盈利拐点已现+高端产能逐渐释放，下半年望迎来产能盈利双升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利拐点已现+高端产能逐渐释放，下半年望迎来产能盈利双升 景旺电子（603228） 公司研究/公司点评 相关报告 1. 景旺电子（603228.SH）：多重因素扰动致成本端压力增加，长期看好CCL降价传导及新工厂稳定生产带来的成本改善2022-05-06 2. 景旺电子（603228.SH）：产品矩阵丰富，汽车+VR助力未来成长 2022-03-24 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-05 收盘价（元） 24.84 近12个月最高/最低（元） 34.76/18.59 总股本（百万股） 848 流通股本（百万股） 842 流通股比例（%） 99.33 总市值（亿元） 211 流通市值（亿元） 209 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点：  事件 8月5日盘后公司披露2022年半年度报告： ① 公司2021年实现营业收入51.27亿元，同比增加18.22%；实现归母净利润4.65亿元，同比增加0.64%；扣非后归母净利润为4.25亿元，同比增加2.97%。 ② 公司2022年二 季度实现营业收入27.59亿元，同比增加21.79%；实现归母净利润2.90亿元，同比增加39.28%；扣非后归母净利润为2.73亿元，同比增加48. 33%。  多重利好致Q2盈利拐点显现 公司Q2在营收环比提升16.5%的基础上，毛利率提升2.46 pcts至21.96%，净利率提升3.2 pcts至10.74%。公司Q2盈利改善趋势明显主要系以下原因： ① 2022年上半年，由CCL至上游 大宗，成本端 价格整体趋势向下，减轻公司部分成本压力。因库存周期影响，成本端压力存在一定周期错配，自三月起逐步释放。 ② PCB制造降本空间较大：其生产经过多次打孔、曝光、电镀等过程，生产流程长；同时，PCB料号繁多，大小订单批量相差较大，对产能调配及柔性化生产要求较高。报告期内公司提升精益降本工作所花费的精力，内部成立精益革新室，以按需求拉动的原则，结合工艺流程和设备属性、人机比等因素，构建各个工厂的生产模型。识别生产过程中的瓶颈进行精益改善，从各个易造成浪费的行为中去不断优化和改善。 ③ Q2美元对人民币强势升值5.37%，公司21年海外营收占比47.11%，结算货币升值致外向型贸易汇兑收益较多。公司上半年汇兑收益约5700万元，去年同期为汇兑损失约2200万元。  高端产能逐渐释放，重点客户导入顺利 珠海景旺 HLC、HDI（含 SLP）项目是公司技术升级的主要载体，其下游主要应用于 5G 通信设备、服务器、汽车电子、智能终端产品等，将为公司高端产品的制程能力带来较大提升；龙川软板二期项目是公司布局多层软板、软硬结合板产能的智能化制造基地，主要应用于车载显示、TWS、触摸屏、OLED 等产品。随着公司新工厂的建设和投产，高多层、HDI（含 SLP）、多层软板等高端产能的逐步达产，将进一步补足公司高端产品制造能力。  汽车板需求持续旺盛，高含车量坐享电车革命红利 我们认为，汽车PCB是新能源浪潮下增速最猛的细分赛道 。上半年新能源乘用车国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。6月新能源乘用车零售销量达到53.2万辆，同比增长130.8%，环比增长47.6%。5月大规模疫情结束以来，国内复工复产推动供给端产能释放，各地补贴助力需求-47%-29%-10%8%27%8/2111/212/225/22景旺电子沪深300 景旺电子（603228） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 修复，6月以来新车密集发布，蔚来ES7、理想L9、比亚迪海豹等车型上市/发布，与此同时，缓解续航焦虑的宁德麒麟电池发布，市场反馈强烈； 欧美等市场亦因为燃油供需趋紧加码电车补贴力度。 电动化+智能化推升电车PCB ASP至传统燃油车3倍左右，Prismark持续上调汽车PCB 21-26年需求复合增速至7.5%。车轨板验证周期长，本轮电动化浪潮汽车板大厂具有明显卡位优势。目前公司凭借良好的产品质量口碑和多元化产品技术支持能力，已积累一批优质包括博世、德尔福、法雷奥在内的国际Tier 1厂商，以及国内新能源车、电池大厂。根据我们的测算，目前公司汽车PCB营收超30%，且占比持续提升，下游需求动能长期充沛。  投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.5、15.6、19.8亿元，对应市盈率为18、14、11倍，维持“买入”评级 。  风险提示 行业竞争加剧、原材料大幅波动、疫情影响持续等。