量利齐升格局兑现，海外+中高端市场持续开拓打造品牌力

      1 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023M1-8 250% 销量 增速市占率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023M1-9 250% 销量 增速 市占率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 80% 比亚迪海外销量 比亚迪海外市场占比 比亚迪环比 60% 40% 20% 0% -20% 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 -40% 140 120 100 80 60 40 20 0 动力+储能电池装机yoy 201820192020202120222023M1-10 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 25 综合毛利率(%)净利率(%) 25 综合毛利率(%)净利率(%) 2020 1515 1010 55 0 201820192020202120222023Q1-3 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 50457 51471 68213 89718 107266 营业收入 216142 424061 682129 897177 1072665 应收票据及账款 53488 65276 171743 225888 270071 营业成本 187998 351816 555021 722397 856734 预付账款 2037 8224 7604 10001 11957 税金及附加 3035 7267 11690 15375 18382 其他应收款 1411 1910 4034 5305 6343 销售费用 6082 15061 23875 30504 35398 存货 43355 79107 130272 169558 201089 管理费用 5710 10007 15689 20186 23599 其他流动资产 15363 34816 50933 60488 68285 研发费用 7991 18654 30014 39476 47197 流动资产总计 166110 240804 432800 560958 665012 财务费用 1787 -1618 1799 3776 3970 长期股权投资 7905 15485 15146 14807 14467 资产减值损失 -857 -1386 -2046 -2692 -3218 固定资产 62795 135018 148248 188824 258913 信用减值损失 -388 -990 -1364 -1794 -2145 在建工程 20277 44622 103852 143081 162311 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 17105 23223 19587 15903 12173 投资收益 -57 -792 -374 -374 -374 长期待摊费用 77 458 229 0 0 公允价值变动损益 47 126 0 0 0 其他非流动资产 21511 34251 34205 33913 33621 资产处置收益 77 -11 17 17 17 非流动资产合计 129670 253057 321266 396528 481485 其他收益 2270 1721 1896 1896 1896 资产总计 295780 493861 754066 957486 114649 营业利润 4632 21542 42170 62517 83560 短期借款 10204 5153 89133 96689 101584 营业外收入 338 527 382 382 382 应付票据及账款 80492 143766 230878 300503 356385 营业外支出 452 989 642 642 642 其他流动负债 80608 184426 233544 304568 361737 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 171304 333345 553555 701760 819706 利润总额 4518 21080 41910 62257 83300 长期借款 12205 10211 16421 21450 25366 所得税 551 3367 5697 8463 11324 其他非流动负债 8027 28915 28915 28915 28915 净利润 3967 17713 36213 53794 71976 非流动负债合计 20232 39126 45336 50365 54281 少数股东损益 922 1091 7121 10578 14153 负债合计 191536 372471 598891 752125 873987 归属母公司净利润 3045 16622 29092 43216 57823 股本 2911 2911 2911 2911 2911 EBITDA 20138 39245 75407 110431 151974 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 NOPLAT 5527 16700 38010 57299 75649 留存收益 31351 46412 73076 112684 165679 EPS(元) 1 6 10 15 20 归属母公司权益 95070 111029 137693 177301 230296 少数股东权益 9175 10361 17482 28060 42213 主要财务比率 股东权益合计 104244 121390 155174 205360 272509 会计年度 202120222023E2024E2025E 负债和股东权益 295780 493861 754066 957486 114649 成长能力营收增长率 38.0% 96.2% 60.9% 31.5% 19.6% 现金流量表 营业利润增长率率 -34.6% 365.1% 95.8% 48.2% 33.7% 会计年度202120222023E2024E2025E EBIT增长率 -40.8% 208.7% 124.6% 51.1% 32.2% 税后经营利润 3967 17713 35108 52689 70871 EBITDA增长率 -12.4% 94.9% 92.1% 46.4% 37.6% 折旧与摊销 13833 19783 31698 44399 64704 归母净利润增长率 -28.1% 445.9% 75.0% 48.5% 33.8% 财务费用 1787 -1618 1799 3776 3970 经营现金流增长率 44.2% 115.1% -77.9% 340.7% 22.9% 投资损失 57 792 374 374 374 盈利能力 营运资金变动 44085 98418 -39024 33997 26545 毛利率 13.0% 17.0% 18.6% 19.5% 20.1% 其他经营现金流 1462 5163 1016 1262 1262 净利率 1.8% 4.2% 5.3% 6.0% 6.7% 经营性现金净流 65191 140251 30970 136495 167726 营业利润率 2.1% 5.1% 6.2% 7.0% 7.8% 资本支出 34980 76568 100000 120000 150000 ROE 3.2% 15.0% 21.1% 24.4% 25.1% 长期投资 -3527 -10559 0 0 0 ROA 1.0% 3.4% 3.9% 4.5% 5.0% 其他投资现金流 -6897 -33469 -191 -191 -191 ROIC 5.3% 18.8% 37.8% 24.5% 25.5% 投资性现金净流 -45404 - - - - 估值倍数 短期借款 -6196 -5051 83980 7556 4895 P/E 227 41 24 16 12 长期借款 -12264 -1994 6210 5029 3916 P/S 3 2 1 1 1 普通股增加 183 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 3 资本公积增加 36109 899 0 0 0 股息率 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 其他筹资现金流 -1769 -13342 -4228 -7383 -8798 EV/EBIT 123 38 18 12 10 筹资性现金净流 16063 -19489 85963 5201 14 EV/EBITDA 38 19 10 7 5 现金流量净额 35806 776 16742 21505 17549 EV/NOPLAT 140 44 21 14 11 数据来源：iFinD，中航证券研究所