酒水饮料周报：淡季去库存进行时，看好低预期下板块向上机会

市场表现复盘 本周（11月6日-11月10日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+0.07%/-1.72%/-2.20%。具体白酒板块来看，本周酒鬼酒（+0.16%）、伊力特（-0.36%）、顺鑫农业（-0.86%）涨跌幅居前，而舍得酒业（-3.59%）、泸州老窖（-4.16%）、今世缘（-4.91%）涨跌幅居后。我们认为虽白酒行业23Q3季报财务指标仍表现出强抗压力&弹性。我们认为当前白酒板块预期提升空间较大+基本面向好趋势不改，在稳增长政策推进下，板块情绪有望随着终端消费需求变化抬升。 周观点更新 预计23Q4酒企工作重心将放在渠道市场深耕工作/去库存/制定来年经营方针等方面，我们认为后续板块主要催化剂为：经销商大会/股东大会+24年春节动销表现+国外相关政策等。 1）政策面：当前国债增发等政策落地，白酒行业茅台出厂价提价公告出台，部分酒企亦开启回购，顺周期板块情绪有望回暖。 2）基本面：考虑到板块回款顺利，我们预计白酒企业全年业绩目标有望达成。由于宏观经济指标仍在持续向好需求持续复苏之下，我们认为优秀头部酒企24年业绩预期或有向上修正空间。 3）估值角度：当前头部高端、地产龙头和次高端酒企已经回落到历史较低水平，已具备吸引力。 酒企重要公告 口子窖：拟以不超过人民币55元/股价格回购0.55-1.1亿元，回购股份数量100-200万股（占总股本0.17%-0.33%），回购股份拟用于安徽口子酒业股份有限公司股权激励或员工持股计划。回购并拟用于股权激励或员工持股计划，将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 洋河股份：林青女士和郑步军先生因工作调整申请辞去公司副总裁职务。 公司聘任范晓路先生、陈太松先生、张学谦先生、宋志敏女士为公司副总裁，新聘任副总裁均在公司和酒业有较长时间任职，经验丰富，我们认为将带领公司更好发展。 板块催化剂： 后续催化剂：①11-12月经销商大会/股东大会召开传递新增信息；②24年春节需求端表现；③内外部宏观&政策变化。 投资建议： 平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周（11月6日-11月10日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+0.07%/-1.72%/-2.20%。具体白酒板块来看，本周酒鬼酒（+0.16%）、伊力特（-0.36%）、顺鑫农业（-0.86%）涨跌幅居前，而舍得酒业（-3.59%）、泸州老窖（-4.16%）、今世缘（-4.91%）涨跌幅居后。我们认为虽白酒行业23Q3季报财务指标仍表现出强抗压力&弹性。我们认为当前白酒板块预期提升空间较大+基本面向好趋势不改，在稳增长政策推进下，板块情绪有望随着终端消费需求变化抬升。 1.1.2.周观点更新： 预计23Q4酒企工作重心将放在渠道市场深耕工作/去库存/制定来年经营方针等方面，我们认为后续板块主要催化剂为：经销商大会/股东大会+24年春节动销表现+国外相关政策等。 1）政策面：当前国债增发等政策落地，白酒行业茅台出厂价提价公告出台，部分酒企亦开启回购，顺周期板块情绪有望回暖。 2）基本面：考虑到板块回款顺利，我们预计白酒企业全年业绩目标有望达成。由于宏观经济指标仍在持续向好需求持续复苏之下，我们认为优秀头部酒企24年业绩预期或有向上修正空间。 3）估值角度：当前头部高端、地产龙头和次高端酒企已经回落到历史较低水平，已具备吸引力。 酒企动态/观点更新 口子窖：拟以不超过人民币55元/股价格回购0.55-1.1亿元，回购股份数量100-200万股（占总股本0.17%-0.33%），回购股份拟用于安徽口子酒业股份有限公司股权激励或员工持股计划。回购并拟用于股权激励或员工持股计划，将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 洋河股份：林青女士和郑步军先生因工作调整申请辞去公司副总裁职务。公司聘任范晓路先生、陈太松先生、张学谦先生、宋志敏女士为公司副总裁，新聘任副总裁均在公司和酒业有较长时间任职，经验丰富，我们认为将带领公司更好发展。 板块催化剂： 后续催化剂：①11-12月经销商大会/股东大会召开传递新增信息；②24年春节需求端表现；③内外部宏观&政策变化。 投资建议：平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 1.2.板块及个股情况 11月6日~11月10日，5个交易日上证综指上涨0.27%，沪深300指数上涨0.07%，食品饮料板块下跌1.72%，具体来看，乳品-0.37%、软饮料-1.96%、白酒-2.20%、其他酒类+1.49%、啤酒-0.27%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨跌幅前五个股分别为酒鬼酒、伊力特、顺鑫农业、金种子酒和老白干酒，涨跌幅分别为+0.16%、-0.36%、-0.86%、-0.88%和-1.36%，涨跌幅后五个股分别为金徽酒、水井坊、舍得酒业、泸州老窖和今世缘，涨跌幅分别为-3.02%、-3.46%、-3.59%、-4.16%和-4.91%。