光伏行业2023年三季度专题报告：各环节业绩分化显现，领先龙头有望穿越周期

证券研究报告 各环节业绩分化显现，领先龙头有望穿越周期 ——光伏行业2023年三季度专题报告 强于大市 长城证券产业金融研究院 分析师：于夕朦S1070520030003联系人：于振洋S1070122080010吴念峻S1070122070011 曾宁馨S1070123060025 时间：2023年11月13日 目录 1.光伏行业前三季度要点汇总 2.硅片环节相关标的 3.电池片环节相关标的 4.组件环节相关标的 5.逆变器相关标的 6.辅材相关标的 7.储能、充电桩相关标的 www.cgws.com2 光伏行业前三季度要点汇总 www.cgws.com 前三季度光伏新增装机 政策：“十四五”时期是我国实现碳达峰目标的关键时间窗口，光伏产业发展具有重大战略意义，国家政策持续推动光伏产业发展。9月27日，国家能源局印发《关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》，目标到2025年，组织实施一批技术先进、经济效益合理、具有较好推广应用前景的示范项目，示范项目内容包括光伏发电户外实证、新型高效光伏电池技术示范、光伏廊道示范、海上光伏试点等，有力促进可再生能源新技术、新模式、新业态发展。 需求：根据CPIA数据，中国光伏新增装机规模已连续多年位居世界首位，2023年国内光伏装机维持高景气。截至2023年三季度末，国内装机超预期增长，前三季度国内光伏新增装机128.9GW，同比增长145%，其中分布式新增67.14GW，占比约52%；9月单月光伏新增装机15.78GW，同比增长94%。 图表：2023年光伏装机月度数据（GW） 单月新增装机（左轴）2023年累计新增装机（右轴） 25 140 20 15 10 5 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：国家能源局，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 硅料/硅片环节产量 硅料：据硅业分会统计，9月国内多晶硅产量12.62万吨，环比上升8.48%，同比上升64.97%。1-9月多晶硅产量为100.99万吨，同比上涨87.95%。当前多晶硅领域仍有新产能逐步释放，预计2023年硅料新增产能140万吨，2023年末硅料产能将达到255.2万吨，硅料新增产能主要集中在2023年下半年投产。 硅片：据硅业分会统计，9月国内硅片产量增加至60.94GW，环比增加3%，其中单晶硅片产量增加至 60.74GW，环比增幅达3.02%；多晶硅片产量维持在0.2GW，环比持平。 图表：硅料月度产量（万吨）图表：硅片月度产量（GW） 202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 电池片环节产量 电池片：根据国家统计局数据，9月中国光伏电池总产量51.4GW，同比增长65.4%；前三季度光伏电池总产量为384.28GW，同比增长63.2%。当前N/P电池技术迭代正在进行时，N型产能逐渐释放，预计2023年底TOPCon名义产能将有望超过600GW，HJT名义产能有望超过50GW。 根据SMM电池片排产数据口径，N型渗透率不断提升。其中TOPCon电池片排产量逐月提升，7-9月排产分别为10.29GW、12.71GW和16.46GW。9月TOPCon排产量占月度电池片总排产（57.1GW）的28.83%。随着光伏电池厂商N型产能逐渐爬坡，预计Q4N型电池占比将进一步增加。 图表：光伏电池片月度产量（GW） 图表：2023年9月各类电池排产（GW） 202120222023 60 50 40 30 39.82,69.74% 20 16.46,28.83% 0.82,1.44% TOPCon HJTPERC 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 组件环节产量/出口量 组件：根据索比光伏网及各上市公司披露数据显示，今年前三季度，晶科能源以52.2GW组件出货量排名第一，天合光能组件出货在45-46GW，隆基绿能组件出货约43.53GW，晶澳科技出货约37.63GW，阿特斯出货约22.6GW。前五大光伏组件厂商前三季度出货同比均有明显提升。 海外需求保持较高速增长。根据PVInfolink海关数据，9月中国共出口19.8GW的光伏组件，同比+55.9%，环比+14.5%。2023年1-9月累计出口达157.7GW，同比+29.9%。从出口市场组成来看，欧洲和亚太市场仍是最主要出口地。9月中国出口7.6GW光伏组件至欧洲市场，环比小幅下跌6%，同比持平。9月中国出口约7GW光伏组件至亚太市场，环比增加约58%，同比大幅增加约270%。今年1-9月亚太地区累计从中国进口 33.4GW光伏组件，已超越去年全年的31.5GW。 图表：光伏组件月度产量（GW）图表：光伏组件月度出口量（GW） 202120222023 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222023 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM，Infolinkconsulting，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 光伏产业链各环节价格跟踪 硅料：2023Q2硅料价格继续下跌，Q3价格企稳。截至9月27日，多晶硅致密料价格为87元/kg。低价行情下，硅料企业成本差异导致盈利水平差距更为显著。Q4随着大量硅料产能投放、下游去库存，硅料价格仍可能会进一步下探。 硅片：Q2随着上游硅料价格急跌，硅片价格也呈现急速下跌趋势。Q3电池组件排产提升，硅片价格企稳截至9月27日，单晶182硅片、210硅片价格分别为3.08元/片、4.08元/片。