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9532 11363 13661 15972 收入同比（%） 35.0% 19.2% 20.2% 16.9% 归属母公司净利润 935 1153 1555 1981 净利润同比（%） 1.5% 23.2% 34.9% 27.4% 毛利率（%） 23.4% 23.1% 24.2% 25.2% ROE（%） 12.9% 13.7% 15.6% 16.6% 每股收益（元） 1.11 1.35 1.83 2.33 P/E 31.11 18.35 13.61 10.68 P/B 4.04 2.51 2.12 1.77 EV/EBITDA 18.96 11.21 8.49 6.62 资料来源： Wind，华安证券研究所 景旺电子（603228） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7104 81 90 9848 11977 营业收入 9532 11363 13661 15972 现金 1122 115 8 1503 2307 营业成本 7303 8735 10350 11950 应收账款 3093 37 57 4500 5255 营业税金及附加 44 58 69 80 其他应收款 45 67 79 90 销售费用 169 230 262 308 预付账款 11 14 16 19 管理费用 423 582 692 796 存货 1444 1637 1951 2266 财务费用 115 81 79 73 其他流动资产 1390 1558 1799 2040 资产减值损失 -57 2 1 2 非流动资产 7237 8249 9267 10174 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 25 35 42 48 固定资产 5512 6528 7576 8559 营业利润 1046 1296 1749 2224 无形资产 251 251 252 254 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1474 1469 1440 1361 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 14342 16439 19116 22151 利润总额 1043 1291 1744 2219 流动负债 5012 5973 7107 8180 所得税 112 154 202 256 短期借款 32 0 0 0 净利润 931 1137 1542 1962 应付账款 2936 3474 4140 4775 少数股东损益 -5 -16 -12 -19 其他流动负债 2044 2489 2968 3405 归属母公司净利润 935 1153 1555 1981 非流动负债 1849 1849 1849 1849 EBITDA 1576 1923 2498 3085 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.11 1.35 1.83 2.33 其他非流动负债 1848 1848 1848 1848 负债合计 6861 7821 8956 10028 主要财务比率 少数股东权益 203 187 174 156 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 852 852 852 852 成长能力 资本公积 1912 1912 1912 1912 营业收入 35.0% 19.2% 20.2% 16.9% 留存收益 4514 5667 7222 9203 营业利润 -1.0% 23.8% 35.0% 27.1% 归属母公司股东权 7278 8431 9985 11967 归属于母公司净利 1.5% 23.2% 34.9% 27.4% 负债和股东权益 14342 16439 19116 22151 获利能力 毛利率（%） 23.4% 23.1% 24.2% 25.2% 现金流量表 净利率（%） 9.8% 10.1% 11.4% 12.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.9% 13.7% 15.6% 16.6% 经营活动现金流 1140 1864 2297 2786 ROIC（%） 11.2% 10.4% 12.2% 13.3% 净利润 935 1153 1555 1981 偿债能力 折旧摊销 434 719 874 1022 资产负债率（%） 47.8% 47.6% 46.9% 45.3% 财务费用 93 93 92 92 净负债比率（%） 91.7% 90.8% 88.1% 82.7% 投资损失 -25 -35 -42 -48 流动比率 1.42 1.37 1.39 1.46 营运资金变动 -401 -57 -179 -252 速动比率 1.13 1.09 1.11 1.18 其他经营现金流 1439 1202