1-7月宏观经济数据分析：需求不足仍是主要约束

证券研究报告|宏观点评报告 2023年08月15日 需求不足仍是主要约束 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──1-7月宏观经济数据分析 投资要点: ►供给端边际放缓 工业生产边际放缓。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%(预期4.6%，前值4.4%)，环比增长0.01%(前值0.68%)。虽然7月PMI生产指数回升至50.2%，处于荣枯线以上，但内外部需求整体依然偏弱，拖累工业生产边际放缓。 服务业保持增长。7月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%，较前值进一步回落1.1个百分点。7月份，服务业商务活动指数为51.5%，较上月回落1.3个百分点。 ►需求不足仍是主要约束 出口方面，7月出口同比下降14.5%，前值-12.4%。去年的高基数、短期外需回暖动力不足以及地缘冲突等问题是出口增速降幅扩大的主要原因。但往后看，我们认为出口同比增速或已阶段性见底。 固定资产投资有所回落：1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%(预期3.9%，前值3.8%)，环比下降0.02%。具体来看：（1）1-7月，全国房地产开发投资同比下降8.5%，增速较前值下降0.6个百分点。房地产市场延续低迷，新房销售处于低位，施工面积和新开工面积降幅持续扩大。8月以来，地方层面房地产政策陆续放松，或有助于销售端边际修复，但扭转市场低迷格局或仍需时间。（2）1-7月，基础设施投资同比增长9.41%，较前值回落0.74个百分点。受到财政资金限制以及极端天气影响，基建增速有所放缓。（3）1-7月制造业投资增长5.7%，较前值回落0.3个百分点，制造业投资增长相对平稳。 消费品零售修复转弱。7月，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，较前值回落0.6个百分点，环比下降0.06%。7月社会消费品零售总额环比增速回落，显示出疫后补偿消费的影响递减后,居民消费意愿不足。 ►经济放缓，政策加码 总的来看，7月经济放缓，一是当前经济内在动能偏弱，需求不足，对修复形成了制约；二是7月以来，国内极端天气频发，也对经济生产活动产生了一定的影响。 7月以来，经济放缓，政策端积极回应，但是稳经济政策效果显现需要时间，叠加极端天气干扰，所以短期内经济仍延续了前期的回落趋势。往后看，随着后续政策效果显现，宽松货币政策配合其他经济促进政策将共同改善经济主体预期、稳定宏观大盘。风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业生产边际放缓3 1.服务业保持增长4 2.固定资产投资有所回落4 3.消费品零售修复转弱6 4.就业形势总体稳定7 5.经济放缓，政策加码8 6.风险提示8 图表目录 图17月工业增加值同比增长3.7%3 图27月全国服务业生产指数同比增长5.7%4 图37月，服务业商务活动指数为51.5%4 图41-7月，固定资产投资同比增长5.7%5 图51-7月，民间投资同比增速-0.1%5 图61-7月，商品房销售额同比下降1.5%6 图71-7月，商品房施工面积同比下降6.8%6 图87月社会消费品零售总额同比增长2.5%7 图97月基本生活消费有所分化(%)7 图107月耐用品消费增速普遍回落7 图117月石油制品消费降幅收窄7 图127月全国城镇调查失业率为5.3%8 图137月外来户籍人口持续回落（%）8 1.工业生产边际放缓 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%(预期4.6%，前值4.4%)，环比增长0.01%(前值0.68%)。1-7月规上工业增加值累计同比增长3.8%，与前月持平。虽然7月PMI生产指数回升至50.2%，但内外部需求整体偏弱，工业生产边际放缓。 分经济类型看，7月份，各类型企业工业增加值增速均有所落。国有控股企业增加值同比增长3.4%，较前值回落2.0个百分点；股份制企业增长5.0%，较前值回落 0.9个百分点；外商及港澳台商投资企业同比增长-1.8%，较前值回落0.4个百分点； 私营企业增长2.5%，较前值回落0.7个百分点。 分三大门类看，7月，采矿业增加值当月同比增长1.3%，较前值回落0.2个百分点；制造业增加值当月同比增长3.9%，较前值回落0.9个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长4.1%，较前值回落0.8个百分点。 分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前值减少了3个。除黑色金属外，上游原材料增速普遍回落，煤炭开采和洗选业增长0.4%，较前值回落1.6个百分点，石油和天然气开采业增长4.2%，较前值回升0.1个百分点；非金属矿物制品业降幅扩大，增速下降3个百分点至-3.4%；黑色金属冶炼和压延加工业增长15.6%，较前值回升7.8个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，较前值回落0.2个百分点。主要中下游制造业增速均有所回落，通用设备制造业下降1.4%，降幅较前值扩大1.2个百分点；专用设备制造业增速回落1.9个百分点至1.5%，汽车制造业增速较前值收窄2.6个百分点至6.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长1.0%，增速较前值收窄3.7个百分点；电气机械和器材制造业增长10.6%，较前值下降4.8个百分点。 分产品看，7月份，620种产品中有303种产品产量同比增长，较前值减少了28 个。