白羽鸡拐点将近，产能下行趋势已现

2023年11月16日 农林牧渔 白羽鸡拐点将近，产能下行趋势已现 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业深度分析 祖代更新受阻，上行周期有望到来 2022年受欧美禽流感影响，叠加航班受阻，全年祖代更新量仅为 96.34万套，同比-24.51%。截至最新数据，全国在产祖代种鸡存栏量为114.76万套，同比-16.46%。种源结构：国外引种受限，国产品种占比提升，2023年国产祖代鸡更新的占比已到达41.78%。父母代鸡苗行情：父母代鸡苗已高位持续多月，下行趋势显现。不同品种间价格差异明显，国产品种表现有待进一步观察。 产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行 在产父母代存栏量为观测商品代鸡苗的关键产能指标，通过预测产能的变化，可以判断鸡苗供应量的走势，但本年度存在换羽，需要综合考虑换羽对于产能的影响。换羽：5月行业内存在大量换羽，我们测算父母代换羽量约为622万套，换羽比例约为14%。产能：考虑到换羽对于产能的影响，我们测算至2024年3月，在产父母代存 栏将降至3765万套，相对2023年8月的4729万套，减产幅度可达 20%。 短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间 鸡苗供应低位回升，鸡价先升后降。升：2022年末国内疫情放开，工人染疫，导致养殖场运转受影响，恰逢停苗期，出苗量较低；春节后，复工复产增加，短期需求陡增，抬升养殖户对于后市预期，积极补栏，推动鸡价上行，于4月上旬登顶。降：随产能恢复，鸡苗供应量升至高位；叠加国内宏观经济环境影响，工厂开工率下降，食堂团膳消费受影响，拖累整体白鸡消费水平，鸡价于4月下 旬开始下调，持续下滑至10月下旬触底。长期视角而言，鸡肉兼具多项优势，人均禽肉消费量稳步提升，年出栏量持续高增。全年白鸡消费不及预期，但头部预制菜企业禽肉业务仍表现出色，持续看好预制菜行业的增量市场，承接更大量的白鸡消费空间。 投资建议： 供应：短期供需处于供强需弱的状态，预计鸡苗供应量逐月下降但绝对量仍属高位，距离供需平衡仍有调整空间。消费：Q4消费端环比有所提升，但复苏不及预期，不足以支撑毛鸡价格大幅上涨。鸡苗走势：养殖端补栏积极性不高，11月产能减少鸡苗或震荡上行，但12月为停苗期，养殖户补栏欲望低，叠加毛鸡价格上行空间受阻，预计年内苗价震荡为主。周期位置判断：整体来看，短期鸡价震荡为主，待Q4产能充分去化，春节过后新开产增加，鸡价有望于2024年Q1迎来拐点，开启上行周期。 风险提示：产能去化减速风险；换羽量持续增加风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险。 首选股票目标价（元）评级 农林牧渔 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2022-112023-032023-072023-11 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 2.1 -6.1 绝对收益 2.9 -4.1 -12.8 冯永坤 分析师 SAC执业证书编号：S1450523090001 fengyk@essence.com.cn 相关报告美国禽流感持续发酵，生猪 2023-11-12 产能去化幅度加大猪价持续下行，关注美国禽 2023-11-05 流感发展关注生猪产能去化，鸡价短 2023-10-31 期震荡为主仔猪价格跌幅扩大，产能去 2023-10-23 化或将加速仔猪价格跌幅扩大，白鸡产 2023-10-16 能偏充足 内容目录 1.祖代更新受阻，上行周期到来在即4 1.1.白羽肉鸡周期传导逻辑4 1.2.祖代供给缺口显现，在产祖代存栏下行5 1.3.种源结构：国外品种占比缩减，国产种源占比逐渐提升6 1.4.父母代种鸡行情坚挺，国产种鸡任重道远7 1.5.