事件:公司发布了2023年一季报,公司2023年Q1实现营收3.18亿元,同比增长10.10%,环比下降1.15%;实现归母净利润0.31亿元,同比增长11.62%,环比增长130.71%;实现扣非归母净利润0.25亿元,同比增长16.28%,环比增长901.65%。 Q1业绩环比改善,库存去化调整完成:2023年Q1公司业绩环比改善,主要原因是:(1)营业收入增长,(2)毛利率稳定,(3)所得税费用冲减金额增加。分产品来看,23年Q1模组类营收占比64.6%;毛利率为36.7%,同比提升0.4pct。芯片类营收占比34.2%;毛利率为48.4%,同比减少1.6pct。 公司2023年Q1毛利率40.71%,同比减少0.33pct;净利率9.77%,同比增加0.13pct;毛利率保持稳定,主要系公司定价策略没有重大变化,产品矩阵不断丰富,差异化细分产品结构以满足不同客户的价格诉求。23年Q1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为3.83%/4.37%/26.87%/-1.15%同期变动分别为+0.65/-0.27/+0.97/-1.35pct。Q1研发费用率增长,主要系公司持续投入研发。2023年Q1存货余额为3.86亿元,同比减少14.19%。随着公司营业收入的增长,公司库存水平已维持在合理范围,不存在进一步去库存的压力。 持续强化研发优势,产品矩阵不断完善:公司技术来源均为自主研发,经过多年的技术积累和产品创新,公司在嵌入式MCU无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力,在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。2023年Q1,公司研发费用投入0.85亿元,同比增长14.21%。硬件层面:公司研发项目范围已从Wi-Fi MCU这一细分领域扩展至更广泛的Wireless SoC(无线通信SoC)领域,从SoC和无线通信两方面技术进行研发拓展;软件层面,公司围绕AIoT这一核心,覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等,实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。从产品结构来看,公司产品品类不断扩张,主要体现在两大维度:一是无线连接标准的范围从Wi-Fi拓展至蓝牙、Thread/Zigbee领域并不断拓深技术水平;二是MCU的处理性能持续得到提升,新产品集中投入研发在基于RISC-V指令集的自研IP上,并集成AI指令集,算力不断增强,向上拓展产品线。随着公司软件与硬件协同发展,产品种类不断增加以及开源生态的建设,公司有望持续保持核心竞争力。 行业需求温和复苏,下游智能化渗透率不断提升:据IoT Analytics预测,自2022年至2027年,物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250亿美元。互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升,推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia预测,到2026年,全球智能家居设备市场规模将超2790亿美元,市场前景广阔。今年非消费应用领域的增长有望填补部分消费领域需求变化,目前行业需求温和复苏,消费领域需求有望在下半年迎来缓慢复苏。随着智能化/数字化的推进,公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升,工业控制等其他行业的智能化从0到1开始启动,将为公司盈利带来广阔的成长空间。公司的AI算法主要体现在语音识别与处理以及图像识别方面,其中语音算法涵盖降噪、回声消除、语音识别、唤醒词引擎等,且每年都有明显的性能提升。AI技术的发展降低了公司产品的开发门槛、提升公司研发效率;同时,AI技术可以辅助客户开发者写关于公司产品的代码。公司ESP32-C3和带AI功能的ESP32-S3产品进入了增长期,营收占比不断提升,将成为新的旗舰产品系列。公司主打性价比的Wi-Fi加蓝牙二合一芯片ESP32-C2已量产,预期未来将进一步扩大市场份额,并有望成为公司营收新的增长点。 维持“买入”评级:公司基于Wi-Fi的基础研发能力,已成功向其他无线连接技术扩展,包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等,进一步拓宽公司的技术和市场边界,未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升,公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓,预计2023-2025年,分别实现归母净利润1.54/2.06/2.79亿元,对应EPS分别为1.91/2.55/3.46元,当前股价对应PE分别为65X/49X/36X 风险提示:市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。