公司简评报告：2023Q3利润环比改善，新项目有望逐步放量

2023Q3利润环比改善，新项目有望逐步放量 新洋丰(000902)公司简评报告|2023.10.30 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.4新洋丰 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.50 市盈率（当前） 13.66 市净率（当前） 1.62 总股本（亿股） 13.05 总市值（亿元） 150.02 资料来源：聚源数据  一年内最高/最低价（元）12.93/9.88  核心观点 事件： 公司发布2023三季度报告，公司2023前三季度实现营业收入118.85亿元，同比减少3.22%；实现归母净利润9.9亿元，同比减少17.55%；2023年Q3实现营业收入38.36亿元，同比增加44.01%，环比增加 5.65%；实现归母净利润3.00亿元，同比增加6.89%，环比增加6.76%。 三季度迎来复合肥旺季，单季利润环比改善。 2023年二季度复合肥价格处于下行阶段，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商采购趋于谨慎。步入三季度随着用肥旺季的到来，复合肥和磷铵价格开始逐步修复，复合肥采购积极性有所提升。根据百川盈孚数据，截至2023年三季度末，复合肥、磷酸一铵市场价格分别为2600元/吨和3061元/吨，相比二季度末分别上涨18.18%和25.55%。原料方面，今年三季度单质肥尿素和氯化钾均价分别为2404元/吨和2524元/吨，分别同比-2.77%和-45.34%，分别环比+5.08%和-10.07%。原料价格回归理性区间，采购节奏逐步恢复常态。2023Q3销售毛利率和净利率分别为14.27%和7.92%，分别环比增加0.41pct和0.1pct，盈利能力环比逐步改善。 精制磷酸等项目有序推进，资本开支奠定成长基础。 公司现有磷矿石产能90万吨/年，收购保康竹园沟矿业后，磷矿产能将 增加180万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。二期磷酸铁项 目的首条5万吨/年生产线开始试生产，公司10万吨/年净化磷酸等项 目有序推进，待达产后，公司产品成本有望进一步下降。公司15万吨/年工铵、30万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段，有望在未来逐步贡献利润。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.31/14.47/17.13亿元，EPS分别为0.87/1.11/1.31元，对应PE分别为13/10/9倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 159.58 159.75 171.30 187.80 营收增速（%） 35.2% 0.1% 7.2% 9.6% 归母净利润（亿元） 13.1 11.31 14.47 17.13 归母净利润增速（%） 8.2% -13.6% 28.0% 18.4% EPS(元/股) 0.98 0.87 1.11 1.31 PE 11.71 13.27 10.37 8.76 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,216 19,512 15,101 13,542 经营活动现金流 2,102 1,230 2,045 2,387 现金 1,680 13,346 8,843 6,754 净利润 1,309 1,131 1,447 1,713 应收账款 306 335 353 396 折旧摊销 419 605 580 575 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 45 20 25 29 预付账款 417 524 577 619 投资损失 -22 -22 -22 -22 存货 3,217 3,781 3,792 4,135 营运资金变动 264 -569 -45 19 其他 1,596 1,526 1,536 1,638 其它 43 27 12 17 非流动资产 9,623 9,271 9,124 8,991 投资活动现金流 -3,349 -254 -433 -441 长期投资 24 27 30 33 资本支出 -3,494 -258 -432 -440 固定资产 6,580 6,218 5,881 5,568 长期投资 -4 -2 -3 -3 无形资产 1,355 1,370 1,558 1,736 其他 149 6 2 2 其他 602 594 593 592 筹资活动现金流 113 10,690 -6,114 -4,036 资产总计 16,839 28,783 24,225 22,533 短期借款 241 200 200 200 流动负债 6,230 16,927 10,961 7,616 长期借款 200 200 200 200 短期借款 2 2 3 3 其他 8 10,675 -6,094 -3,978 应付账款 1,881 1,788 1,976 2,158 现金净增加额 -1,133 11,667 -4,503 -2,089 其他 873 873 873 873 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,594 1,794 1,994 2,194 成长能力 长期借款200 400 600 800 营业收入 35.2% 0.1% 7.2% 9.6% 其他426 426 426 426 营业利润 9.7% -13.5% 27.6% 18.2% 负债合计7,824 18,721 12,955 9,810 归属母公司净利润 8.2% -13.6% 28.0% 18.4% 少数股东权益 432 469 517 573 获利能力 归属母公司股东权益 8,583 9,593 10,753 12,150 毛利率 14.5% 13.0% 14.7% 15.6% 负债和股东权益 16,839 28,783 24,225 22,533 净利率 8.5% 7.3% 8.7% 9.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.5% 11.2% 12.8% 13.5% 营业收入 15,958 15,975 17,130 18,780 ROIC 16.3% 6.6% 10.6% 14.4% 营业成本 13,638 13,904 14,609 15,850 偿债能力 营业税金及附加 61 63 67 77 资产负债率 46.5% 28.0% 34.6% 40.8% 营业费用 278 272 291 319 净负债比率 17.7% 17.9% 17.7% 17.3% 研发费用 82 82 88 97 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.8 管理费用 259 240 257 282 速动比率 0.6 0.9 1.0 1.2 财务费用 20 20 25 29 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 54.6 49.8 49.8 50.1 投资净收益 22 22 22 22 应付账款周转率 8.4 7.6 7.8 7.7 营业利润 1,666 1,441 1,840 2,174 每股指标(元) 营业外收入4 5 4 4 每股收益 0.98 0.87 1.11 1.31 营业外支出22 22 22 22 每股经营现金 1.61 0.94 1.57 1.83 利润总额1,648 1,424 1,822 2,156 每股净资产 6.58 7.35 8.24 9.31 所得税295 256 327 387 估值比率 净利润1,353 1,168 1,495 1,769 P/E 11.71 13.27 10.37 8.76 少数股东损益43 37 48 56 P/B 1.79 1.56 1.40 1.24 归属母公司净利润 1,310 1,131 1,447 1,713 EBITDA 2,088 2,050 2,426 2,761 EPS（元） 0.98 0.87 1.11 1.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本