酒水饮料板块涨跌幅前五个股分别为百润股份、威龙股份、古井贡B、中葡股份和皇氏集团，涨跌幅分别为+3.69%、+2.99%、+2.47%、+1.91%和+1.67%，涨跌幅后五个股分别为养元饮品、香飘飘、泸州老窖、珠江啤酒和今世缘，涨跌幅分别为-3.98%、-4.10%、-4.16%、-4.62%和-4.91%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和涨幅后五） 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股 估值方面，截至2023年11月10日食品饮料板块动态市盈率为27倍，位于一级行业第13位。酒水饮料块中，白酒（27.17倍）、啤酒（29.31倍）、其他酒类（47.58倍）、软饮料（25.30倍）、乳品（18.44倍）。其中其他酒类板块（+1.51%）本周估值涨幅最大，白酒板块（-2.20%）本周估值跌幅最大。 图5：上周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：上周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第5位。截止2023年11月10日，北向资金累计净买入17827.59亿元，2023年11月6日到2023年11月10日净卖出132.25亿元。 从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第5位，净买入5.10亿元，前一周净买入37.23亿元，净买入额减少32.13亿元。 图9：北向资金成交净买入情况（单位：亿元） 图10：北向资金累计净买入情况（单位：亿元） 图11：北向资金对各行业净买入规模及环比变化（单位：亿元） 陆股通持股标的中（11月6日-11月10日），重庆啤酒（6.95%）、贵州茅台（6.81%）、五粮液（5.06%）、口子窖（4.51%）、燕京啤酒（3.87%）、泸州老窖（3.66%）持股排名居前。 酒水板块11支个股受北向资金增持，其中舍得酒业（+0.21pct）北上资金增持比例较高。 表2：酒水板块个股沪（深）股通持股占比 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图12：白砂糖零售价（元/公斤） 图13：猪肉价格（元/公斤） 图14：大豆市场价（元/吨） 图15：糖蜜现货价（元/吨） 图16：大麦市场价（美元/吨） 图17：生鲜乳价格（元/公斤） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图18：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图19：茅台1935批价走势（元/瓶） 图20：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图21：国窖1573批价走势（元/瓶） 图22：次高端白酒主要单品批价走势 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图23：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图24：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图25：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图26：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图27：Liv-ex100红酒指数走势 图28：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 饲料市场，本周玉米平均价上涨/下跌，豆粕平均价上涨/下跌。根据Wind数据，截至2023年10月27日，省市玉米平均价为2.75元/千克，环比下降0.72%；截至2023年10月27日，豆粕平均价为4.42元/千克，环比下降2.00%。 图29：22省市玉米平均价格走势 图30：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比下跌，牛奶零售价环比持平，酸奶零售价环比下跌。根据Wind数据，截至2023年11月8日，主产区生鲜乳平均价为3.71元/公斤，环比-0.27%；截至2023年11月10日，牛奶零售价为12.45元/升，环比持平；酸奶零售价为16.20元/升，环比下跌0.12%。 图31：主产区生鲜乳平均价走势 图32：牛奶、酸奶零售价走势 3.重要公司公告 表3：公司公告 4.重要行业动态 表4：行业重要动态 5.风险提示 1、消费疲软 消费需求疲软对白酒行业的发展都有可能产生不利的影响。 2、食品安全风险 食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。 3、市场扩张不达预期 如果市场竞争加剧或消费者对白酒的消费需求下降，且未能及时有效拓展其他市场，将对行业的生产经营活动产生不利,从而影响战略目标的实现。 4、市场竞争加剧 中国白酒行业总体产能过剩，市场竞争非常激烈，竞品若不断加入市场方面的投入，未来抢占全国市场份额将会存在较大挑战。