1-10月宏观经济数据分析：需求仍显不足，经济修复放缓

证券研究报告|宏观点评报告 2023年11月16日 需求仍显不足，经济修复放缓 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──1-10月宏观经济数据分析 投资要点: ►生产增势较好 工业生产有所加快。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，环比增长0.39%。工业增加值增速有所回升，但是两年复合增速小幅回落。 服务业增长较快。10月份，全国服务业生产指数同比增长7.7%。 ►需求相对偏弱 固定资产投资增速放缓：1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%(前值3.1%)，环比增长0.10%。具体来看： （1）1-10月，全国房地产开发投资同比下降9.3%（前值-9.1%）。政策利好下，9-10月商品房销售降势有所趋缓，但房地产施工面积和新开工面积降幅不断扩大。（2）1-10月，基础设施投资同比增长8.27%，较前值回落0.37个百分点。后续，新增1万亿特别国债和2024年地方债提前下达，将形成有力的资金保障，从而提振基建投资。（3）1-10月制造业投资增长6.2%。 消费品零售保持增长。10月，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，环比增长0.07%。从两年复合增速来看，10月社零增速为3.47%（前值3.99%）。国庆假期叠加2022年的低基数影响，是10月社零增速加快的主要原因。 ►政策持续加码，助力经济回升 总体而言，10月经济指标在结构上有所分化，呈现出生产端较好，但需求仍显不足。剔除基数影响后，消费增势边际走弱；固定资产投资增速则持续放缓。 往后看，1万亿新增国债将对基建投资形成支撑。后续政策持续加码，有望带动需求逐渐恢复，助力经济稳步回升。综合来看，我们维持之前的研判，预计2023年GDP同比增速为5.3%。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业生产有所加快3 2.服务业增长较快4 3.固定资产投资增速放缓4 4.消费品零售保持增长6 5.失业率延续回落8 6.政策持续加码，助力经济回升8 7.风险提示8 图表目录 图110月工业增加值同比增长4.6%4 图210月全国服务业生产指数同比增长7.7%4 图310月，服务业商务活动指数为50.1%4 图41-10月，固定资产投资同比增长2.9%6 图51-10月，民间投资同比增速-0.5%6 图61-10月，商品房销售额同比下降4.9%6 图71-10月，商品房施工面积同比下降7.3%6 图810月社会消费品零售总额同比增长7.6%7 图910月基本生活消费增速延续分化(%)7 图1010月耐用品消费增速持续回升7 图1110月石油制品消费增速边际回落7 图1210月全国城镇调查失业率为5.0%8 图1310月本地户籍人口持续回落（%）8 1.工业生产有所加快 10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%(预期4.3%，前值4.5%)，环比增长0.39%(前值0.36%)。1-10月规上工业增加值累计同比增长4.1%(前值3.9%)。从两年复合增速来看，10月工业增加值增长4.8%（前值5.4%）。10月，工业增加值增速有所回升，但是两年复合增速出现小幅回落，工业生产在内外需偏弱的拖累下，仍表现出了一定韧性。 2023年，外需减退和内需不足是工业生产的主要掣肘。从整体走势上来看，开年增势较快，但修复的基础尚不牢固，二季度有所放缓。8月份之后，随着稳经济政策陆续落地生效，需求不足的问题有所缓解，工业增加值进入温和上行通道。 分经济类型看，10月份，国有企业增速回落，外商以及私营企业则有所回升。其中，国有控股企业增加值同比增长4.9%(前值5.9%)；股份制企业增长5.6%(前值5.6%)；外商及中国港澳台商投资企业同比增长0.9%(前值0.4%)；私营企业增长 3.9%(前值3.3%)。 分三大门类看，10月，采矿业增加值当月同比增长2.9%（前值1.5%）；制造业增加值当月同比增长5.1%（前值5.0%）；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长1.5%（前值3.5%）。 分行业看，10月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前月增加2个。上游能源开采业升降分化，煤炭开采和洗选业增长3.3%，较前值加快1.9个百分点；石油和天然气开采业增长0.4%，较前值回落3.0个百分 点；非金属矿物制品业降幅收窄，增速回升0.6个百分点至-1.1%；黑色金属冶炼和压延加工业增长7.3%，较前值回落2.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，较前值加快4.1个百分点。主要中下游制造业增速均普遍回升，通用设备制造业下降0.1%；专用设备制造业增速回升1.1个百分点至2.7%，汽车制造业增速较前值加快1.8个百分点至10.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.6%，增速较前值扩大7个百分点；电气机械和器材制造业增长9.8%，较前值下降 1.7个百分点。 分产品看，10月份，620种产品中有371种产品产量同比增长，较前值增加了34 个。