食品饮料：白酒龙头公司彰显韧性 关注大众品成本改善

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年11月14日 行业研究报告 食品饮料（801120） 白酒龙头公司彰显韧性关注大众品成本改善 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 白酒龙头业绩彰显韧性，关注大众品成本改善。白酒方面，上市公司陆 续发布三季报，板块表现分化，整体表现符合市场预期。其中，高端酒表现超预期，预收款和现金流表现亮眼，展现出公司强大的品牌力和渠道控制力；大众价格带地产酒龙头受益居民宴席市场高景气，整体表现符合预期；次高端价格带受宏观经济及商务活动恢复不及预期影响，整体表现继续承压。五粮液发布2023年三季报，公司23年前三季度实现 营收625.36亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比增长14.23%，其中，23Q3实现收入170.30亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比增长18.52%，业绩超出市场预期。考虑预收款和现金流情况来看，公司23Q3营业收入+△合同负债为173.30亿元，同比增长10.78%；3Q23销售收现同比增加35.11%，预收款和现金流表现亮眼。渠道反馈五粮液双节自然动销自点略较高，卡位千元价格带，预计全年任务目标大概率完成。泸州老窖发布2023年三季报， 公司23年实现总营收219.43亿元，同比增长25.21%，实现归母净利润 105.66亿元，同比增长28.58%，其中，23Q3实现总营收73.50亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润34.76亿元，同比增长29.43%，业绩超出市场预期。考虑预收款和现金流情况来看，公司23Q3营业收入 +△合同负债为83.78亿元，同比增长54.24%；3Q23销售收现同比增加90.42%，预收款和现金流表现亮眼。公司国窖品牌继续保持较好增长势头，低度国窖放量增长；腰部产品特曲60、头曲等表现良好；窖龄表现相对平稳。目前，老窖回款进度超90%+，预计全年任务目标大概率完成。10月31日夜间，贵州茅台发布提价公告，公告显示自2023 年11月1日起上调53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上 调幅度约为20%。这是茅台普飞上市以来的第8次调价，也是自2018 年1月1日提价以来时隔近6年的一次提价。此次调价不仅将对公司业绩带来直接增厚，也展示出公司对于未来发展的信心，对于白酒行业价格良性发展起到积极作用。目前，白酒龙头公司已基本完成全年90% 回款，全年任务目标的完成正在有序推进。估值方面，截至2023年11 月13日，白酒（申万）板块PE(TTM)27.17倍，处于2019年以来6.48%分位数水平，中长期估值性价比显现。随着财政政策的继续发力，预计将对提振行业信心产生积极作用。大众品方面，下游需求逐步复苏，上 游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。 投资建议：白酒方面，目前，白酒龙头公司已基本完成全年90%回款， 全年任务目标的完成正在有序推进；随着财政政策的继续发力，预计将对提振行业信心产生积极作用。大众品方面，下游需求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头 业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒等。 风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的 风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。