玉米淀粉专题策略报告：玉米跨品种套利：淀粉逐渐累库利空

玉米淀粉-玉米跨品种套利：淀粉逐渐累库利空 摘要：预期玉米淀粉逐渐累库且终端主产品销量减少利空，而玉米有饲企低库存建库支撑，预期主力合约淀粉-玉米价差趋势走缩，建议玉米淀粉加工企业做好加工利润预期走缩的风险管理工作。 一、近一个月玉米淀粉-玉米价差行情回顾 近一个月玉米淀粉-玉米价差震荡偏强，主要原因是玉米淀粉主产品迎来消费旺季，市场为冬腊备货增加玉米淀粉加工产品需求提振淀粉价格。截至11月9日，玉米淀粉-玉米价差为373元/吨，月环比增加59元/吨，当前与近五年历史同期相比，01合约的玉米淀粉-玉米价差处于偏高水平，当前价差也处年内高位。 图表2山东玉米和玉米淀粉市场价（元/吨）图表3CS2401-C2401合约价差走势（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据；同花顺 二、重要影响因素罗列与分析 节假日和冬腊备货提振玉米淀粉价格。关注后期玉米需求和淀粉供需求变化对玉米淀粉-玉米价差的影响。具体展开分析如下。 2.1淀粉供需格局逐渐宽松，远月有累库预期 加工利润偏高，玉米淀粉企业开机率维持高位。若忽略政府补贴不计，玉米淀粉企业的加工利润=玉米淀粉销售收益+玉米产玉米淀粉时的副产品销售收益-原料玉米成本和其他加工费用。自9月底至今，玉米淀粉加工利润震荡走高，主要原因源自三个方面，首先，玉米新作丰产上市导致原料玉米成本下滑；其次，国庆和春节前的市场积极备货，玉米淀粉及其加工产品迎来消费旺季；最后，副产品需求旺盛，玉米淀粉加工厂在用玉米生产玉米淀粉时，产成品除了有玉米淀粉，还有包括玉米纤维和玉米蛋白在内的副产品，这两种副产品常作为豆粕饲用的替代品，当前豆粕价格强势带动这两种副产品消费。加工利润较好，玉米淀粉企业的开机率维持高位，玉米淀粉企业淀库存逐渐增加。 图表2全国淀粉加工利润走势（元/吨）图表3玉米蛋白粉和豆粕价差（元/蛋白） 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 图表4玉米淀粉企业开机率（%）图表5全国71家玉米淀粉企业淀粉库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联数据 副产品行情较好，但玉米淀粉下游产品出货情况不佳，淀粉供需逐渐宽松。据钢联数据统计，玉米淀粉下游消费结构中主要有淀粉糖、纸厂和食品等组成，其中，淀粉糖占比近3成。随着天气转凉，冷饮、饮料和食品等消费下滑，淀粉糖厂限产，开工率下滑，消耗玉米淀粉量减少。对于用玉米生产玉米淀粉时的副产品，由于南美天气炒作和美豆需求旺盛等因素影响豆粕价格上涨，导致玉米蛋白和玉米纤维价格优势突出，副产品市场需求仍有较大空间。综上，副产品需求旺盛，在加工利润较高情况下，企业愿意多生产副产品主动累库淀粉，而主产品玉米淀粉不断增加且消费预期逐渐减少，玉米淀粉市场供需渐显宽松格局。 图表2玉米淀粉下游消费占比情况图表3淀粉糖各产品开工率 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 2.2玉米下游饲企低库存支撑玉米价格 中国农村农业部预估今年玉米新作同比增产1103万吨，玉米价格下跌，在市场看空氛围下，下游企业谨慎采购维持低库存。11月初前后玉米新作集中上市，定价明晰，下游企业建库积极性增加，尤其是饲用企业，目前猪企供应过剩，猪存栏量高，饲料刚需量大。对于饲料原料中，玉米具有价格优势，玉米价格相对其他饲用替代谷物价格更便宜，小麦、高粱和粳稻与玉米的价差在350元/吨附近，利好玉米饲用消费。饲料企业的玉米库存处于近三年历史低位，且有补库预期支撑玉米价格。 图表5玉米期货收盘价格（元/吨）图表6全国样本饲料企业玉米库存可用天数（天） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 二、市场展望与投资策略 当前影响玉米淀粉-玉米的价差主要因素为：1、淀粉加工利润高导致企业维持高开机率生产副产品，而玉米淀粉终端主产品淀粉糖消费不佳导致企业限产减少淀粉消费，玉米淀粉供需格局渐显利空淀粉。2、玉米下游饲用企业低库存有补库需求，且玉米饲用价格优势明显，饲企积极建库支撑玉米价格。综上，预期主力合约淀粉-玉米价差趋势走缩，建议做价差走缩逻辑套利，同时，建议玉米淀粉加工企业做好加工利润预期走缩的风险管理工作。 编制时间：2023年11月13日 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1776 作者介绍：李伟 首席分析师 从业/投资咨询证号F0283072/Z0010384 联系人：黄胜捷 从业证号F03100951 联系电话：0551-62832897 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。