公司简评报告：2023Q3业绩环比改善，定增项目优化生产成本

2023Q3业绩环比改善，定增项目优化生产成本 湖北宜化(000422)公司简评报告|2023.11.15 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.2湖北宜化 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 10-Nov 30-Aug 19-Jun 8-Apr 26-Jan 15-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.24 一年内最高/最低价（元）16.66/9.45 市盈率（当前） 26.83 市净率（当前） 1.65 总股本（亿股） 10.58 总市值（亿元） 108.33 资料来源：聚源数据 核心观点 事件： 湖北宜化披露2023三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入 137.03亿元，同比减少15.26%；实现归母净利润3.9亿元，同比减少81.87%；2023Q3实现营收46.07亿元，同比减少8.87%，环比增加5.25%，实现归母净利润1.38亿元，同比减少71.66%，环比增加331.3%。 2023Q3主营产品价格回暖，业绩环比大幅改善 2023年二季度磷肥、尿素进入消费淡季，产品价格回落，下游采购意愿不足，PVC受到房地产需求疲软影响，行业普遍处于亏损状态，公司业绩承压。2023Q3公司主营产品价格逐步回升，秋季用肥带来采购量的提升，根据百川盈孚数据，2023Q3磷酸二铵、尿素、PVC均价分别为3446.38元/吨、2404.19元/吨、5896.88元/吨，分别环比-2.99%、5.08%、4.56%，分别同比-14.04%、-2.77%、-8.57%。价格方面，可以看出磷酸二铵价格环比微降，尿素和PVC价格均有上涨，尿素盈利能力改善，PVC亏损收窄。2023年前三季度销售费率、管理费率、财务费率以及研发费率分别为0.61%、3.14%、0.93%、4.07%，分别同比+0.23pct、 +1.27pct、-0.19pct、+0.5pct，管理费用增加较多主要是受到装置停车的影响。 定增项目落地，生产成本将进一步下降 今年7月公司定增项目落地，向12位特定对象发行1.6亿股，共募集 资金15.84亿元，该项目主要包括46万吨/年液氨、9万吨/年甲醇等。液氨是磷酸二铵、尿素的原材料之一，此项目的落地，将使得公司产品的生产成本大幅降低。 磷矿项目持续推进，磷酸铁项目有望今年落地 公司150万吨/年磷矿的采矿许可证正在办理中，目前磷矿价格仍处于相对高位，未来随着磷矿项目的落地，公司磷矿自给率将显著提升，公司生产成本将持续下降。公司与宁德时代子公司合作的30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍等项目有望年底前投产，依托技术、渠道等优势，该项目有望为公司带来可观的投资收益。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.59/8.26/10.34亿元，EPS分别为0.62/0.78/0.98元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 207.13 175.75 185.43 215.43 营收增速（%） 11.7% -15.1% 5.5% 16.2% 归母净利润（亿元） 21.64 6.59 8.26 10.34 归母净利润增速（%） 37.9% -69.6% 25.4% 25.2% EPS(元/股) 2.41 0.62 0.78 0.98 PE 4.25 16.45 13.11 10.48 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,594 16,827 11,974 9,895 经营活动现金流 3,861 2,626 1,157 2,439 现金 3,420 13,360 8,495 6,248 净利润 2,164 659 826 1,034 应收账款 292 230 261 271 折旧摊销 1,099 1,105 972 866 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 331 223 281 345 预付账款 295 366 327 350 投资损失 -620 -450 -700 -100 存货 1,326 1,550 1,594 1,767 营运资金变动 589 863 -426 17 其他 108 1,048 991 919 其它 -267 54 -11 8 非流动资产 14,073 13,007 12,183 11,480 投资活动现金流 -1,238 -40 -148 -164 长期投资 3,105 3,105 3,105 3,105 资本支出 -1,131 -46 -153 -168 固定资产 8,293 7,335 6,500 5,771 长期投资 -2,996 0 0 0 无形资产 456 354 370 401 其他 2,889 6 5 4 其他 1,241 1,235 1,230 1,225 筹资活动现金流 -2,937 7,354 -5,874 -4,522 资产总计 19,667 29,834 24,157 21,375 短期借款 -2,755 -183 -183 -183 流动负债 7,531 18,101 11,650 7,929 长期借款 -2,212 359 359 359 短期借款 2,024 1,482 939 396 其他 73 7,866 -5,186 -3,490 应付账款 1,684 2,192 2,166 2,274 现金净增加额 -314 9,940 -4,865 -2,247 其他 223 223 223 223 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 5,327 5,687 6,046 6,405 成长能力 长期借款4,913 5,272 5,631 5,990 营业收入 11.7% -15.1% 5.5% 16.2% 其他414 415 415 415 营业利润 28.4% -70.0% 25.9% 25.5% 负债合计12,858 23,788 17,696 14,334 归属母公司净利润 37.9% -69.6% 25.4% 25.2% 少数股东权益 2,133 2,304 2,520 2,790 获利能力 归属母公司股东权益 4,676 3,742 3,941 4,251 毛利率 19.1% 11.9% 11.9% 15.8% 负债和股东权益 19,667 29,834 24,157 21,375 净利率 13.2% 4.7% 5.6% 6.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 31.8% 10.9% 12.8% 14.7% 营业收入 20,713 17,575 18,543 21,543 ROIC 26.3% 5.5% 9.4% 14.7% 营业成本 16,758 15,492 16,341 18,141 偿债能力 营业税金及附加 113 102 107 125 资产负债率 65.4% 48.8% 57.8% 65.9% 营业费用 101 105 111 129 净负债比率 137.1% 151.4% 138.8% 124.8% 研发费用 735 703 742 862 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 管理费用 458 562 593 689 速动比率 0.6 0.8 0.9 1.0 财务费用 250 223 281 345 营运能力 资产减值损失 -166 -166 -166 -166 总资产周转率 1.1 0.6 0.8 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 89.1 67.3 75.4 81.0 投资净收益 605 450 700 100 应付账款周转率 9.7 8.0 7.5 8.2 营业利润 2,952 887 1,117 1,402 每股指标(元) 营业外收入33 33 32 32 每股收益 2.41 0.62 0.78 0.98 营业外支出16 16 16 16 每股经营现金 3.65 2.48 1.09 2.31 利润总额2,969 904 1,133 1,418 每股净资产 4.42 3.54 3.73 4.02 所得税240 73 91 114 估值比率 净利润2,729 831 1,042 1,304 P/E 4.25 16.45 13.11 10.48 少数股东损益565 172 216 270 P/B 1.97 2.89 2.75 2.55 归属母公司净利润 2,164 659 826 1,034 EBITDA 4,318 2,231 2,386 2,629 EPS（元） 2.41 0.62 0.78 0.98 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数