因素作用下不同品种价格差异明显。钢联数据显示，随着国产品种的逐步推广，当前国产品种父母代销量占比在20-22%之间。随着2023年祖代鸡恢复更新，父母代鸡苗供应逐渐宽松，苗价下行，国产父母代市场表现尚需进一步观察。 表1：国内和国外品种父母代鸡苗成交价差异明显（单位：元/套） 1.5.美国禽流感再起，引种难题重现 美国唯一引种地现禽流感，祖代引种再成难题。我国目前仅从美国引入AA+、罗斯308及利丰等品种，从新西兰引入科宝种鸡。2023年10月起美国陆续发生多起禽流感事件，其中阿拉巴马州于10月27日爆发禽流感疫情，根据中美种禽协议书，该州将会实施贸易限制，原11月3日从该州引种祖代鸡的计划已被终止。其余田纳西州、密西西比州、俄克拉荷马州，距离前次发生商业养殖场禽流感疫情已经超过6个月，目前已具备复关的基础条件，但具体能否复关，还需相关部门进一步确定。 表2：近期美国禽流感疫情 若疫情长期未能得到有效控制，美国引种受限，2022年祖代更新减少的情形，或将于2024年重演。白羽肉鸡产业链或迎来巨大调整，届时仅新西兰科宝可以向国内供种，国产白羽鸡种源有望进一步提高市场认可程度。 2.行业已磨底三年，静待新周期 2.1.产能：在产父母代存栏高位运行多月，鸡苗供应偏充足 在产父母代存栏量高位运行，减量下行趋势已现。2023年上半年在产父母代存栏量走高，于8月升至最高点4728.68万套，同比+23.48%，处于历史最高位。9月在产父母代存栏量为4582.93万套，环比-3.08%，存栏下行迹象显露。 图11.2023年在产父母代存栏高位运行（单位：万套） 图12.近3年后备父母代存栏量（单位：万套） 商品代鸡苗销量走高，供应偏充足。供应端：协会数据显示，2023年9月商品代鸡苗销量为6.75亿只，环比-5.99%。2023年1-9月商品代鸡苗累计销量为59.83亿只，同比+10.96%，整体供应偏充足。价格端：目前鸡苗价格维持低位，主要由目前供强需弱的情形导致，养殖户补栏积极性一般。截至2023年11月3日，肉鸡苗售价为2.21元/只，预计后市仍以低位震荡为主。 图13.商品代鸡苗销量走势（单位：亿只） 图14.商品代鸡苗价格走势（单位：元/只） 2.2.养殖端静待周期反转，屠宰端迎来利好 商品代养殖场：底部已过，静待反转。截至2023年11月3日，毛鸡养殖利润为-2.86元/羽，为年内相对低点。本轮周期中，饲料价格有所上涨，进一步压缩利润，截至2023年11月2日，肉鸡饲料均价为3.82元/公斤，相较本轮周期开始时（2020年10月），上涨0.60元/公斤。 图15.毛鸡养殖利润走势（单位：元/羽） 图16.肉鸡饲料平均价走势（单位：元/公斤） 父母代养殖场：亏损不深，苗价相对坚挺。2023年H1受益鸡苗价格上行，资金较为充足，当前行情下亏损程度不深，尚可坚持。截至2023年11月3日，父母代种鸡养殖利润为-0.49元/羽。 图17.父母代种鸡养殖利润走势（单位：元/羽） 屠宰端：屠宰企业容积率高位，去库存利空短期鸡价。钢联数据显示，屠宰企业开工率和容积率自2023年8月11日起持续上升，10月13日屠宰企业容积率为94.62%,开工率为90.05%。由于近期毛鸡价格较低，屠宰企业收储意愿强烈，容积率已到达年内最高点，侧面反应目前白鸡消费景气度不高。截至2023年10月27日，屠宰企业容积率为78.02%，开工率为79.32%。容积率下降主要为鸡价已至年内低点，经销商拿货积极，且屠宰企业去库存意愿强烈。 图18.毛鸡屠宰利润走势（单位：元/羽） 图19.屠宰企业容积率&开工率走势（单位：%） 2.3.历史周期复盘 我们对历史周期进行了复盘，统计了前2轮周期（2015年10月-2017年2月）、（2017年2月-2020年10月）在产父母代存栏增减，对于肉鸡以及鸡苗价格的影响。 表3：历史白鸡周期复盘 2015年10月-2017年2月：本轮上行周期中，祖代鸡引种减少24%，依次传导影响在产父母代存栏减少20%，鸡苗价格上涨654%，鸡肉价格上涨50%，周期传导约为17个月；下行周期中，主要由于前期换羽，导致产能过剩，叠加国内禽流感影响，消费减弱，在产父母代存栏增加28%，鸡苗价格下跌43%，鸡肉价格下跌88%。 2017年2月-2020年10月：本轮上行周期中，祖代鸡引种减少10%，依次传导影响在产父母代存栏减少23%，鸡苗价格上涨1859%，鸡肉价格上涨141%，周期传导约为14个月；下行周期中，祖代鸡引种增加64%，在产父母代存栏增加39%，鸡苗价格下跌50%，鸡肉价格下跌90%。 图20.2015年10月-2017年2月周期价格变化 图21.2017年2月-2020年10月周期价格变化 2.4.猪价与鸡价具有较强相关性 由于鸡肉可替代部分猪肉消费，猪价与白鸡价格存在一定相关性。2023年以来，生猪养殖端持续亏损，进入Q4后，秋冬疫情暴发增加，产能去化加速，但整体上看产能依旧偏充足，预计猪价将于2024年中迎来反转。目前猪鸡均处于产能去化的阶段，存在猪鸡共振的可能，预计2024年H1生猪供应偏充足，对鸡价上涨仍有一定压制。考虑到2023年H1低猪价影响下，白羽肉鸡走出独立行情，我们认为2024年H1白羽鸡周期仍可期待上涨空间。 图22.猪价与白鸡价格具备一定相关性（单位：元/公斤） 3.产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行 3.1.种鸡换羽的影响因素 父母代祖鸡换羽主要受3方面因素影响：1）当前商品代鸡苗的行情，以及养殖户对11周后的行情预期；2）淘汰鸡价格；3）当前父母代鸡苗价格。其中，鸡苗行情对于换羽的影响最为显著。 图23.种鸡换羽流程图 3.2.更新换代为主基调