Q3经调整利润创新高，利润率同比改善

业绩简评 2023年11月15日，京东物流发布2023年三季度财务信息。 2023Q1-Q3公司实现营收1194亿元，同比增长26.5%；归母净利润为-4.2亿元，同比减亏。其中2023Q3公司实现营收417亿元，同比增长16.5%；归母净利润为2.1亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 其他客户收入增速较快，快递快运服务业务量增长为主因。2023 Q3公司收入达417亿元，同比增长16.5%，分客户看：（1）一体化供应链客户收入为196亿元，同比增长7.5%，其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为118.3亿元，同比增长8.4%，源于京东自营下调包邮门槛；外部一体化供应链客户收入为77.8亿元，同比增长6.2%，其中外部一体化客户ARPC同比增长22.7%至14.3万元，反映客户对公司一体化供应链解决方案的认可，外部一体化供应链客户数量环比增至54212名；（2）其他客户收入为221亿元，同比增长25.7%，主要系快递快运服务的业务量增加，以及 港币(元)成交金额(百万元) 并表德邦影响（公司于2022年7月26日合并德邦物流）。 毛利率同比改善，费用率同比小幅下降。2023Q3公司毛利率为7.9%，同比增长0.5pct，主要由于：（1）优化业务及客户结构； （2）业务规模扩大带来规模经济效应，推动成本构成的效益提升。2023Q3公司销售费用率为3.3%，同比增长0.5pct；管理费用率为 1.9%，同比下降0.5pct；研发费用率为2.1%，同比下降0.1pct。 2023Q3公司盈利2.1亿元，同比扭亏为盈，其中经调整盈利为8.4 公司基本情况（人民币） 亿元，为上市以来同期新高，经调整净利率同比增长0.8pct至2%。持续扩大网络布局，国内外并进发展。从国内看，截至2023Q3公司运营仓库数量超过1600个，含云仓在内的管理面积超过3200 万平米。从国际看，公司持续践行以海外仓储为发展核心的全球织网计划，截至2023Q3公司在全球拥有近90个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，总管理面积近90万平米，已相继在美国、欧洲、 中东和东南亚等15个国家和地区落地海外仓。同时，公司也同海外知名物流公司合作，如2023Q3公司与法国邮政旗下快递公司Geopost达成战略合作,合力打造覆盖中欧的国际快递服务。 盈利预测、估值与评级 维持2023-2025年净利润预测-2.1亿元/12.8亿元/24.5亿元，维 持“买入”评级。 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 8.00 221115 成交金额京东物流恒生指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 104,693 137,402 164,934 183,824 201,121 营业收入增长率 42.68% 31.24% 20.04% 11.45% 9.41% 归母净利润(百万元) -15,842 -1,397 -210 1,276 2,448 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 429.51% 63.53% 摊薄每股收益(元) -2.562 -0.212 -0.032 0.193 0.370 每股经营性现金流净额 1.00 2.02 0.77 1.09 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) -84.50% -2.98% -0.40% 2.38% 4.41% P/E -8.44 -63.62 -289.51 47.63 24.84 P/B 4.31 2.14 1.41 1.37 1.31 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 73,375 104,693 137,402 164,934 183,824 201,121 货币资金 6,347 17,923 21,495 21,621 23,322 26,443 增长率 42.7% 31.2% 20.0% 11.5% 9.4% 应收款项 5,371 12,164 14,935 16,493 18,382 20,112 主营业务成本 -67,081 -98,909 -127,302 -151,350 -167,480 -182,360 存货 393 683 647 797 881 960 %销售收入 91.4% 94.5% 92.6% 91.8% 91.1% 90.7% 其他流动资产 17,029 14,631 20,526 20,526 20,526 20,526 毛利 6,294 5,784 10,100 13,585 16,344 18,760 流动资产 29,140 45,401 57,604 59,437 63,113 68,041 %销售收入 8.6% 5.5% 7.4% 8.2% 8.9% 9.3% %总资产 53.2% 59.1% 54.0% 55.4% 57.6% 60.