其中，钢材11371万吨，同比增长3%（前值5.5%）；水泥19121万吨，下降4% （前值-7.2%）；十种有色金属655万吨，增长8.2%（前值7.3%）；乙烯282万吨，增长5.6%（前值5.7%）；汽车277.9万辆，增长8.5%（前值3.4%）；新能源汽车92.7万辆，增长27.9%（前值12.5%）；原油加工量6393万吨，增长9.1%（前值12%）；发电量7044亿千瓦时，增长5.2%（前值7.7%）。 图110月工业增加值同比增长4.6% 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:制造业:累计同比%工业增加值:电力业:累计同比% 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.服务业增长较快 10月份，全国服务业生产指数同比增长7.7%（前值6.9%）。分行业看，国庆假期居民旅游出行需求上升，住宿餐饮和交通运输业增速加快。具体来看，住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长21.3%、13.2%、10.9%、10.0%、7.8%。1-10月份，全国服务业生产指数同比增长7.9%（前值7.9%）。 10月份，服务业商务活动指数为50.1%（前值50.9%）。其中，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为57.5%（前值58.1%）。 后疫情时代第一年里，服务业在快速反弹之后，逐渐向平稳增长转变过渡，整体修复明显，保持了较快增速。 图210月全国服务业生产指数同比增长7.7%图310月，服务业商务活动指数为50.1% 40 30 20 10 0 -10 -20 服务业生产指数:当月同比%服务业生产指数:累计同比% 服务业商务活动指数%服务业业务活动预期指数% 70 60 50 40 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 30 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.固定资产投资增速放缓 1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%(预期 3.1%，前值3.1%)。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%（前值 0.15%）。1-10月份，民间固定资产投资215863亿元，同比下降0.5%（前值-0.6%）。分产业看，第一产业投资同比下降1.3%（前值-1.0%）；第二产业投资增长9.0%（前值9.0%）；第三产业投资增长0.4%（前值0.7%）。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-10月，全国房地产开发投资完成额为95922亿元，可比口径下同比下降9.3%（前值-9.1%）。施工面积同比下降7.3%（前值-7.1%）；新开工面积下降23.2%（前值—23.4%）；竣工面积增速有所回落，下降至19.0%（前值19.8%）。 1-10月份，商品房销售面积92579万平方米，可比口径下同比下降7.8%（前值- 7.5%）。商品房销售额97161亿元，可比口径下同比下降4.9%（前值-4.6%）。 10月末，商品房待售面积64835万平方米，同比增长18.1%（前值18.3%）。其中，住宅待售面积增长19.7%（前值19.7%）。 1-10月份，房地产开发企业到位资金107345亿元，同比下降13.8%（前值- 13.5%），降幅持续扩大。其中，国内贷款13117亿元，下降11.0%(前值-11.1%)；利用外资37亿元，下降40.3%(前值-40.0%)；自筹资金34781亿元，下降21.4%(前值-21.8%)；定金及预收款36596亿元，下降10.4%(前值-9.6%)；个人按揭贷款18506亿元，下降7.6%(前值-6.9%)。 2023年房地产销售整体较为低迷。销售侧来看，年初，疫情期间积累的购房需求集中释放，商品房销售有所反弹，但随后再度进入下行通道，增速不断回落。8月之后，中央和地方房地产政策不断优化，随着政策效果逐步显现，9-10月商品房销售降势有所趋缓。投资测来看，保交楼背景下，房地产竣工面积保持了较高增速；但房地产施工面积和新开工面积降幅不断扩大，拖累房地产投资增速持续回落。 （2）基建：1-10月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.9%，较前值回落0.3个百分点；全口径基建投资同比增速为8.27%，较前值回落0.37个百分点。其中，铁路运输业投资增长24.8%（前值22.1%），水利管理业投资增长5.7%（前值4.9%），道路运输业投资与去年同期持平（前值0.7%），公共设施管理业投资下降2.2%（前值-1.2%）。 在房地产市场低迷的背景下，基础建设投资起到了经济压舱石作用，整体保持较高增速。但是三季度，受极端天气干扰施工以及土地出让金下降拖累地方财政收入，基建投资增速有所回落。往后看，新增1万亿特别国债中，有5000亿元计划在2023年安排使用，主要用于灾后恢复重建和城市的排水防涝能力的工程。新增特别国债叠加2024年地方专项债的提前批次的下达，基础设施投资在资金保障和项目支撑方面都会逐步改善，增速有望企稳回升。 （3）制造业：1-10月制造业投资增长6.2%（前值6.2%）。分行业来看，电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业增速较快，分别为36.6%、18.7%、13.4%（前值分别为38.6%、19.1%、13.2%）。纺织业投资同比下降1.7%（前值-2.2%），是主要行业中唯一下降的；专用设备制造业，同比增长10.7%（前值8.2%），增速进一步加快。 固定资产投资完成额:累计同