公司简评报告：Q1业绩环比改善再生铝+产品结构优化提升竞争力

Q1业绩环比改善再生铝+产品结构优化提升竞争力 明泰铝业(601677)公司简评报告|2023.04.24 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 1明泰铝业 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.18 一年内最高/最低价（元）30.85/12.94 市盈率（当前） 10.10 市净率（当前） 1.11 总股本（亿股） 9.70 总市值（亿元） 137.52 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 22年业绩下滑，23Q1环比改善。2022年公司实现营业收入277.81亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润15.99亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润12.54亿元，同比下降21.15%。2023年Q1公司实现营业收入60.93亿元，同比下滑18.64%，环比增长5.76%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降40.15%，环比增长26.64%；扣非归母净利润2.77亿元，同比下降42.98%，环比增长53.71%。 铝板带箔销量稳中有升，25年目标200万吨。2022年公司实现铝板带箔销量117万吨，虽不及年初预期，但保持行业市占率稳中有升。目前在建义瑞新材70万吨绿色新型铝合金材料项目，建成投产后公司将拥有四条热连轧生产线，加之明晟新材新增及搬迁设备运行稳定，韩国光阳铝业12万吨产能运行效率稳步提升，公司规划2025年实现年销量200万吨。 再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司再生铝保级利用在设备、技术、工艺等方面国内领先，具有废铝利用率高，盈利空间大等优势。公司产品种类丰富，可对应消耗1至8系各种合金牌号废铝。2022年义瑞新材年产36万吨再生铝项目投产，公司再生铝保级利用产能超100万吨。2025年预计再生铝产能达140万吨，再生铝使用比例的不断提高降低公司生产成本，提升盈利能力。 持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司重点开发新能源、汽车轻量化领域相关产品，汽车轻量化方面成功研制汽车安全结构件、电池托盘并投入生产，实现120公里、80公里B型标准地铁车体批量生产。电池箔、电子箔、铝塑膜箔、电池壳、电池托盘、水冷板、乘用车铝部件、汽车铝型材等新能源及汽车领域产品不断丰富。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化的同时盈利能力不断提升。 投资建议：公司铝板带箔产能及产量大幅扩张，持续优化产品结构，同时再生铝产量增长以降低生产成本，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为332.16/401.58/471.45亿元，归母净利润分别为19.25/20.43/24.88亿元，EPS分别为1.98/2.11/2.57。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 277.81 332.16 401.58 471.45 营收增速（%） 12.87% 19.56% 20.90% 17.40% 净利润（亿元） 15.99 19.25 20.43 24.88 净利润增速（%） -13.68% 20.39% 6.14% 21.81% EPS(元/股) 1.66 1.98 2.11 2.57 PE 8.33 6.96 6.56 5.39 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 流动资产11,737.2815,037.6116,046.4820,410.65经营活动现金流-856.432196.50804.443216.93 现金 1,876.37 2,851.24 2,827.38 4,867.96 净利润 1642.38 1924.50 2042.74 2488.20 应收账款 800.38 1,527.18 1,286.87 2,016.76 折旧摊销 531.87 502.11 549.34 594.53 其它应收款 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 24.50 -158.58 200.79 235.72 预付账款 564.65 890.16 861.89 1,185.80 投资损失 -47.94 -54.25 -54.25 -54.25 存货 3,866.59 5,137.08 5,706.13 6,966.79 营运资金变动 -3381.37 -70.42 -1990.14 -115.44 其他 525.49 525.49 525.49 525.49 其它 374.12 53.15 55.96 68.16 非流动资产 7,217.24 7,573.61 7,832.75 8,046.69 投资活动现金流 600.72 -804.23 -475.33 -754.23 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -390.16 958.48 858.48 858.48 固定资产 5,018.32 5,530.60 5,937.27 6,257.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 432.09 420.77 409.45 398.13 其他 990.88 -1762.71 -1333.81 -1612.71 其他 1,063.76 1,063.76 1,063.76 1,063.76 筹资活动现金流 -210.28 -417.40 -352.97 -422.12 资产总计 18,954.52 22,611.22 23,879.23 28,457.34 短期借款 -85.05 -291.05 0.00 0.00 流动负债 4,969.35 6,933.77 6,255.78 8,463.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 291.05 0.00 0.00 0.00 其他 -125.23 -126.35 -352.97 -422.12 应付账款 991.73 1,141.36 1,374.56 1,606.50 现金净增加额 -466.00 974.88 -23.87 2040.58 其他 1,968.43 1,968.43 1,968.43 1,968.43 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,347.95 1,347.95 1,347.95 1,347.95 成长能力 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 12.87% 19.56% 20.90% 17.40% 其他363.01 363.01 363.01 363.01 营业利润 -10.06% 20.63% 6.12% 21.72% 负债合计6,317.30 8,281.72 7,603.73 9,811.49 归属母公司净利润 -13.68% 20.39% 6.14% 21.81% 少数股东权益 435.28 488.00 543.95 612.11 获利能力 归属母公司股东权益 12,201.94 13,841.50 15,731.54 18,033.74 毛利率 9.76% 10.47% 10.82% 11.22% 负债和股东权益 18,954.52 22,611.22 23,879.23 28,457.34 净利率 5.75% 5.79% 5.09% 5.28% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 13.80% 12.89% 13.71% 27,781.13 33,215.69 40,158.19 47,144.79 ROIC 23.58% 19.89% 23.38% 23.06% 25,070.55 29,737.09 35,812.67 41,855.80 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 139.94 167.31 202.29 237.48 资产负债率 33.33% 36.63% 31.84% 34.48% 营业费用 70.63 84.45 102.10 119.86 净负债比率 27.89% 22.09% 27.31% 20.33% 研发费用 994.70 1,189.29 1,437.86 1,688.02 流动比率 2.36 2.17 2.57 2.41 管理费用 246.83 295.11 356.79 418.87 速动比率 1.58 1.43 1.65 1.59 财务费用 -132.63 -158.58 200.79 235.72 营运能力 资产减值损失 -25.51 -22.55 -22.55 -22.55 总资产周转率 1.47 1.60 1.73 1.80 公允价值变动收益 -1.11 0.43 0.00 0.00 应收账款周转率 28.54 28.54 28.54 28.54 投资净收益 47.94 54.25 54.25 54.25 应付账款周转率 28.87 31.14 31.92 31.63 营业利润 1,954.13 2,357.33 2,501.56 3,044.91 每股指标(元) 营业外收入 3.67 1.69 1.69 1.69 每股收益 1.66 1.98 2.11 2.57 营业外支出 7.91 11.61 11.61 11.61 每股经营现金 -0.88 2.26 0.83 3.32 利润总额 1,949.88 2,347.41 2,491.64 3,035.00 每股净资产 12.42 14.27 16.22 18.60 所得税 307.51 370.20 392.95 478.64 估值比率 净利润 1,642.38 1,977.21 2,098.70 2,556.36 P/E 8.33 6.96 6.56 5.39 少数股东损益 43.79 52.72 55.96 68.16 P/B 1.11 0.97 0.85 0.74 归属母公司净利润 1,598.59 1,924.50 2,042.74 2,488.20 EBITDA 2,319.57 2,700.86 3,251.70 3,875.17 EPS（元） 1.66 1.98 2.11 2.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承