2023Q3季报点评：Q3盈利环比向上，新一轮正循环开启

小鹏汽车2023年三季报分析

营收与盈利状况

• 2023年前三季度：小鹏汽车实现营收176.25亿元人民币，同比下降18.83%；净亏损达到90.28亿元。
• 第三季度：营收为85.30亿元，较上季度增长68%，较上年同期增长25%；净亏损为38.87亿元，相比第二季度扩大了10.82亿元。

销量与单价

• 第三季度销量：总销量为4.11万辆，同比增长38.90%，环比增长77.00%。G6车型在三季度开始交付，成为销量增长的主要驱动力。
• 单车均价：从上年同期的19.13万元降至19.10万元，环比微增0.03万元，主要受产品结构变化的影响。

毛利率与成本控制

• 第三季度毛利率：为-2.67%，相比上季度改善了1.23个百分点，但主要由于G3相关存货减值导致汽车销售业务毛利率下滑至-6.06%。
• 费用管理：销售、行政及一般费用为16.92亿元，环比明显增加，主要因为向特许经营店支付的佣金增加。费用率分别达到15.31%、19.84%，相比去年有明显下降趋势。

盈利预测与投资策略

• 调整后的盈利预测：考虑到第三季度的额外公允价值变动，对2023-2025年的归母净利润进行了调整，分别为-110亿、-44亿、6亿元，对应PS为3.7、1.6、0.8倍。
• 估值与评级：鉴于公司在智驾领域的领先地位及其持续的技术创新，考虑到长期软件供应的持续收费潜力，认为小鹏汽车应享有更高的估值。参照特斯拉的估值模型，给予2024年4倍PS的目标值，对应目标价171.4港元。当前股价为67.8港元（2023年11月15日），维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：乘用车行业的价格战可能超出预期，对小鹏汽车的盈利能力构成挑战。
• 智驾政策不确定性：L3级智能驾驶政策的推出节奏可能不如预期，影响公司的产品规划和市场接受度。