锂电板块三季度业绩回顾：融资渠道收紧资本开支放缓，板块有望边际反转

融资渠道收紧资本开支放缓，板块有望边际反转 锂电板块三季度业绩回顾 电力设备及新能源 投资评级：推荐（维持） 投资要点 原材料成本下降叠加快充技术加快，加快电车渗透率提振。在年初补贴退坡 后，电动车的相对燃油车的经济性有所削弱，而随着资源、电池降价不断兑现， 2023年11月15日 证券研究报告|产业专题报告 分析师：胡鸿宇 分析师登记编码：S0890521090003电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2023年11月15日） 资料来源：wind，华宝证券研究创新部 1、《产业资本偏爱制取用，关键环节国产化蓄势待发—2023年氢能产业投融资点评》2023-07-272、《【产业研究】边际盈利改善，充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光—充电桩行业深度报告（二）》2023-06-023、《充电桩迎来加速期，出海认证+渠道+技术构建α壁垒—充电桩行业深度报告》2023-05-17 相关研究报告 电动车的相对经济性也在不断提升。超充电池量产在即，未来快充技术有望成为纯电车标配，加快全球电车渗透率提振。从2024年国内新车型来看，多款车型蓄势待发且绝大多数为纯电类型，新车型上市将继续对销量起到强驱动作用。 中美关系有缓和预期，边际利好国内新能源企业。中美缓和给与市场估值和未来空间信心，当前市场过分悲观的放弃了美国市场预期，而中美关系的缓和打开了行业增速空间和利润弹性。在此背景下，我们认为要将产业趋势和供需格局相结合，选出有望率先见底且有增量弹性的环节。 板块业绩增收不增利，细分领域业绩显著分化。2023年锂电板块收入逐季度修复，但利润端修复不及收入端，竞争加剧持续，2023年Q3实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润384亿元，同比-34%，环比 -10%。分环节来看，2023年Q3多数材料环节收入环比进一步恢复，但是由于竞争加剧导致利润方面不够理想，增收不增利。其中电池、电解液、导电剂、三元及前驱体、结构件净利润保持一定环比增长。受锂价影响，上游资源盈利能力进一步下行；受价格战或加工费下降影响，负极、隔膜等盈利承压。 投资建议：1）优先选择竞争格局优、盈利能看清底部的环节，如电解液、碳纳米管；成本优势更强、经营管理能力更强、在手现金更充裕的企业。2）关注第二增长曲线加速的环节，如磷酸锰铁锂的放量、搭载800V快充的新车放量对材料（负极、导电剂、碳纳米管、电解液）体系的拉动 风险提示：下游新能源汽车需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争格局加剧；技术路线变更等；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.原材料成本下降叠加快充技术加快，加快电车渗透率提振3 2.中美关系缓和预期，边际利好国内新能源企业6 3.融资渠道收紧资本开支放缓，一二线盈利差距拉大的细分环节有望加速出清8 3.1.投资建议14 4.风险提示15 图表目录 图1：碳酸锂价格（单位：万元/吨）3 图2：补贴退坡后插混更具性价比优势3 图3：历年上市车型最大标称续航（km）4 图4：历年新上市车型平均及最小快充时长（h）4 图5：神行电池10分钟充电可满足核心城市间穿梭需求4 图7：锂电板块年度归母净利润情况8 图8：锂电板块单季度营收情况（亿元）8 图9：锂电板块单季度归母净利润情况（亿元）8 图10：锂电板块各环节季度收入环比增速9 图11：锂电板块各环节季度净利润环比增速9 图12：锂电板块年度盈利能力9 图13：锂电板块季度盈利能力9 图14：锂电板块经营性现金流情况11 图15：2022年10月以来发布定增预案的新能源上市公司数量12 图16：锂电板块资本开支情况13 表1：EV、PHEV、燃油车的单车动力系统成本对比3 表2：2024年国内至少有44款新车型上市5 表3：锂电企业海外布局情况6 表4：锂电板块各环节毛利率情况9 表5：锂电板块各环节净利率情况10 1.