硅片企业整体盈利能力稳定，头部企业仍保持0.04元/w以上盈利能力，Q4下游排产及上游价格走势均影响硅片环节盈利，拉晶和切片产能的过剩仍会导致硅片环节盈利进一步降低。 图表：硅料价格走势（元/kg） 多晶硅致密料（元/kg）环比（%） 350.00 40.00% 图表：硅片价格走势（元/W） 单晶PERC182电池片（元/W）单晶PERC210电池片（元/W） 182电池片环比（%） 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 5-Jan-22 5-Feb-22 5-Mar-22 5-Apr-22 5-May-22 5-Jun-22 5-Jul-22 5-Aug-22 5-Sep-22 5-Oct-22 5-Nov-22 5-Dec-22 5-Jan-23 5-Feb-23 5-Mar-23 5-Apr-23 5-May-23 5-Jun-23 5-Jul-23 5-Aug-23 5-Sep-23 5-Oct-23 0.00 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 5-Jan-22 5-Feb-22 5-Mar-22 5-Apr-22 5-May-22 5-Jun-22 5-Jul-22 5-Aug-22 5-Sep-22 5-Oct-22 5-Nov-22 5-Dec-22 5-Jan-23 5-Feb-23 5-Mar-23 5-Apr-23 5-May-23 5-Jun-23 5-Jul-23 5-Aug-23 5-Sep-23 5-Oct-23 0.30 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 数据来源：Infolinkconsulting，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 光伏产业链各环节价格跟踪 电池片：Q2产业链上游价格快速下跌，电池片环节跟跌。Q3电池片价格企稳，截至2023年9月27日，单晶 PERC182电池片、单晶PERC210电池片均价分别为0.63元/W、0.7元/W，TOPCon182电池片均价为0.68元/W。 Q3电池企业仍保持产业链中较高的盈利水平，TOPCon溢价仍在5分/w以上，钧达股份Q3的TOPCon电池盈利水平高达0.09-0.10元/w，出货亦有高速增长。进入Q4电池片价格受下游去库存影响，价格有大幅下跌，后续TOPCon电池将成为市场主流，PERC电池盈利进一步压缩。 图表：P型电池片价格走势（元/W）图表：TOPCon电池价格走势（元/W） 单晶PERC182电池片（元/W）单晶PERC210电池片（元/W） 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 182电池片环比（%） 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 5-Jan-22 5-Feb-22 5-Mar-22 5-Apr-22 5-May-22 5-Jun-22 5-Jul-22 5-Aug-22 5-Sep-22 5-Oct-22 5-Nov-22 5-Dec-22 5-Jan-23 5-Feb-23 5-Mar-23 5-Apr-23 5-May-23 5-Jun-23 5-Jul-23 5-Aug-23 5-Sep-23 5-Oct-23 -20.00% 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 TOPCon电池片-182mm（元/W）TOPCon电池片环比（%） 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 数据来源：Infolinkconsulting，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 光伏产业链各环节价格跟踪 一体化组件：Q3受益于上游硅料价格下降，一体化企业盈利能力保持相对稳定，但行业整体库存水平仍维持高位，四季度出货压力较高，拥有TOPCon产能的企业出货表现更为出色，三季度分化进一步变大，N型产能将成为出货增长的重要驱动竞争。 图表：P型组件价格走势（元/W）图表：N型组件价格走势（元/W） 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 单晶182组件（元/W）单晶210组件（元/W）182组件环比（%） 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 5-Jan-22 5-Feb-22 5-Mar-22 5-Apr-22 5-May-22 5-Jun-22 5-Jul-22 5-Aug-22 5-Sep-22 5-Oct-22 5-Nov-22 5-Dec-22 5-Jan-23 5-Feb-23 5-Mar-23 5-Apr-23 5-May-23 5-Jun-23 5-Jul-23 5-Aug-23 5-Sep-23 5-Oct-23 -8.00% 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 TOPCon双玻组件182mm（元/W）HJT双玻组件210mm（元/W） 数据来源：Infolinkconsulting，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 申万光伏设备指数表现 以2023年首个交易日（1月3日）为基准，2023年前三季度，申万光伏设备指数在2月短暂跑赢上证指数及深圳成指。3月起申万光伏设备指数呈下跌趋势，跌幅不断扩大。截至9月28日收盘，申万光伏设备指数收报7510.39点，较20