公司简评报告：业绩加速恢复，AI助力提质增效成果可期

业绩加速恢复，AI助力提质增效成果可期 天融信(002212)公司简评报告|2023.11.15 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2天融信 沪深300 0 -0.2 -0.4 10-Nov 30-Aug 19-Jun 8-Apr 26-Jan 15-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.28 一年内最高/最低价（元）13.30/8.16 市盈率（当前） 20.69 市净率（当前） 1.26 总股本（亿股） 11.85 总市值（亿元） 121.79 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：10月27日，天融信公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收16.48亿元，同比增加12.63%；归母净利润-2.48亿元，亏损同比减少40.85%；扣非净利润-2.64亿元，亏损同比减少42.38%。单三季度，公司实现营收6.44亿元，同比增加10.32%；归母净利润-0.36亿元，亏损同比减少83.09%；扣非净利润-0.41亿元，亏损同比减少81.16%。 毛利率提升明显，盈利能力加速恢复。2023年公司前三季度实现毛利率 62.31%，同比+1.08pct；单三季度毛利率73.03%，同比+20.77pct。毛利率改善的主要原因为：1）Q3高毛利业务占比较高；2）主要业务板块毛利率提升：基础安全服务业务毛利率（前三季度）同比+35.03pct，主要系提升效率、成本管控所致；云计算与云安全产品及服务毛利率（前三季度）同比+2.38pct，主要系云计算业务中高毛利率的软件收入增长快，同比增速超过50%。前三季度归母净利润同比减亏40.85%，单三季度同比减亏83.09%，盈利能力加速恢复。 三费有效控制，新方向前置投入及布局基本完成。1）2023年前三季度，公司销售费用同比增速减缓，销售费用率39.03%，同比-0.95pct，主要系公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，且公司提质增效效果显著，人均创收提升；2）管理费用率12.98%，同比-3.22pct；3）研发费用率35.51%，同比-7.00pct。公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，研发费用同比减少。 AI赋能产品，助力提质增效。公司天问大模型将AI技术与产品线融合，主要应用在三个方面：1）安全知识生成：公司基于机器学习技术进行安全知识的生成，大模型对于安全知识精准度和产出效率方面有提升；2）服务支撑：基于天问大模型的智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升支持人员工作效率与服务质量；3）强化安全分析：强化公司分析管理类产品的引擎，提升态势感知类产品的分析能力，或基于天问大模型给客户提供更易用的防护建议。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为45.66/57.82/73.41亿元；归母净利润分别为4.55/6.55/8.34亿元；对应2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.70元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 35.43 45.66 57.82 73.41 营收增速（%） 5.71 28.88 26.63 26.96 归母净利润（亿元） 2.05 4.55 6.55 8.34 归母净利润增速（%） -10.83 121.94 43.85 27.35 EPS(元/股) 0.17 0.38 0.55 0.70 PE 59 27 19 15 资料来源：Wind，首创证券 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22.74% 70.91 30% 6 60% 40.85% 63 12.63% 57.04 5.71% 35.43 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 4.85 4 4.01 4 40% 12.55% 14.16% 2.3 20% 2 2.05 33.52 -0.21% -17.37% -10.83% 0% -19.56% 16.48 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3 -20% -2 201820192020 -41.24% 202120222023Q3 -40% -42.52% -2.48 -4 -60% 营业总收入（亿元） 同比(%) 归母净利润（亿元） 同比(%) 图1天融信2018-2023Q3营业收入（亿元）及增速（右轴）图2天融信2018-2023Q3归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3天融信2018-2023Q3毛利率（%）、净利率（%） 80 59.41 59.72 62.31 60 37.37 40 24.7 26.68 207.73 5.69 6.956.755.79 0 201820192020202120222023Q3 -20 -15.08 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4842.9 