美国禽流感再起，引种难题重现8 2.行业已磨底三年，静待新周期8 2.1.产能：在产父母代存栏高位运行多月，鸡苗供应偏充足8 2.2.养殖端静待周期反转，屠宰端迎来利好9 2.3.历史周期复盘11 2.4.猪价与鸡价具有较强相关性12 3.产能去化趋势已现，鸡苗供应有望下行13 3.1.种鸡换羽的影响因素13 3.2.更新换代为主基调，落后产能正常淘汰13 3.3.如何测算祖代/父母代种鸡强制换羽量14 3.4.在产父母代存栏量何时下降？16 4.短期消费有待复苏，看好长期禽肉消费空间17 4.1.消费复苏不及预期，短期内难以支撑鸡价大幅上涨17 4.2.看好长期禽肉消费空间，预制菜行业崛起或带动白鸡消费腾飞17 5.投资建议19 6.风险提示19 图表目录 图1.白羽肉鸡周期传导逻辑4 图2.商品代鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强4 图3.2021-2022年美国本土H5亚型禽流感分布（截至2022年11月27日）5 图4.本轮白鸡周期预计上行逻辑5 图5.2022年祖代鸡更新量同比-24.5%（单位：万套）6 图6.2023年在产祖代存栏大幅下滑（单位:万套）6 图7.2021-2023年9月祖代鸡强制换羽量年度累计值（单位：万套）6 图8.2021年各品种祖代鸡更新量占比7 图9.2023年1-10月各品种祖代鸡更新量占比7 图10.父母代鸡苗价格高位持续多月，近期开启下行趋势（单位：元/套）7 图11.2023年在产父母代存栏高位运行（单位：万套）9 图12.近3年后备父母代存栏量（单位：万套）9 图13.商品代鸡苗销量走势（单位：亿只）9 图14.商品代鸡苗价格走势（单位：元/只）9 图15.毛鸡养殖利润走势（单位：元/羽）10 图16.肉鸡饲料平均价走势（单位：元/公斤）10 图17.父母代种鸡养殖利润走势（单位：元/羽）10 图18.毛鸡屠宰利润走势（单位：元/羽）11 图19.屠宰企业容积率&开工率走势（单位：%）11 图20.2015年10月-2017年2月周期价格变化12 图21.2017年2月-2020年10月周期价格变化12 图22.猪价与白鸡价格具备一定相关性（单位：元/公斤）12 图23.种鸡换羽流程图13 图24.种鸡生产性能测算示意图13 图25.父母代种鸡生产效率指数（单位：枚/周）14 图26.理论情况下的强制换羽量测算方法14 图27.理论情况下祖代种鸡强制换羽量及协会统计量（单位：万套）15 图28.理论情况下父母代换羽量（单位：万套）15 图29.在产父母代存栏量理论值（单位：万套）16 图30.预测至24年3月在产父母代存栏减少20%（浅色为预测值，单位：万套）16 图31.2023年初-至今白羽肉鸡均价（单位：元/公斤）17 图32.2013-2021年我国人均禽类消费量以及增速18 图33.白羽肉鸡产量&出栏数保持高增速18 图34.预制菜行业总体市场规模及预测18 图35.肉禽预制菜行业市场规模及预测18 图36.市场行情与鸡肉价格关联性较强19 表1：国内和国外品种父母代鸡苗成交价差异明显（单位：元/套）8 表2：近期美国禽流感疫情8 表3：历史白鸡周期复盘11 表4：理论换羽量与协会统计量相接近15 表5：部分公司23H1禽肉预制菜业务业绩及增速18 1.祖代更新受阻，上行周期到来在即 1.1.白羽肉鸡周期传导逻辑 白羽肉鸡周期传导需经历3个代际传导到消费端，代际间传导周期为6个月。祖代肉种鸡在 经过24周的后备阶段后转为在产，开始产种蛋，父母代种蛋经历3周孵化期后出壳，转为 后备父母代。父母代同样经历24周后备时间后，向下传导至商品代。商品代鸡苗经历6周 的育成期后出栏。种鸡在开产后经历1个月进入产蛋高峰期，因此相邻代际之间的传导周期 约为7-8个月，祖代传导至商品代鸡苗约为14-15个月。祖代鸡的扩繁系数为1：45，父母代扩繁系数为1：110，其扩繁属性导致我国白羽肉鸡价格呈现周期性波动。 图1.