【宏观快评】10月经济数据点评：供需压力：中游强供给，上游弱需求

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2023年11月15日 【宏观快评】 供需压力：中游强供给，上游弱需求 ——10月经济数据点评  核心观点：10月，从物价的角度，对经济比较简洁的概况可能是供过于求，PPI、CPI双双走弱。但供过于求，在不同行业会存在两种可能：其一是供给偏强，其二是需求偏弱。做这样的区分，有助于将注意力聚焦在主要矛盾上，及时跟进概率大且重要的变化方向。  10月经济点评：供需压力分析，中游在供给，上游在需求 （一） 中游：产出持续上行 制造业中游，10月的突出特征是在需求回升背景下，供给走强，价格偏弱。供给偏强，我们计算中游七个行业的增加值增速（仪器仪表尚未公布当月增速），10月回升至6.4%，7月以来持续上行。价格偏弱，我们观察PPI和CPI与中游制造相关的行业。PPI方面，中游行业同比算术均值10月回落至-1.35%，前值为-1.03%，回落较多的是电气机械及器材制造业，同比从9月的-2.3%降至10月的-3%。CPI方面，家用器具、交通工具、通信工具同比算术均值10月为-3.13%，与9月持平。其中交通工具，同比为-4.8%，今年以来持续回落。 （二） 上游：需求仍在走弱 制造业上游，10月的突出特征是生产偏弱背景下，需求走弱，价格偏弱。 需求走弱。我们重点观察投资数据。基建、地产双双走弱。地产投资10月增速降至-11.3%，基建（含电力）投资10月增速降至5.6%，基建（不含电力）投资10月增速则进一步降至3.7%。基建地产合计看，增速降至-0.1%。价格偏弱。PPI方面，与国内投资需求更相关行业表现较弱。黑色加工同比降至-5.2%，非金属矿物制品，降至-7.6%，化工，为-6.9%。 （三）后续怎么看？ 1、中游，首要问题是供给压力会减轻吗？我们观察两个数据，目前判断这种压力后续或依然存在。一是投资增速。今年前10月，中游（不含仪器仪表）投资增速达到14.3%，远高于2019年的2.7%。二是上市公司的在建工程与固定资产的比值，用以衡量产能的增长压力。中游中，比较突出的是电气机械和器材制造业、专用设备制造业，其产能增长压力已接近2006年以来的峰值。 因而，对于中游，后续的关注点首先是，供给压力何时缓解？或者来自于资本开支增速降低，或者来自于行业格局优化。其次是，需求端能否靠更大的上行力量对冲掉供给的压力，比如科技创新诞生新的现象级的耐用品需求、欧美消费重回上行通道中等。 2、上游，首要问题是需求压力会减轻吗？我们观察两个数据，目前判断这种压力后续或依然存在，但政策的影响不容忽视。一是地产施工面积增速，2024年或会更低。二是当下固定资产投资新开工、施工的计划投资额，今年以来增速在回落。因而，对于上游，后续的关注点首先是，需求压力何时缓解？从目前的信息看，“三大工程”需要重点关注，若推进顺畅，有可能能缓解上游的需求压力。其次是，供给端能否出现新一轮的产能去化，或者产量约束。  10月经济数据 10月，整体而言，生产强，需求弱，价格弱。生产方面，工业增加值同比为4.6%，环比季调高达0.39%。需求方面，固投，当月同比为1.2%，环比季调为0.1%。其中，基建（不含电力）当月同比为3.7%，制造业投资当月同比为6.2%，房地产投资当月同比为-11.3%。地产销售面积，当月同比为-11.0%。社零，当月同比受基数影响回升至7.6%，但环比季调为0.07%。出口，当月同比为-6.4%，环比偏弱。价格方面，10月，CPI同比降至-0.2%，PPI同比降至-2.6%。  风险提示：  房地产市场恢复不及预期，美国对华科技遏制加剧，欧洲经济回落。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用——10月金融数据点评》 2023-11-14 《【华创宏观】从各部委机构学习会议，看金融工作的5个变化和4大要点》 2023-11-13 《【华创宏观】利率困境在延续，仍需政策再发力——10月通胀数据点评》 2023-11-10 《【华创宏观】稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解》 2023-11-09 《【华创宏观】如何理解外贸数据的两个异动？——10月进出口数据点评》 2023-11-08 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、经济重点问题分析 ..................................................................................................... 4 （一）中游：产出持续上行 ............................................................................................. 4 （二）上游：需求仍在走弱 ............................................................................................. 4 （三）后续展望：变化会在哪？ ..................................................................................... 5 二、十月经济数据分析 ..................................................................................................... 7 （一）十月主要经济数据概览 ......................................................................................... 7 （二）就业：就业形势总体稳定 ..................................................................................... 7 （三）消费：耐用品增速回升 ......................................................................................... 8 （四）地产：景气持续回落 ............................................................................................. 9 （五）工增：依然较强 ................................................................................................... 10 （六）投资：进一步回落中 ........................................................................................... 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 中游价格：运行偏弱 .................................................................................................. 4 图表2 中游供给：表现偏强 .................................................................................................. 4 图表3 上游价格：运行偏弱 .................................................................................................. 5 图表4 上游需求：基建地产合计增速偏弱 .......................................................................... 5 图表5 中游投资保持强劲，撑起偏强的制造业投资 .......................................................... 6 图表6 电气机械与专用设备：产能释放压力较大 .............................................................. 6 图表7 地产施工面积测算：2024年压力或依然较大 ......................................................... 6 图表8 固定资产投资：施工项目/新开工项目计划投资额增速在回落 ............................. 6 图表9 十月主要经济数据一览 .............................................................................................. 7 图表10 城镇新增就业9月偏低 ............................................................................................ 8 图表11 农民工失业率回落 .................................................................................................... 8 图表12 社零：耐用品增速回升 ............................................................................................ 9 图表13 社零：主要分项拉动 ................................................................................................ 9 图表14 社零：限额以上主要商品增速 ................................................................................ 9 图表15 国房景气指数继续回落 .......................................................................................... 10 图表16 地产销售面积增速小幅回落 .................................................................................. 10 图表17 房