5114.0 5822.9 6633.6 经营活动现金流 -271.1 1297.8 382.2 572.6 现金 918.4 1783.2 1862.1 1948.9 净利润 205.1 455.2 654.8 833.9 应收账款 2746.8 1843.2 2074.8 2304.9 折旧摊销 219.5 172.7 195.2 216.5 其它应收款 484.9 625.0 791.4 1004.8 财务费用 9.4 -5.5 -13.5 -14.1 预付账款 19.6 24.2 30.8 38.6 投资损失 -23.3 -178.0 -188.4 -175.3 存货 572.9 709.2 900.2 1128.8 营运资金变动 -725.6 954.0 -296.6 -319.7 其他 96.8 124.8 158.0 200.6 其它 43.6 -99.8 32.1 33.0 非流动资产 7142.9 7422.7 7680.1 8063.3 投资活动现金流 184.0 -274.5 -264.1 -424.4 长期投资 513.6 513.6 513.6 513.6 资本支出 -464.5 -451.0 -451.0 -598.1 固定资产 441.8 644.0 824.6 978.7 长期投资 658.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 5616.0 5860.1 6099.2 6333.6 其他 -10.0 176.5 186.9 173.8 其他 454.7 454.7 454.7 454.7 筹资活动现金流 71.0 -158.5 -39.1 -61.5 资产总计 11985.8 12536.7 13503.0 14696.9 短期借款 105.0 -105.0 0.0 0.0 流动负债 2000.3 2120.6 2486.0 2923.3 长期借款 0.0 -35.3 0.0 0.0 短期借款 105.0 0.0 0.0 0.0 其他 207.3 -23.7 -52.6 -75.7 应付账款 933.2 1155.1 1466.1 1838.5 现金净增加额 -16.0 864.7 79.0 86.7 其他 6.8 8.4 10.6 13.3 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 204.7 204.7 204.7 204.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 5.7% 28.9% 26.6% 27.0% 其他 196.8 196.8 196.8 196.8 营业利润 -12.5% 187.9% 51.9% 32.1% 负债合计 2205.0 2325.4 2690.7 3128.0 归属母公司净利润 -10.8% 121.9% 43.9% 27.4% 少数股东权益2.11.2-0.1-1.8获利能力 归属母公司股东权益9778.710210.210812.411570.6毛利率59.7%61.3%61.2%61.7% 负债和股东权益11985.812536.713503.014696.9净利率5.8%10.0%11.3%11.4% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE2.1%4.5%6.1%7.2% 营业收入3543.04566.35782.47341.3ROIC1.3%3.6%5.2%6.4% 营业成本 1427.2 1766.6 2242.3 2811.8 偿债能力 营业税金及附加 27.5 35.4 44.9 57.0 资产负债率 18.4% 18.5% 19.9% 21.3% 营业费用 811.9 867.6 1040.8 1321.4 净负债比率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 820.6 867.6 983.0 1248.0 管理费用 322.2 411.0 491.5 616.7 流动比率 2.42 2.41 2.34 2.27 财务费用 -1.4 -5.5 -13.5 -14.1 速动比率 2.13 2.08 1.98 1.88 资产减值损失-49.4-96.3-110.0-60.0营运能力 公允价值变动收益0.50.50.50.5总资产周转率0.300.360.430.50 投资净收益158.9177.5188.0174.8应收账款周转率1.431.992.943.34 营业利润245.0705.41071.71415.9应付账款周转率1.501.671.691.68 营业外收入1.31.41.51.4每股指标(元) 营业外支出0.38.910.06.4每股收益0.170.380.550.70 利润总额245.9697.81063.21410.8每股经营现金-0.231.100.320.48 净利润205.2454.3653.5832.2 所得税40.7243.6409.7578.6每股净资产8.258.629.139.77 估值比率少数股东损益0.1-0.9-1.3-1.7P/E59.426.818.614.6 归属母公司净利润205.1455.2654.8833.9P/B1.251.191.131.05 EBITDA463.2872.61253.41618.3EV/EBITDA26.7614.209.897.66 EPS（元）0.170.380.550.70 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT 网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应