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 232 156 156 156 156 156 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 6,652 8,875 14,989 16,048 16,924 17,490 销售费用 -1,816 -3,078 -4,062 -5,113 -5,607 -6,134 %总资产 12.2% 11.6% 14.0% 15.0% 15.4% 15.5% %销售收入 2.5% 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 4,307 3,957 11,284 10,591 9,899 9,206 管理费用 -1,679 -2,867 -3,157 -3,464 -3,676 -3,821 非流动资产 25,583 31,394 49,093 47,798 46,477 44,990 %销售收入 2.3% 2.7% 2.3% 2.1% 2.0% 1.9% %总资产 46.8% 40.9% 46.0% 44.6% 42.4% 39.8% 研发费用 -2,054 -2,813 -3,123 -3,793 -4,044 -4,224 资产总计 54,723 76,795 106,697 107,235 109,590 113,031 %销售收入 2.8% 2.7% 2.3% 2.3% 2.2% 2.1% 短期借款 0 0 1,301 1,301 1,301 1,301 息税前利润（EBIT） 745 -2,975 -242 1,214 3,017 4,581 应付款项 5,812 6,773 9,100 9,459 10,468 11,398 %销售收入 1.0% n.a n.a 0.7% 1.6% 2.3% 其他流动负债 20,527 17,773 23,846 24,234 24,304 24,368 财务费用 -190 -485 -276 -504 -486 -437 流动负债 26,339 24,546 34,246 34,994 36,072 37,067 %销售收入 0.3% 0.5% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 5,108 5,108 5,108 5,108 资产减值损失 221 156 291 0 0 0 其他长期负债 31,278 11,860 14,134 14,134 14,134 14,134 公允价值变动收益 -4,861 -12,844 0 0 0 0 负债 57,617 36,406 53,489 54,237 55,315 56,309 投资收益 -64 -37 -13 0 0 0 普通股股东权益 -5,142 37,938 46,581 46,371 47,647 50,095 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -4,049 -15,600 -814 720 2,542 4,157 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -8,511 -24,361 -26,311 -26,521 -25,245 -22,797 营业利润率 n.a n.a n.a 0.4% 1.4% 2.1% 2,248 2,451 6,628 6,628 6,628 6,628 营业外收支 0 0 0 0 0 0 54,723 76,795 106,697 107,235 109,590 113,031 税前利润 -4,049 -15,600 -814 720 2,542 4,157 利润率 n.a n.a n.a 0.4% 1.4% 2.1% 比率分析 所得税 12 -60 -276 -360 -635 -1,039 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 50.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -4,037 -15,661 -1,090 360 1,906 3,118 每股收益 -2.56 -0.21 -0.03 0.19 0.37 少数股东损益 97 181 307 570 630 670 每股净资产 6.14 7.06 7.02 7.21 7.58 归属于母公司的净利润 -4,134 -15,842 -1,397 -210 1,276 2,448 每股经营现金净流 1.00 2.02 0.77 1.09 1.39 净利率 n.a n.a n.a n.a 0.7% 1.2% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 n.a. -85% -3% 0% 2% 4% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. -24% -2% 0% 1% 2% 净利润 -4,037 -15,661 -1,090 360 1,906 3,118 投入资本收益率 n.a. -7% -1% 1% 6% 0% 少数股东损益 -97 -181 -307 -570 -630 -670 增长率 非现金支出 11,607 22,846 13,109 6,243 6,835 7,521 主营业务收入增长率 47% 43% 31% 20% 11% 9% 非经营收益 0 0 0 0 0 0 EBIT增长率 n.a. -499.5% n.a. n.a. 148.4% 51.9% 营运资金变动 2,728 -796 1,602 -959 -896 -814 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 429.5% 63.5% 经营活动现金净流 10,201 6,207 13,314 5,074 7,216 9,154 总资产增长率 37% 40% 39% 1% 2% 3% 资本开支 -3,197 -4,167 -4,690 -4,948 -5,515 -6,034 资产管理能力 投资 -3,922 -6,870 0 0 0 0 应收账款周转天数 21.39 30.57 35.99 36.50 36.50 36.50 其他 -1,652 -85 -8,417 0 0 0 存货周转天数 1.78 1.99 1.91 1.92 1.92 1.92 投资活动现金净流 -8,771 -11,122 -13,107 -4,948 -5,515 -6,034 应付账款周转天数 26.58 23.22 22.75 22.81 22.81 22.81 股权募资 443 23,011 0 0 0 0 固定资产周转天数 29.82 27