23Q3季报点评：Q3自主品牌持续放量，盈利能力显著提升

23Q3季报点评：Q3自主品牌持续放量，盈利能力显著提升 中宠股份(002891)公司简评报告|2023.11.14 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4中宠股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 27-Oct 16-Aug 5-Jun 25-Mar 12-Jan 1-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.51 一年内最高/最低价（元）26.50/19.57市盈率（当前）100.31 市净率（当前）3.33 总股本（亿股）2.94 总市值（亿元）72.09 资料来源：聚源数据 相关研究 23H1中报点评：国内外双轮驱动业绩高增，看好自主品牌升级发展 23H1业绩预告点评：23Q2业绩超预期，海内外收入同步增长 2022年报及2023年一季报点评：自主品牌国内市场营收高增，海外去库存短期增速放缓 核心观点 事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收27.12亿元，同比增长11.06%，归母净利润1.77亿元，同比增长54.18%，扣非归母1.70亿元，同比增长49.42%。2023Q3单季度，公司收入9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母0.78亿元，同比+65.48%。 境内外收入同比增长，自主品牌持续放量。Q3单季公司境内境外自主品牌业务收入继续维持高速增长态势。自主品牌境内线上销售方面，公司持续在线上销售新渠道发力，前三季度抖音、拼多多等新渠道销售增长强势。境外收入方面，海外OEM代工业务增长稳定，海外工厂毛利率净利率均同比提升，成为业绩增长的重要驱动因素。海外工厂对产品结构向高毛利产品调整，持续优化供应链的管理成本，进一步释放产能。 毛利率改善显著，费用率相对稳定。23前三季度公司综合毛利率/净利率25.85%/8.30%，同比增加6.47/3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为27.29%/9.96%，同比2022年增长7.24/3.75pcts，环比Q2单季度增长1.83/0.18pcts。公司产能进一步放量，持续优化尾部sku，同时重点布局高毛利产品，多措并举进一步提升盈利能力。费用率方面，销售/管理/研发/财务费率分别9.28%/3.87%/1.34%/0.63%，同比变动1.33pcts/0.54pcts/-0.04pcts/1.25pcts，各项费用率相对稳定。 自主品牌影响力提升，“双十一”蓄势待发。8月份第25届亚洲宠物展上，中宠股份旗下核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致展出亮相，并连斩7项大奖。公司再度斩获“年度中国质造大奖”，旗舰自主品牌wanpy顽皮荣获“年度实力食品品牌大奖”及“年度营销创新典范大奖”，ZEAL真致品牌旗下产品获“年度包装设计大奖”。公司自主品牌影响力提升，线上渠道增长强势，“双十一”在即，公司积极布局营销活动，大促表现可期。 投资建议：公司海外业务逐步修复，自主品牌持续增长，产品结构优化下盈利能力显著提高。预计公司23-25年EPS为0.67/0.88/1.12元，对应PE为37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动，出口不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 32.48 39.53 47.24 55.10 同比增速（%） 12.7 21.7 19.5 16.6 归母净利润（亿元） 1.06 1.96 2.59 3.29 同比增速（%） -8.4 85.4 31.9 26.8 EPS(元/股) 0.36 0.67 0.88 1.12 PE（倍） 68.1 36.7 27.8 21.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1745 3442 4081 4737 经营活动现金流 104 277 368 407 现金 578 1977 2362 2755 净利润 121 220 290 368 应收账款 363 467 558 651 折旧摊销 104 124 127 89 其它应收款 32 17 21 24 财务费用 15 72 98 101 预付账款 9 25 29 34 投资损失 -25 -14 -16 -19 存货 610 787 928 1076 营运资金变动 -125 -128 -134 -137 其他 154 169 183 196 其它 14 3 3 3 非流动资产 2096 1981 1866 1787 投资活动现金流 -436 1 2 5 长期投资 187 197 208 219 资本支出 348 0 0 0 固定资产 1064 1031 996 959 长期投资 -90 0 0 0 无形资产 95 79 63 48 其他 -695 1 2 5 其他 750 674 598 561 筹资活动现金流 511 1121 16 -18 资产总计 3840 5423 5947 6523 短期借款 -19 1387 312 280 流动负债 849 2406 2839 3244 长期借款 569 -169 -165 -153 短期借款 340 1727 2039 2319 其他 -40 -97 -132 -145 应付账款356 456 538 623 现金净增加额 198 1399 385 393 其他153 223 262 302 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债771 602 437 284 成长能力 长期借款732 564 399 246 营业收入 12.7% 21.7% 19.5% 16.6% 其他38 38 38 38 营业利润 -3.9% 79.4% 31.9% 26.7% 负债合计1620 3008 3276 3528 归属母公司净利润 -8.4% 85.4% 31.9% 26.8% 少数股东权益 154 178 209 248 获利能力 归属母公司股东权益 2066 2238 2463 2748 毛利率 19.8% 24.0% 24.9% 25.4% 负债和股东权益 3840 5423 5947 6523 净利率 3.3% 5.0% 5.5% 6.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.1% 8.8% 10.5% 12.0% 营业收入 3248 3953 4724 5510 ROIC 5.8% 8.8% 8.1% 9.0% 营业成本 2605 3006 3546 4110 偿债能力 营业税金及附加 12 13 15 18 资产负债率 42.2% 55.5% 55.1% 54.1% 营业费用 303 383 457 533 净负债比率 22.3% 13.0% 2.9% -6.4% 研发费用 117 148 173 202 流动比率 2.1 1.4 1.4 1.5 管理费用 43 55 65 76 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 财务费用 15 72 98 101 营运能力 资产减值损失 -24 -22 -26 -31 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 -7 0 0 0 应收账款周转率 9.0 8.5 8.5 8.5 投资净收益 25 14 16 19 应付账款周转率 7.3 6.9 6.9 6.9 营业利润 155 278 366 464 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 0.4 0.7 0.9 1.1 营业外支出 0 2 2 1 每股经营现金 0.4 0.9 1.2 1.4 利润总额 156 277 366 464 每股净资产 7.0 7.6 8.4 9.3 所得税35 58 76 96 估值比率 净利润121 220 290 368 P/E 68.1 36.7 27.8 21.9 少数股东损益15 23 31 39 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 归属母公司净利润106 196 259 329 EBITDA274 474 590 655 EPS（元）0.36 0.67 0.88 1.12 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现