估值洼地值得关注，AI赋能助力破局

研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 请务必阅读投资评级定义和免责条款 港股指数周表现近期持续反弹，随着进入三季报披露密集期，板块估值水平逐渐向24年预期切换。11月中央金融工作会议落地，目前国内政策环境依然变化，相信未来将持续激发市场活力，市场流动性有明显改善。我们预计未来互联网科技板块反弹表现将持续优于整体大盘表现。受益于美联储加息预期变动，美股市场道琼斯指、标普、纳指表现超跌反弹，而中概股表现略弱于大盘。 图：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数近期表现图：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数近期周涨跌幅表现 8,000 恒生科技HSTECH.HI纳斯达克互联网QNET.GI 1,600 恒生科技HSTECH.HI纳斯达克互联网QNET.GI 20 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 1,400 1,200 1,000 800 600 15 10 5 0 -5 -10 2,000 400 -15 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 截至2023年10月末，软件与服务板块PE-TTM为19.7x，位于近一年的8.2%分位，目前仍然在底部，从估值的角度看，港股软件与服务板块整体安全边际较高；软件与服务板块PS-TTM为2.9x，位于近一年的17.6%分位，同样位于底部。总体来看中国互联网板块在基本面、政策面、市场情绪等方面日益明朗和改善，因此我们对板块四季度及2024年表现充满信心。 图：软件与服务板块市盈率依然处于底部图：软件与服务板块市销率同样处于底部 恒生科技指数PE-TTM恒生科技指数PE中位数 软件与服务PE-TTM软件与服务PE中位数 70 60 50 40 30 20 10 0 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 恒生科技指数PS-TTM恒生科技指数PS中位数 软件与服务PS-TTM软件与服务PS中位数 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 电商 9988.HKPDD.O9618.HKVIPS.N1797.HK 9991.HK 阿里巴巴-SW 拼多多京东集团-SW 唯品会东方甄选 宝尊电商-W 5.2 3.6 -39.5 7.46 13.1 我们所覆盖的互联网行业标的上半年大部分表现不佳，从个股表现来看，金山云、欢聚时代、云音乐、网易从年初至今的涨跌幅表现较好。近期随着二级市场流动性改善及互联网板块投资价值突显，互联网板块有明显反弹，我们认为历史拐点已经到来。 软件 3690.HK 9888.HK 0241.HK 0268.HK 9878.HK 0354.HK KC.O1896.HK 2013.HK 9923.HK 9699.HK 3738.HK 1860.HK 6608.HK 0909.HK 0596.HK 美团-W百度集团-SW 阿里健康金蝶国际汇通达网络 中国软件国际 金山云猫眼娱乐微盟集团 移卡顺丰同城阜博集团汇量科技百融云-W 明源云 浪潮数字企业 -1.8 -1.6 4.3 5.2 -8.3 1.1 16.84.69.74.92.75.9 -1.6 -1.8 4.3 10.5 -3.3 -3.1 2.8 3.7 -9.8 -0.5 10.93.18.23.41.24.4 -3.1 -3.3 2.7 8.9 -36.5 -5.7 -27.2 -34.6 -25.7 -14.1 38.17.5 -49.2 -27.1 0.0 -36.0 -22.7 -5.3 -51.1 -40.3 108.00 103.10 4.69 10.40 30.40 5.62 4.97 9.35 3.03 14.56 7.60 2.03 3.16 9.73 3.33 2.06 6,358.9 2,701.9 600.9 348.9 154.8 155.9 96.4 101.9 86.7 62.5 64.2 44.0 46.4 46.7 60.7 22.1 细分板块证券代码证券名称周涨跌幅与所在指数对比年初至今涨跌幅收盘价市值（亿人民币） 视频娱乐 1024.HKTME.N9626.HK IQ.O0772.HK WB.O9899.HK YY.OMOMO.OHUYA.N ZH.NDOYU.O 9911.HK 快手-W腾讯音乐 哔哩哔哩-W 爱奇艺阅文集团 微博云音乐 欢聚挚文集团虎牙直播 知乎斗鱼 赤子城科技 5.5 5.0 6.3 4.0 0.4 0.8 12.77.41.8 14.80.04.9 6.0 4.0 -0.8 4.8 -1.9 -1.1 -5.0 11.21.5 -4.0 8.9 -5.9 -1.0 4.5 -22.9 -9.5 -39.3 -5.8 -11.9 -32.5 24.3 37.3 -12.7 -11.4 -21.5 -33.1 20.6 51.80 7.26 105.40 4.82 25.50 11.78 91.55 40.50 6.98 3.34 1.00 0.94 2.29 2,189.1 922.8 431.7 342.7 250.7 205.1 189.1 185.6 97.4 60.5 45.9 21.5 24.9 0.5 -1.0 -3.9 80.50 15,486.8 -1.7 -7.6 30.5 101.31 10,151.1 1.7 0.2 -52.5 99.40 3,007.7 7.3 1.4 13.8 14.64 603.7 -5.4 -6.9 -41.6 28.85 285.3 游戏 0700.HK 9999.HK 3888.HK 2400.HK 0799.HK 0302.HK 9990.HK 腾讯控股网易-S金山软件心动公司 IGG 中手游 祖龙娱乐 3.3 2.2 6.3 6.8 1.8 0.7 4.8 5.3 -3.9 6.2 10.5 9.7 -40.5 10.7 -22.8 -36.6 288.60 169.2027.1511.923.171.33 2.10 26,451.0 5,119.5 357.1 56.7 35.3 35.1 17.8 12.0 7.8 17.4 18.9 53.2 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 受政策扶持、Al产品落地等多重影响，互联网行业季度收入、归母净利润同比增速提升。