白羽肉鸡周期传导逻辑 资料来源：益生股份招股书，民和股份招股书，安信证券研究中心 周期传导至商品代鸡苗结束，鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强。虽然鸡苗传导至鸡肉仍需要6周的商品代鸡苗育成期，但由于鸡苗售价涨跌频繁，会直接影响鸡肉价格走势，两者联动性较强，其中鸡苗价格的弹性远高于鸡肉价格弹性。 图2.商品代鸡苗价格与鸡肉价格相关性较强 主产区平均价:肉鸡苗（元/羽）主产区平均价:鸡产品（元/公斤） 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.2.祖代供给缺口显现，在产祖代存栏下行 海外禽流感频发，引种成为“难题”。2022年4月以来美国、欧洲等多个国家接连爆发禽流感，同时跨国航班受到影响，导致海外祖代鸡引种断档，祖代鸡正常更新换代受到影响， 图3.2021-2022年美国本土H5亚型禽流感分布（截至2022年11月27日） 资料来源：USGS，安信证券研究中心 2022年低引种量导致2023年在产祖代鸡存栏量大幅下滑。据协会数据统计，2022年全年更 新量为仅为96.34万套，同比-24.51%。截至2023年第43周数据（10.23-10.29），全国在 产祖代种鸡存栏量为114.76万套，同比-16.46%。引种断档至2022年底有所恢复，2023年 1-9月祖代更新量为99.19万套，同比+31.05%，已经超过2022年全年更新量。图4.本轮白鸡周期预计上行逻辑 资料来源：安信证券研究中心 图5.2022年祖代鸡更新量同比-24.5%（单位：万套）图6.2023年在产祖代存栏大幅下滑（单位:万套） 140 120 100 80 60 40 20 0 2023年2021年2022年 160 140 120 100 80 60 40 20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2023年2020年2021年2022年 资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 祖代鸡供应紧缺催化祖代换羽量增加。2022年全国祖代强制换羽量为25.43万套，同比 +70.10%，2023年1-9月全国祖代强制换羽量为15.42万套，虽然同比2022年同期减少约5 万套，但已超过2021年全年换羽量。 图7.2021-2023年9月祖代鸡强制换羽量年度累计值（单位：万套） 2023年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国畜牧业协会，安信证券研究中心 1.3.种源结构：国外品种占比缩减，国产种源占比逐渐提升 国外种源减量明显，国产祖代鸡占比提升。3个国产白羽肉鸡品种圣泽901、广明2号、沃德188，自2021年12月1日通过农业农村部品种审定以来，市场占比迅速提升。钢联数据显示，2021年仅圣泽901占据5%的市场份额。2023年1-10月，国产品种的占比已到达41.78%。 图8.2021年各品种祖代鸡更新量占比图9.2023年1-10月各品种祖代鸡更新量占比 AA+、罗斯308利丰科宝圣泽901AA+、罗斯308利丰科宝圣泽901广明2号沃德188 5% 36% 34% 25% 11.61% 9.90% 21.23% 20.27% 14.41% 22.58% 资料来源：钢联数据，安信证券研究中心资料来源：钢联数据，安信证券研究中心 1.4.父母代种鸡行情坚挺，国产种鸡任重道远 父母代鸡苗行情已开启多月，近期降价趋势显现。据协会数据显示，父母代鸡苗价格自 2022年第51周（12.19-12.25）到达62.34元/套以来，维持在50+元/套的高位已长达10 个月，截至2023年第43周（10.23-10.29），父母代鸡苗最新价格为49.25元/套。自2020 年10月开始的本轮周期中，仅2021年5-7月父母代鸡苗价格超过50元/套。 图10.父母代鸡苗价格高位持续多月，近期开启下行趋势（单位：元/套） 2020年2021年2022年2023年 80 70 60