受益PC行业回温，看好电磁屏蔽与散热材料发展

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.98亿元，同比下降34.04%；归母净利润0.80亿元，同比下降40.28%；扣非净利润0.76亿元，同比下降42.07%。分季度看，2023年Q3实现营收0.71亿元，同比下降26.57%，环比下降10.96%；归母净利润0.27亿元，同比下降36.02%，环比下降19.62%；扣非净利润0.26亿元，同比下降38.67%，环比下降20.93%。 3C需求疲软业绩承压，PC行业底部反弹在望：2023年前三季度，受需求复苏不及预期影响，公司业务量减少，营收盈利同比均有所下滑。2023年前三季度，公司毛利率为44.07%，同比-12.52pcts，；净利率为40.30%，同比-4.20pcts。费用方面，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%/5.43%/10.51%/-23.41%，同比变动分别为+2.17/+2.55/+4.79/-14.34pcts。其中，财务费用的费用率及数额同比大幅下降，主要系利息收入增加所致。公司中报指出，根据IDC的预测，全球PC和平板电脑出货量有望在2024年反弹，2024年全球销量预计将达到4.03亿台；预计2027年全球PC和平板电脑销量将增长至4.25亿台。未来受益于PC行业景气度的持续回升，公司盈利能力有望得到修复。 核心客户资源优势明显，增量业务持续推进：为应对海外PC需求复苏不及预期造成的业绩下滑，一方面，公司深挖存量市场，巩固现有客户关系，同时致力于散热石墨铜等新产品的开发与应用；另一方面，公司积极开拓新能源和其他新兴领域市场，并积极推动复合铜箔项目的进展，以形成“电磁屏蔽+复合铜箔”双轮驱动的业务模式。公司自2010年以来获得终端品牌苹果公司的供应商资格认证，与其建立了长期稳定的合作关系，公司最终应用于苹果公司的产品收入占比相对较高。2023年，公司进一步加强与现有客户的紧密合作，推动更多新材料在客户端的导入，将业务拓展其他产品领域。同时，公司积极关注产品在其他行业应用领域的发展趋势，不断向汽车电子、复合铜箔在电子电路和复合集流体领域探索、布局，并研发更多、更高附加值的新产品，为客户提供定制化电磁屏蔽等解决方案。目前公司产品已小批量交付国内液晶面企业及汽车代加工工厂；此外，公司首座复合铜箔“细胞工厂”拟于今年完成建设，并将于2024年开始试运营。 受益PC行业回温，看好电磁屏蔽与散热材料发展：公司主要从事电磁屏蔽材料、部分绝缘和散热材料的研发、生产和销售等业务。其中，公司电磁屏蔽材料包括导电布及胶带、导电海绵和吸波材料等，具有优异的导电性、屏蔽效能及易加工性，能够适应各种不同范围及应用场景的要求，提供EMI/EMC问题的解决方案，确保电子设备和敏感电子元件安全可靠地运转，并最终增强用户使用体验；公司散热材料主要包含导热硅胶片、导热硅胶脂、散热石墨铜，可以起到快速散热、绝缘、缓冲保护、吸音减震、填充缝隙等效能。 公司上述产品主要应用于笔记本电脑和平板电脑等设备，同时少量应用于智能手机和智能可穿戴设备等其他电子产品中。IDC数据显示，2023年Q3全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，下滑趋势有所缓解，表明市场需求正在逐步复苏。IDC指出，PC行业正在缓慢复苏，因为设备换机周期到来以及Windows 10系统停用等因素将有助于推动2024年H2 及以后的PC销售。受益于PC行业景气度持续回升，公司电磁屏蔽与散热材料业务有望重回发展快车道。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司深耕消费电子领域多年，已掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术等多项核心技术，并与苹果、惠普、华硕、戴尔等终端品牌商建立了长期稳定的合作关系。2023年以来，全球PC出货量连续两个季度实现环比增长，同比降幅也逐季趋缓，表明PC市场正在逐步走出低谷。未来伴随宏观经济环境的好转，PC行业及下游客户需求的进一步恢复，公司电磁屏蔽与散热材料业务有望重回发展快车道。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09亿元、2.02亿元、2.74亿元，EPS分别为0.38、0.71元、0.97元，对应PE分别为50X、27X、20X。 风险提示：终端客户集中度较高风险、汇率风险、行业竞争加剧风险、需求复苏不及预期风险。