您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[华创证券]:【宏观快评】10月经济数据点评:供需压力:中游强供给,上游弱需求 - 发现报告
当前位置:首页/宏观策略/报告详情/

【宏观快评】10月经济数据点评:供需压力:中游强供给,上游弱需求

2023-11-15张瑜、陆银波华创证券~***
AI智能总结
查看更多
【宏观快评】10月经济数据点评:供需压力:中游强供给,上游弱需求

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年11月15日 【宏观快评】 供需压力:中游强供给,上游弱需求 ——10月经济数据点评 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com执业编号:S0360518090001 证券分析师:陆银波 电话:010-66500831 邮箱:luyinbo@hcyjs.com执业编号:S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】政府加杠杆,等于宽货币;私人加杠杆,才是扩信用——10月金融数据点评》 2023-11-14 《【华创宏观】从各部委机构学习会议,看金融工作的5个变化和4大要点》 2023-11-13 《【华创宏观】利率困境在延续,仍需政策再发力 ——10月通胀数据点评》 2023-11-10 《【华创宏观】稳增长情境下,货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解》 2023-11-09 《【华创宏观】如何理解外贸数据的两个异动? ——10月进出口数据点评》 2023-11-08 核心观点:10月,从物价的角度,对经济比较简洁的概况可能是供过于求, PPI、CPI双双走弱。但供过于求,在不同行业会存在两种可能:其一是供给偏强,其二是需求偏弱。做这样的区分,有助于将注意力聚焦在主要矛盾上,及时跟进概率大且重要的变化方向。 10月经济点评:供需压力分析,中游在供给,上游在需求 (一)中游:产出持续上行 制造业中游,10月的突出特征是在需求回升背景下,供给走强,价格偏弱。供给偏强,我们计算中游七个行业的增加值增速(仪器仪表尚未公布当月增速),10月回升至6.4%,7月以来持续上行。价格偏弱,我们观察PPI和CPI与中游制造相关的行业。PPI方面,中游行业同比算术均值10月回落至-1.35% 前值为-1.03%,回落较多的是电气机械及器材制造业,同比从9月的-2.3%降 至10月的-3%。CPI方面,家用器具、交通工具、通信工具同比算术均值10 月为-3.13%,与9月持平。其中交通工具,同比为-4.8%,今年以来持续回落 (二)上游:需求仍在走弱 制造业上游,10月的突出特征是生产偏弱背景下,需求走弱,价格偏弱。需求走弱。我们重点观察投资数据。基建、地产双双走弱。地产投资10月增 速降至-11.3%,基建(含电力)投资10月增速降至5.6%,基建(不含电力)投资10月增速则进一步降至3.7%。基建地产合计看,增速降至-0.1%。价格偏弱。PPI方面,与国内投资需求更相关行业表现较弱。黑色加工同比降至-5.2%,非金属矿物制品,降至-7.6%,化工,为-6.9%。 (三)后续怎么看? 1、中游,首要问题是供给压力会减轻吗?我们观察两个数据,目前判断这种压力后续或依然存在。一是投资增速。今年前10月,中游(不含仪器仪表)投资增速达到14.3%,远高于2019年的2.7%。二是上市公司的在建工程与固定资产的比值,用以衡量产能的增长压力。中游中,比较突出的是电气机械和器材制造业、专用设备制造业,其产能增长压力已接近2006年以来的峰值。 因而,对于中游,后续的关注点首先是,供给压力何时缓解?或者来自于资本开支增速降低,或者来自于行业格局优化。其次是,需求端能否靠更大的上行力量对冲掉供给的压力,比如科技创新诞生新的现象级的耐用品需求、欧美消费重回上行通道中等。 2、上游,首要问题是需求压力会减轻吗?我们观察两个数据,目前判断这种压力后续或依然存在,但政策的影响不容忽视。