白酒行业半月谈：全年回款基本完成，茅台涨价提振板块信心

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 白酒半月谈 全年回款基本完成，茅台涨价提振板块信心 2023.11.14 分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭zhaoxp02@zts.com.cn 1 行业整体：茅台涨价提振板块信心 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 高端酒：回款基本完成，批价表现略有分化 茅台：提价影响不大，批价走势有所分化 五粮液：全年回款基本完成，批价表现有所分化老窖：全年回款基本完成，批价有所下滑 次高端：强者恒强，汾酒批价上行 山西汾酒：批价有所上行，全年任务基本完成 舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 地产酒：全年回款基本完成，静候春节备货 洋河股份：全年回款基本完成，终端库存略高今世缘：V3批价略有下滑，整体回款基本完成 古井贡酒：全年回款提前完成，古20批价趋于稳定 迎驾贡酒：全年回款基本完成，现阶段回款金额高于去年同期口子窖：动销有所反弹，老品动销好于新品 投资逻辑及标的推荐 2 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 N 行业整体：茅台涨价提振板块信心 1 ｜领先｜深度 3 引言 行情复盘：10月27日至11月9日，10个交易日白酒板块上涨5.43%，具体来看，天佑德酒（7.74%）、贵州茅台（7.54%）、顺鑫农业（7.46%）涨幅领先。 产业： 茅台出厂价提价20%至1169元，时隔近6年再度提价；10月31日晚间，贵州茅台发布《贵州茅台重大事项公告》，公告内容显示，自今年11月1日起，上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）的出厂价格，平均上调幅度约为20%，此外，本次出厂价调整不涉及市场指导价格。我们认为茅台在行业深度调整期进行提价，为行业注入强心剂，同时为行业高端、次高端产品的发展空间打开天花板。 4 节后动销情况：高端及区域龙头充分受益，次高端有所分化 结合节后秋糖来看，我们认为白酒需求端处在“总量稳定、区域分化”的状态中； 高端酒：今年在中秋国庆消费中高端酒处在平稳运行的态势，茅台酒批价有所下滑主要系前期备货价格上行所致，对比备货前来看价格并未有明显变动；五粮液中秋期间批价并未有明显的变化，好于市场预期； 次高端酒：今年双节期间次高端白酒出现较为明显的分化，汾酒受益于清香势能向上，目前在次高端白酒中处在领先位置；舍得、酒鬼等品牌保持自定节奏平稳运行； 区域酒：龙头品牌在双节宴席回补下充分受益，且部分品牌受益于区域婚宴消费升级，高价位产品增速较快，产品结构提升较为明显；今年整体来看区域酒龙头任务完成度较高，全年回款节奏提前，整体业绩确定性更强。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 高端酒：回款基本完成，批价表现略有分化 N茅台：提价影响不大，批价走势有所分化 五粮液：全年回款基本完成，批价表现有所分化 老窖：全年回款基本完成，批价有所下滑 2 ｜领先｜深度 高端酒：批价与库存情况 茅台：提价影响不大，批价走势有所分化 飞天系列：批价走势有所分化，提价影响不大 •批价方面：目前渠道反馈涨价对于市场批价影响较小，同时各区域市场反馈有所分化。 江苏市场反馈目前批价受到电商双11中1499价格的茅台流入影响，对于散瓶茅台批价冲击较大，整箱目前批价变动情况不大。目前来看江苏市场整箱批价在2950元左右，散瓶茅台批价在2650-2680元之间； 四川市场反馈目前整箱批价在3000元在左右，散瓶批价在2780-2790元之间，环比有50-80元左右的回升，库存方面保持在20天左右； 河南市场反馈本周批价有所上行，目前整箱批价在2960元左右，散瓶批价在2750元左右，价格上行的主要原因系经销商出货意愿不强，11月配额到货较晚，同时终端库存较少导致，预计11月配额到货后价格将有所回落； •配额方面：河南市场反馈，今年11-12月配额在14-15%左右，预计11月份在8%左右，未打款部分将实行提价后的价格进行打款。目前部分渠道11月份已打款未到货。 非标系列：批价有所下探 批价方面：目前非标系列批价均有小幅下探，江苏渠道反馈目前十五年批价在5700-5800元之间，珍品批价在4300元左右，精品批价在3300-3310元之间，生肖批价在3100元左右，1935批价略低在970元左右。 五粮液：全年回款基本完成，批价表现有所分化 批价库存方面来看，批价表现有所分化，1218补贴政策尚未出台 •江苏市场反馈本周批价较为稳定，目前普五批价在950-960元之间，库存相对合理保持在30-40天之间；低度批价基本在710元左右，库存水平在两个月左右；1618批价在940元左右，整体库存略高在2.5-3个月之间； •山东市场反馈本周普五批价继续下滑，目前一批价在920元左右，酒厂对此采取管控措施，低价收货30瓶给一场品鉴会； •四川市场反馈目前批价较为稳定，普五批价在930-940元之间，库存水平在一个月左右； •河南市场反馈目前批价在925元左右，库存在30-35天之间，专卖店库存略高；目前为止公司并未出台2023年补贴情况，经销商对于23年补贴预期有分化； 整体进度来看：全年回款基本完成，整体进度符合预期 根据渠道反馈，目前全年合同任务基本完成，发货进度在85-87%之间，整体来看目前公司回款及发货进度符合公司预期。 