中央金融工作会议点评：深化改革提升枢纽能效，券商将差异化发展

行业 研深化改革提升枢纽能效，券商将差异化发展 究——中央金融工作会议点评 分析师：黄婧 内容提要： 2023年11月10日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究非银金融与沪深300指数涨跌幅走势图 报 24% 告14% 4% -6% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行业点评报告 中央金融工作会议10月30-31日在北京举行，11月1日，中国证监会党委传达学习贯彻中央金融工作会议精神。 金融的战略地位进一步提升：此次会议为年初国务院机构改革后首次召开，会议规格提升。会议首次提出“金融强 国”，开创性的提出“�篇文章”，标志着金融行业向优化经济增长方式、承担更多社会责任的方向转变。 金融治理与防范化解风险重要性提升：此次会议在金融治理及防范化解风险着墨良多。预计证监会将全面加强监管 质效，或将会出台更加严格、细化的牌照业务管理，加强监管协同，对市场及中介机构的从严监管将持续。 综合施政提升资本市场枢纽能效。会议主要从优化融资结构、高质量发展债券市场、完善机构定位、强化市场规则 等四方面对资本市场做出发展要求。预计监管层将进一步推动注册制改革、高质量建设北交所，同时，支持头部做优做强迎来最佳时机，中小券商将寻找特色化优势。 投资建议：目前，资本市场正处于关键改革期，监管层多 措并举、综合施政，强度及频率均超市场预期。我们认为，在机构、财富管理业务具备竞争优势、综合能力或特色化突出的券商将受益于各项政策，行业集中度及差异化也有望在未来2-3年出现实质性提升。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪； 流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 事件：中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，随后，11月1日，中国证监会党委召开党委（扩大）会议，传达落实中央金融工作会议精神。此次中央金融工作会议为年初国务院机构改革后首次召开，开创性提出“金融强国”，对下一步证券行业发展具有重大指导意义。 1、金融的战略地位进一步提升 会议规格提升。我国自1997年以来，每�年召开一次全国金融工作会议，总结此前工作、分析研判当前形势，并对下一阶段金融工作进行部署。此次金融工作会议系年初组建中央金融委员会、证监会调整为国务院直属机构等国务院机构改革后首次召开，在会议名称上，由此前的“全国金融工作会议”改为“中央金融工作会议”，体现出中央对金融工作战略规格的提升，在参会人员上，政治局常委全体参会，历史上仅2022年与之相同，体现出此次会议意义的重大。 首次提出“金融强国”及“�篇文章”。从1997年至今，我国对金融的认识和理解在不断深入，因此在经济变革的重要时期，会议特别提出要“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国”。我们认为“强”可被理解为三个维度：一是体系健全，具有国际影响力及竞争力；二是具有支持经济高质量发展，高效引导经济转型的能力；三是通过加强监管提升体系韧性，打造强大的金融抗风险能力。此次会议中，金融工作被赋予更多角色和任务，开创性的提出了“�篇文章”，分别为科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融，将“金融服务实体经济”的内容具象化，标志着金融行业从此前支持产业资金流转、扩大企业经营规模，向优化经济增长方式、承担更多社会责任的方向转变。 2、金融治理与防范化解风险重要性提升 此次中央金融工作会议在金融治理及防范化解风险着墨良多。在整体发展思路上，提出要“以全面加强监管、防范化解风险为重点”，“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”；在具体工作上，要求一是提高金融监管有效性，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，二是建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构，三是维护金 融市场稳健运行，规范行为、合理引导预期、防范跨区域风险；四是防范化解金融风险，把握好权和责、快和稳的关系，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。此外，会议明确房地产行业发展与金融稳定的相关性，对房地产金融监管及资金支持提出明确发展方向。 目前，我国资本市场监管体系正处于新一轮改革期。随着1997年以来金融领域的高速发展，我国金融风险变得更加复杂化：一方面，为了支持资本市场的发展及金融创新，我国阶段性放宽监管标准，部分部门、企业从中寻求监管套利空间，另一方面，随着创新业务及产品的发展，部分新兴业务操作风险、市场风险逐渐暴露。我们预计，证监会将根据中央金融工作会会议精神，全面加强监管质效，未来或将会出台更加严格、细化的牌照业务管理，加强监管协同，其中部分业务的监管，如债券监管，将加速统一，而对市场及中介机构的从严监管将持续，问责力度将进一步加大。 3、综合施政提升资本市场枢纽能效 中央金融会议对资本市场未来建设提出全方位要求。会议指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务”，为资本市场功能的建设指明方向。具体来看，一是要优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等；二是盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率；三是做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融�篇大文章。 聚焦资本市场，会议主要从四个方面做出要求。一是优化融资结构，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，培育一流投资银行和投资机构；二是促进债券市场高质量发展；三是完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求，强化政策性金融机构职能定位；四是强化市场规则，促进长期资本形成。 我们预计，监管层将在完善体系制度、活跃市场等方面进一步加速落地政策。基础设施建设方面，将持续推动股票、债券、期货等市场共同发展，其中注册制在股票及债权市场的深化改革、高质量建设北交所等将为未来一段时期的工作重点。注册制方面，提高信息披露质量将不断推 进市场的有效性提升，实现直接融资的提升，适度调整项目落地速度将实现逆周期调节，引导可上市公司的领域将支持国家战略转型，为实现以上目标，券商的“看门人”责任将会不断被压实，监管层也将通过执业评价、分类管理等方式完善对券商工作的指引。建设多层次市场方面，北交所地位及重要性预计持续提升，引导资本聚焦科技公司投早投小，将倒逼券商服务链条拉长。入市资金方面，投资端改革将加强对社保、保险、年金等各类长期资金入市的引导，盘活中长期资金，改善市场投资逻辑，券商机构类业务将迎来重大发展机遇。机构定位方面，国家战略的支持、国际影响力需要能够承担更大责任、抵抗更大风险的综合型券商推动。目前，券商部分业务的同质化程度及分散程度仍然较高，在政策改革及行业业绩低谷期，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强正是最佳时机。对于中小券商而言，未来与大型机构的区别将不单纯在整体业务规模上，而是在服务方式及业务结构上将形成差异化发展，具有成长性的中小券商将会基于自身资源禀赋形成特色化优势，提高市场影响力。 目前，资本市场正处于关键改革期，监管层多措并举、综合施政，强度及频率均超市场预期。我们认为，在机构、财富管理业务具备竞争优势、综合能力或特色化突出的券商将受益于各项政策，行业集中度及差异化也有望在未来2-3年出现实质性提升。 4、风险提示 国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 分析师简介承诺 黄婧，行业分析师，英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士，2013年进入国开证券股份有限公司研究与发展部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证 券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层