原材料成本下降叠加快充技术加快，加快电车渗透率提振 2023年由于补贴退坡加上疫情后消费恢复缓慢，混动性更具性价比优势。2023年国内1-9 月新能源乘用车批发销量590.9万辆，其中纯电动乘用车销量412.6万辆，插电混动乘用车销量178.3万辆。从同比增速来看，2023年纯电增速不及预期，在新能源补贴退坡、碳酸锂价格保持较高水平、疫情后消费恢复缓慢等因素的影响下，混动性价比优势明显，纯电动需求较为温和。混动销量同比增速远高于纯电，2023年混动销量同比增速一直保持在50%以上，纯电则在22年12月后销量同比增速保持在50%以下（5月由于各地的促销费政策因此剔除）。 图1：碳酸锂价格（单位：万元/吨）图2：补贴退坡后插混更具性价比优势 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：乘联会，华宝证券研究创新部 原材料价格下跌加上快充技术解决续航问题，2023年四季度开始纯电优势逐渐显现。 碳酸锂价格保持下跌趋势，截至11月7日市场价格为15.8万元/吨，今年以来下降68.9%。 由于2023年四季度碳酸锂供给陆续释放，且需求环比增长较为温和，我们预计碳酸锂价格仍 将保持下降趋势，同时考虑到新增产能中成本最高的云母矿成本在10-15万元/吨，因此价格已接近底部，后续下降的速度预计放缓，原材料价格下降且逐渐稳定将刺激下游需求增长。在碳酸锂价格60万元/吨时，带电量50KWh的EV电池、电机电控需要5.5万元，较PHEV高1.4万元，较燃油车高4.0万元。而在碳酸锂降价至12-13万元/吨时，与PHEV基本平价，较燃油车的溢价也收窄至2万元左右。在年初补贴退坡后，电动车的相对燃油车的经济性有所削弱，而随着资源、电池降价不断兑现，电动车的相对经济性也在不断提升。 表1：EV、PHEV、燃油车的单车动力系统成本对比 产品 零部件 口径 单位 假设碳酸理:60万/吨 2024E EV-50KWh 电池 单价 元/Wh 0.90 0.55 锂价 万元/吨 60.0 13.0 锂折算电池 元/Wh 0.36 0.08 材料降价 元/Wh 0.07 成本 万元 4.5 2.7 电机电控 成本 万元 1.0 0.9 合计 成本 万元 5.5 3.6 PHEV-15KWh 电池 单价 元/Wh 1.1 0.7 成本 万元 1.6 1.0 电机电控 成本 万元 1.0 0.9 发动机+变速箱 成本 万元 1.5 1.5 合计 成本 万元 4.1 3.4 燃油车 发动机+变速箱 成本 万元 1.5 1.5 合计 成本 万元 1.5 1.5 资料来源：鑫椤资讯，华宝证券研究创新部 电动汽车发展的核心痛点是里程焦虑，解决里程焦虑有补齐续航和提高充电速率两种途径，消费者需求叠加政策鼓励使得在此期间动力电池的能量密度，以及纯电动汽车的续航里程迅速提高2023年新车平均续航里程已超过500公里，后续提升续航里程的边际效用逐渐减弱。而 快充发展相对滞后，但趋势已经显现，从2017-2022新上市车型平均快充时长基本保持在0.6-0.7h之间，未体现出下降趋势；但最小快充时长自2020年开始从0.5h下降到0.17h。能否像传统车加油一样实现快速充电，成为用户端关注的新“痛点”。后续要跨越电动车渗透率鸿沟，获得主流消费者广泛的支持，推广快充是必然之路。 图3：历年上市车型最大标称续航（km）图4：历年新上市车型平均及最小快充时长（h） 资料来源：乘联会，华宝证券研究创新部资料来源：懂车帝，华宝证券研究创新部 超充电池量产在即，快充技术加快纯电渗透率提升。宁德时代8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，目前阿维塔、哪吒、奇瑞等车企已先后启动旗下车型的搭载宁德时代4C神行电池，同时，其他头部电池企业的快充技术研发推广也日益成熟，新能源车的超充时代全面开启。