一是地产施工面积增速,2024年或会更低。二是当下固定资产投资新开工、施工的计划投资额,今年以来增速在回落。因而,对于上游,后续的关注点首先是,需求压力何时缓解?从目 前的信息看,“三大工程”需要重点关注,若推进顺畅,有可能能缓解上游的 需求压力。其次是,供给端能否出现新一轮的产能去化,或者产量约束。 10月经济数据 10月,整体而言,生产强,需求弱,价格弱。生产方面,工业增加值同比为 4.6%,环比季调高达0.39%。需求方面,固投,当月同比为1.2%,环比季调为 0.1%。其中,基建(不含电力)当月同比为3.7%,制造业投资当月同比为6.2% 房地产投资当月同比为-11.3%。地产销售面积,当月同比为-11.0%。社零,当月同比受基数影响回升至7.6%,但环比季调为0.07%。出口,当月同比为-6.4%环比偏弱。价格方面,10月,CPI同比降至-0.2%,PPI同比降至-2.6%。 风险提示: 房地产市场恢复不及预期,美国对华科技遏制加剧,欧洲经济回落。 目录 一、经济重点问题分析4 (一)中游:产出持续上行4 (二)上游:需求仍在走弱4 (三)后续展望:变化会在哪?5 二、十月经济数据分析7 (一)十月主要经济数据概览7 (二)就业:就业形势总体稳定7 (三)消费:耐用品增速回升8 (四)地产:景气持续回落9 (🖂)工增:依然较强10 (六)投资:进一步回落中11 图表目录 图表1中游价格:运行偏弱4 图表2中游供给:表现偏强4 图表3上游价格:运行偏弱5 图表4上游需求:基建地产合计增速偏弱5 图表5中游投资保持强劲,撑起偏强的制造业投资6 图表6电气机械与专用设备:产能释放压力较大6 图表7地产施工面积测算:2024年压力或依然较大6 图表8固定资产投资:施工项目/新开工项目计划投资额增速在回落6 图表9十月主要经济数据一览7 图表10城镇新增就业9月偏低8 图表11农民工失业率回落8 图表12社零:耐用品增速回升9 图表13社零:主要分项拉动9 图表14社零:限额以上主要商品增速9 图表15国房景气指数继续回落10 图表16地产销售面积增速小幅回落10 图表17房地产投资增速较低10 图表18土地成交有所回升10 图表19工业增加值分行业增速11 图表20主要工业品产量增速11 图表21固投:基建、制造业、地产均在回落12 图表22基建投资:分行业情况12 图表23制造业投资单月同比增速12 一、经济重点问题分析 (一)中游:产出持续上行 对于制造业中游,10月的突出特征是在需求回升背景下,供给走强,价格偏弱。 供给偏强,我们计算中游七个行业的增加值增速(仪器仪表尚未公布当月增速),10月回升至6.4%,7月以来持续上行。根据统计局解读,“以汽车制造、电气机械为代表的装备制造业带动作用比较明显,10月份,规模以上装备制造业增加值同比增长6.2%,连续3个月加快,对全部规模以上工业增加值贡献率达到45.1%。” 价格偏弱,我们观察PPI和CPI与中游制造相关的行业。PPI方面,中游行业同比算术均值10月回落至-1.35%,前值为-1.03%,回落较多的是电气机械及器材制造业,同比从 9月的-2.3%降至10月的-3%。CPI方面,家用器具、交通工具、通信工具同比算术均值 10月为-3.13%,与9月持平。其中交通工具,同比为-4.8%,今年以来持续回落。 需求方面,中游10月有所改善。例如国内的耐用品消费,增速回升至10.9%,好于前值0.8%,即使考虑基数影响,增速亦在回升。其中汽车类为11.4%、通讯器材类为14.6%、家电为9.6%。出口方面,以汽车、家电、电脑、手机、音视频为代表的耐用品,10月出口增速回升至5.6%,此前9月为0.4%。 图表1中游价格:运行偏弱图表2中游供给:表现偏强 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 (二)上游:需求仍在走弱 对于制造业上游,10月的突出特征是生产偏弱背景下,需求走弱,价格偏弱。 需求走弱。我们重点观察投资数据。基建、地产双双走弱。地产投资10月增速降至-11.3%, 基建(含电力)投资10月增速降至5.6%,基建(不含电力)投资10月增速则进一步降至3.7%。