其中，钢材11653万吨，同比增长14.5%，较前值回升9.1个百分点；水泥17618万吨，下降5.7%，较前值回落4.2个百分点；十种有色金属603万吨，增长4.2%，较前值回落1.9个百分点；乙烯241万吨，增长5.2%，较前值回升6个百分点；汽车 232.4万辆，下降3.8%，增速较前值回落4.6个百分点；新能源汽车75.2万辆，增长24.9%，增速回落2.7个百分点；发电量8462亿千瓦时，增长3.6%，小幅回升0.8个百分点；原油加工量6313万吨，增长17.4%，增速回升7.2个百分点。 图17月工业增加值同比增长3.7% 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:制造业:累计同比% 工业增加值:电力业:累计同比% 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 资料来源：WIND、华西证券研究所 1.服务业保持增长 7月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%，较前值回落1.1个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长20.0%、11.2%、7.6%、7.3%。1-7月份，全国服务业生产指数同比增长8.3%，较前值回落0.4个百分点。 7月份，服务业商务活动指数为51.5%，较上月回落1.3个百分点，继续保持在扩张区间。其中，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为58.7%，较上月回落1.6个百分点，但仍保持在较高景气度区间。 图27月全国服务业生产指数同比增长5.7%图37月，服务业商务活动指数为51.5% 40 30 20 10 0 -10 -20 服务业生产指数:当月同比%服务业生产指数:累计同比% 服务业商务活动指数%服务业业务活动预期指数% 70 60 50 40 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 30 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 2.固定资产投资有所回落 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%(预期 3.9%，前值3.8%)。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。1-7月份，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%（前值-0.2%）。分产业看，第一产业投资同比下降0.9%（前值-0.1%）；第二产业投资增长8.5%（前值8.9%）；第三产业投资增长1.2%（前值1.6%）。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-7月，全国房地产开发投资完成额为67717亿元，同比下降8.5%，增速较前值下降0.6个百分点，降幅持续扩大。施工面积同比下降6.8%，降幅较前值扩大0.2个百分点；新开工面积下降24.5%，较前值扩大0.2个百分点；“保交楼”背景下，竣工面积增速进一步上升1.5个百分点至20.5%。施工面积和新开工面积降幅持续扩大，房地产开发建设仍比较低迷。 1-7月份，商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%，较前值回落1.2个百分点。商品房销售额70450亿元，同比下降1.5%，增速由正转负，较前值回落2.6个百分点。 7月末，商品房待售面积64564.00万平方米，同比增长17.9%。其中，住宅待售面积增长19.5%。 1-7月份，房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%，较前值回落 1.3个百分点。其中，国内贷款9732亿元，下降11.5%；利用外资30亿元，下降 43.0%；自筹资金23916亿元，下降23.0%；定金及预收款27377亿元，下降3.8%；个人按揭贷款13950亿元，下降1.0%。7月，商品房销售持续低迷，定金及个人按揭贷款增速回落较为明显 6月半年末冲量后，7月房地产销售再度低迷，显示居民购房意愿不足。为维护房地产市场稳定，8月份以来，地方层面先后有30多个城市政策放松，内容主要涉及放松限购、放松限贷、放松限售、减免交易税费、放松公积金贷款、发布购房补贴、放松落户等方面。 （2）基建：1-7月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%，较前值回落0.4个百分点；全口径基建投资同比增速为9.41%，较前值回落0.74个百分点。其中，铁路运输业投资增长24.9%（前值20.5%），水利管理业投资增长7.5%（前值11.5%），道路运输业投资增长2.8%（前值3.1%），公共设施管理业投资增长0.8%（前值2.1%）。除铁路运输业外增速均有所回落。 基建增速有所放缓，一是受到财政资金限制，土地出让金收入持续负增长影响了地方财政收入；二是，7月全国各地受高温多雨天气影响较大，施工进度受到一定影响。 （3）制造业：1-7月制造业投资增长5.7%，较前值回落0.3个百分点。分行业来看，电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业以及有色金属冶炼和压延加工业增速较快，分别为39.1%、19.2%、13.7%和10.2%。高技术产业投资继续保持较高增速，同比增长11.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.5%、11.6%。 固定资产投资完成额:累计同比% 基础设施建设投资:累计同比%制造业投资:累计同比% 房地产开发投资完成额:累计同比% 图41-7月，固定资产投资同比增长5.7%图51-7月，民间投资同比增速-0.1%