未来快充技术有望成为纯电车标配，加快全球电车渗透率提振。 图5：神行电池10分钟充电可满足核心城市间穿梭需求 资料来源：宁德时代，华宝证券研究创新部 从2024年国内新车型来看，多款车型蓄势待发且绝大多数为纯电类型。新能源车型快速上市是电车销量超预期的主要因素，23年1-9月上市新车型贡献占比已达到15%，新车型放量是推动销量增长的核心驱动力。国内新能源车年均65-92款全新车型上市，上新数量占比在 27%-41%，上市新车型贡献占比16%-33%，出新速度及销量贡献均显著赶超燃油车。预计2024 年国内至少有44款新车型上市，且其中有38款为纯电，我们认为新车型上市将继续对销量起到强驱动作用。 表2：2024年国内至少有44款新车型上市 序号 车企品牌 车型 动力类型 级别 类别 价格区间 类型 预计上市时间 1 比亚迪 明 纯电/插混 C MPV 20万左右 新车型 2024年 2 秦L 插混 B CAR 15-18万 新车型 2024年Q1 3 腾势 N8MAX 插混 C SUV / 改款 2024年底 4 N9 纯电/插混 C SUV / 新车型 2024年底 5 （对标奔驰S级） / D CAR / 新车型 2024年中 6 （对标Panamera) / D Coupe / 新车型 2024年中 7 仰望 U6 纯电/插混 C Coupe 80万左右 新车型 2024年初 8 方程豹 豹8 插混 D SUV 60万元以上 新车型 / 9 豹3 插混 A SUV / 新车型 / 10 理想 L6 增程 B SUV 25万左右 新车型 2024年 11 MEGA 纯电 C MPV 50万以上 新车型 2024年1月 12 蔚来 阿尔卑斯 纯电 / CAR 20-30万 新车型 2024年H2 13 萤火虫 纯电 A0 CAR 10-20万 新车型 2024Q3 14 小鹏 P6/P5i 纯电 / / / 新车型 2024年 15 G5 纯电 / / / 新车型 2024年 16 G10 纯电 / / / 新车型 2024年 17 G9 纯电 C SUV 25-40万 改款 2024年 18 P7 纯电 B CAR 20-35万 改款 2024年 19 零跑 C13 纯电/插混 C SUV / 新车型 2024年 20 长安 C318 纯电 A SUV 20万元左右 新车型 2024年 21 阿维塔E15 纯电 C SUV 20万左右 新车型 2024年 22 阿维塔E16 纯电 C CAR 20万左右 新车型 2024年 23 本田 讴歌ZDX 纯电 B SUV 40-50万 改款 2024年 24 上通五菱 宝骏EQ200 纯电 B SUV 20万以上 新车型 2024年 25 宝骏悦也五门版 纯电 A00 SUV 10-15万 改款 2024年初 26 大众 CupraTavascan 纯电 B SUV / 新车型 2024年 27 特斯拉 Model2 纯电 B CAR 预计15万左右 新车型 2024年 28 宝马 I5 纯电 C CAR 45万以上 改款 2024年 29 MINICooper2025款 纯电 A SUV 20-40万 改款 2024年 30 沃尔沃 EX30 纯电 A SUV 30万左右 新车型 2024年H2 31 EX60 纯电 B SUV / 改款 2024年底 32 EX90 纯电 C SUV / 改款 2024年中 33 一汽红旗 红旗HQ9 插混 C MPV 30-50万 改款 2024年2月 34 东风标致 标致E-5008 纯电 B MPV / 改款 2024年中 35 上汽大众 奥迪Q6e-tron 纯电 C SUV 40万左右 新车型 2024年 36 小米 Ms11 纯电 A CAR 30-40万 新车型 2024年H1 37 奇瑞 星纪元STERRAET 纯电/增程 C SUV 25-35万 新车型 2024Q2