基建地产合计看,增速降至-0.1%。 价格偏弱。PPI方面,制造业上游行业10月同比均值为-3.1%,前值为-3.46%。其中,与国内投资需求更相关行业表现更弱。黑色加工同比降至-5.2%,非金属矿物制品,降至-7.6%,化工,为-6.9%。 生产不强。制造业上游(不含燃料加工业、化纤行业,同比尚未公布),10月同比降至 2.9%。如果观察产量,10月上游的粗钢、生铁、水泥、玻璃同比均为负。 图表3上游价格:运行偏弱图表4上游需求:基建地产合计增速偏弱 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 (三)后续展望:变化会在哪? 1、对于中游,首要问题是供给压力会减轻吗?我们观察两个数据,目前判断这种压力后续或依然存在。一是投资增速,这代表的是目前的资本开支。今年前10月,中游(不含仪器仪表)投资增速达到14.3%,远高于2019年的2.7%。如果观察其对制造业投资的拉动,达到6.4%,制造业投资的强劲主要得益于中游。二是上市公司的在建工程与固定资产的比值,用以衡量产能的增长压力。中游中,比较突出的是电气机械和器材制造业、专用设备制造业,其产能增长压力已接近2006年以来的峰值。 因而,对于中游,后续的关注点首先是,供给压力何时缓解?或者来自于资本开支增速降低,或者来自于行业格局优化。其次是,需求端能否靠更大的上行力量对冲掉供给的压力,比如科技创新诞生新的现象级的耐用品需求、欧美消费重回上行通道中。 2、对应上游,首要问题是需求压力会减轻吗?我们观察两个数据,目前判断这种压力后续或依然存在,但政策的影响不容忽视。一是地产施工面积的测算,我们假设2024年新 开工能与2023年持平,则受今年竣工较高影响,2024年施工面积增速或进一步降至-9.2%左右。二是固定资产投资新开工、施工的计划投资额。1-10月,新开工计划总投资额降至-13.1%,施工项目计划总投资额增速降至7%,双双弱于2022年,且从地产新开工、施工面积数据看,其原因或并非来自地产,可能是来自基建。 因而,对于上游,后续的关注点首先是,需求压力何时缓解?从目前的信息看,“三大工程”需要重点关注,若推进顺畅,有可能能缓解上游的需求压力。其次是,供给端能否出现新一轮的产能去化,或者产量约束。 图表5中游投资保持强劲,撑起偏强的制造业投资图表6电气机械与专用设备:产能释放压力较大 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 图表7地产施工面积测算:2024年压力或依然较大 资料来源:Wind,华创证券测算,注:灰色底纹的数字为预测值 图表8固定资产投资:施工项目/新开工项目计划投资额增速在回落 资料来源:Wind,华创证券 二、十月经济数据分析 (一)十月主要经济数据概览 10月,整体而言,生产强,需求弱,价格弱。 生产方面,工业增加值同比为4.6%,环比季调高达0.39%。需求方面,固投,当月同比为1.2%,环比季调为0.1%。社零,当月同比受基数影响回升至7.6%,但环比季调为0.07%。出口,当月同比为-6.4%,环比偏弱。价格方面,10月,CPI同比降至-0.2%,PPI同比降至-2.6%。 图表9十月主要经济数据一览 资料来源:Wind,华创证券 (二)就业:就业形势总体稳定 10月份,全国城镇调查失业率为5.0%,与前值持平。根据统计局新闻发布会,“从重点就业群体看,农民工就业改善。10月份,外来农业户籍劳动力城镇调查失业率是4.6%,比上月和上年同期均有回落。31个大城市城镇调查失业率为5.0%,比上月下降0.2个百分点。” 城镇新增就业人数方面,1-9月累计值为1022万,去年同期为1001万。单9月来看,新 增就业98万,低于历史同期水平。 图表10城镇新增就业9月偏低图表11农民工失业率回落 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 (三)消费:耐用品增速回升 社零10月同比增速为7.6%,9月为5.5%。10月社零环比季调为0.07%。 分结构来看,限额以上耐用品增速出现明显的回升,限额以上的非耐用品增速出现回落。具体而言,服务零售额,基于累计增速