泸州老窖：全年回款基本完成，批价有所下滑 批价方面来看，国窖批价有所下滑，提价尚未传导完全 江苏市场反馈双节期间国家在华东区域动销略慢于五粮液，目前批价基本在890元左右； 山东市场反馈国窖批价走势与五粮液相似，目前高度批价在870元左右，较节前价格下滑30-40元，低度批价在570-580元之间，环比下滑40元左右，节前提价对于中秋国窖价格影响不大； 四川市场反馈目前批价在890-900元之间，整体库存水平在一个月左右；特曲60版提价效果尚未体现，主要系全年回款任务提前完成，提价主要为提振市场信心； 河南市场反馈本周国窖批价略有下滑，目前批价水平在870元左右，库存在40天左右。 任务进度来看，全年回款基本完成。 四川市场反馈目前全年回款完成，发货进度在92%左右；河南市场反馈目前全年任务已完成； TS 所 目 CONTENTONT 中泰 次高端：强者恒强，汾酒批价上行 N山西汾酒：批价有所上行，全年任务基本完成 舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 3 ｜领先｜深度 次高端酒：批价与库存情况 山西汾酒：批价有所上行，全年任务基本完成 从批价角度来看，整体动销良性，批价略有上行 河南市场反馈本周青20批价环比上行，目前批价在370-375元之间，预计短期内仍有上行空间；玻汾批价环比仍有上行；青30整体批价波动不大，目前稳定在800-810元之间。 任务进度来看 河南市场反馈汾酒公司任务已经完成，目前库存水平相对较低，前期酒厂查串货过程中取消部分经销商配额起到一定的警醒作用。 舍得酒业：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 批价：旺季批价稳定，成熟市场库存去化 根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 回款方面：四川市场反馈目前已经完成全年回款任务，发货进度在85%左右；我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。 渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。 酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度慢于其他次高端品牌，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销。我们预计随着费用改革完成，动销水平逐步恢复后，公司整体进度将有所提速。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 地产酒：全年回款基本完成，静候春节备货 洋河股份：全年回款基本完成，终端库存略高 今世缘：V3批价略有下滑，整体回款基本完成 N古井贡酒：全年回款提前完成，古20批价趋于稳定 迎驾贡酒：全年回款基本完成，现阶段回款金额高于去年同期口子窖：动销有所反弹，老品动销好于新品 4 ｜领先｜深度 地产酒：批价与库存情况 洋河股份：全年回款基本完成，终端库存略高 批价库存来看：批价相对稳定，终端层面库存略高 苏南市场反馈目前梦6+批价水平在600元左右，梦3批价在400-410元之间，库存方面梦6+整体库存水平在两个月左右，梦3经销商层面库存水平在一个月左右，终端库存水平在两个月左右；天之蓝目前批价在270-280元之间，海之蓝批价在120元左右，天之蓝海之蓝库存在两个半月左右。 全年进度来看，全年回款基本完成，梦之蓝发货进度较快 苏南市场反馈目前已经完成全年回款工作，梦之蓝发货进度在90%左右，海之蓝与天之蓝发货进度略慢，整体预计在 87%左右。 今世缘：V3批价略有下滑，整体回款基本完成 批价库存方面来看：批价水平略有承压。 苏南市场反馈目前V3批价在520-580元之间，环比有所下滑，四开批价在400元左右，对开批价在270元左右，整体库存来看预计在两个半月以内。 全年进度来看：全年回款基本完成 公司预计在11月底对全年回款进行扎帐，目前来看国缘系列超额完成全年回款任务，V系目标顺利完成，今世缘品牌进度略慢，公司整体回款已基本完成。 区域规划：省内淮安、扬州、泰州等区域完成率较高，目前在省内各个地级市中处在领先的地位，增速来看扬泰地区维持高增速，南京地区增速有所下滑，完成度处在中间水平，苏南地区完成度相对低，主要系苏州白酒市场较为多元。 古井贡酒：全年回款提前完成，古20批价趋于稳定 回款顺利：全年回款提前完成。 价格库存方面来看：古20批价趋于稳定 市场整体表现平稳，目前库存水平在40%左右，预计春节前可以基本消化完，古16、古20库存水平不到30%；批价方面前期古20批价较乱，目前趋于稳定，主要系省外货在省内无法进行扫码，对外地产品流入有一定的阻碍左右，目前古20市场批价在550元左右； 全年进度来看：公司采取春节、端午、中秋三节打款政策，打款节奏分别按照30%、40%、30%进行，目前基本完成全年打款任务。 迎驾贡酒：全年回款基本完成，现阶段回款金额高于去年同期 价格库存方面来看：价格稳健，库存整体合理，洞6终端库存偏高 本周整体价格变化不大，目前洞6批价整箱425元左右，对应单瓶约105-106元，洞9单瓶批价在185元左右，洞16批价在290元左右，洞20低度批价在410元左右，高度批价在430元左右；库存方面来看，预计整体在一个月左右，其中以洞6为主，终端层面库存略高。 全年进度来看：合肥回款进展顺利 合肥市场反馈，预计已经完成全年回款任务，目前回款金额已高于去年同期水平，全年任务增长压力不大。 口子窖：动销