根据WIND数据统计显示，2023年Q3互联网板块营收和归母净利润分别为900.3亿元(yoy+66.4%)和32.6亿元(yoy+19.4%)。前三季度互联网板块持续降本增效，同时开始利用AI技术实现运营效率提升，随着行业板块估值锚向2024年调整，当前部分板块估值水平依然在历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显。 图：互联网板块季度收入及利润（亿元）图：互联网板块季度收入及利润同比增速 1000 800 600 80.00% 900.31 808.3801.46 797.54 716.18 703.67 714.1 586.04 45.78 34.25 11.72 42.69 44.47 32.61 -102.02 -156.89 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 45.00% -5.31% 9.97%14.80% 2.58% 9.75% 1.60% 66.40% 19.36% 10.89% 10.94% 400 200 0 -200 -400 营业收入 归属母公司股东净利润 -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% -120.00% -140.00% 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q-112.24072%3Q22023Q3 -28.49% -45.43% -80.30% -111.68% 营业收入增速归属母公司股东净利润增速 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 内外因素均迎来边际改善，市场底部逐步明朗 中国互联网板块在基本面、政策面、宏观环境等各个层面日益明朗，继续坚定看多。继政策面、基本面拐点充分显现后，海外加息流动性紧缩以及外资悲观情绪等压制因素也呈现边际改善。宏观环境上，11月美联储议息会议继续维持利率不变，美国10月新增非农就业人数低于预期，失业率或迎加速上行。预期明年美国进入降息周期，海外资本市场流动性进入拐点。 市场情绪上，中国库存周期接近拐点，1万亿国债体现更积极的财政政策，外交部长访美中美关系阶段性缓和等都将进一步推动情绪面转向和外资回流。 看好头部互联网平台的核心价值，目前平台经济逐步进入常态化监管时代。经过前期的监管之后，目前多数互联网平台公司涉及垄断、扰乱市场秩序、侵害用户权益、侵害劳动者权益、互联网金融等方向都已经有较大程度整改，从年初以来多次重要会议有关平台经济政策表述变化来看，今年有明显的回暖。 表：国家对于平台经济发展的支持政策 日期 会议报告 政策内容 2023/2/27 《数字中国建设整体布局规划》 做强做优做大数字经济，支持数字企业发展壮大，健全大中小企业融通创新工作机制，发挥“绿灯”投资案例引导作用，推动平台企业规范健康发展 2023/3/5 政府工作报告 大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展 2023/4/28 中共中央政治局会议 肯定平台经济在经济社会中的作用，鼓励头部平台企业探索创新，坚持发展和规范并重，建�健全平台经济治理体系 2023/7/12 平台企业座谈会 鼓励平台企业创新突破，创造就业，建�健全与平台企业的常态化沟通交流机制，推动平台经济规范健康持续发展 2023/7/24 中共中央政治局会议 推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。推动平台企业规范健康持续发展 资料来源：国元证券经纪（香港）整理 沪深港通累计资金流向（亿元） 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 资金角度：互联网公司港股通持股比例有所增加 自2022年11月开始，部分互联网公司港股通持股占比明显提升。头部互联网企业趋势更加明显，南向资金不断加持，一定程度上缓解了外资流出带来的流动性压力。而鉴于当前中国稳定的经济和政策环境，香港市场作为人民 币国际化的桥头堡，终将消除海外资金的忧虑，重新吸引全球价值投资者回流。 部分头部互联网企业沪深港通占港股流通股总股数(%) 30 25 20 15 10 5 0 2022-11-08 2022-11-18 2022-11-29 2022-12-09 2022-12-20 金蝶国际 2023-01-03 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-07 2023-02-17 2023-02-28 2023-03-10 美团 2023-03-21 2023-03-31 2023-04-15 2023-04-26 2023-05-08 腾讯 2023-05-18 2023-05-30 2023-06-09 2023-06-20 2023-07-03 快手 2023-07-13 2023-07-24 2023-08-03 2023-08-14 2023-08-24 商汤 2023-09-04 2023-09-14 2023-09-25 2023-10-07 2023-10-18 2023-10-30 游戏：随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。 建议关注：网易、腾讯、IGG。 广告：AI技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI的平台有望受益，