23Q3季报点评：Q3盈利能力提升，伊菲丹发展势头强劲

23Q3季报点评：Q3盈利能力提升，伊菲丹发展势头强劲 水羊股份(300740)公司简评报告|2023.11.07 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 张露 研究助理 SAC执证编号：S0110123070042 zhanglu001@sczq.com.cn 电话：010-81152631 1.5 水羊股份 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.50 市盈率（当前） 139.01 市净率（当前） 3.22 总股本（亿股） 3.89 总市值（亿元） 60.37  资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）22.65/10.82 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.77亿元，同比+1.04%；归母净利1.80亿元，同比+51.36%，扣非归母净利1.95亿元，同比+77.91%；23Q3单季度实现收入10.88亿元，同比-4.68%，归母净利0.38亿元，同比+4.03%，扣非归母净利0.48亿元，同比+30.21%，Q3业绩符合预期。 伊菲丹发展势头强劲，御泥坊、小迷糊持续调整。公司持续加大品牌伊菲丹投入，官宣杨紫为核心单品超级面膜首位代言人，9月首家专柜在杭州武林银泰落地，产品矩阵逐步延申，发展势头强劲；大水滴早晚安洁面慕斯新品接力，御泥坊、小迷糊持续调整，后续有望贡献收入增量。 高毛利产品占比提升带动公司盈利能力提高。1-9月公司销售/管理/研发费用/财务费用率分别为43.32%/3.89%/1.91%/1.20，同比-0.22/-0.71/-0.25/+1.07pct，财务费用率增加源于可转债利息费用增加。1-9月公司毛利率/净利率为58.01%/5.51%，同比+2.80/1.97pct，单三季度毛利率60.32%，同比+4.71pct，高毛利品牌伊菲丹收入占比提升盈利能力。 强调研发赋能，优化品牌矩阵。长期来看，公司全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略，持续优化品牌矩阵。伊菲丹持续发力，官宣品牌代言人杨紫，扩大品牌声量；大水滴关注熬夜肌肤，22点、0点、3点系列产品持续补充；小迷糊、御泥坊不断调整，有望强化公司业绩增长动力。 相关研究 23H1半年报点评：Q2业绩增长超预期，盈利能力显著提升 22H1中报业绩点评：疫情影响业绩承压，进军高端美护提升盈利能力 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为0.78/1.04/1.30元，当前价格对应PE为20/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 47.22 52.79 59.68 68.53 同比增速（%） -5.7 11.8 13.0 14.8 归母净利润（亿元） 1.25 3.02 4.05 5.06 同比增速（%） -47.2 142.0 34.1 24.9 EPS(元/股) 0.32 0.78 1.04 1.30 PE（倍） 48.4 20.0 14.9 11.9  资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1870 4128 4618 5280 经营活动现金流 4 361 627 549 现金 346 2640 2984 3426 净利润 123 298 400 500 应收账款 325 322 364 418 折旧摊销 37 93 97 95 其它应收款 44 46 52 60 财务费用 38 92 130 128 预付账款 76 112 127 146 投资损失 3 0 0 0 存货 899 831 905 1030 营运资金变动 -175 -124 -2 -175 其他 180 177 187 200 其它 -22 2 2 2 非流动资产 1779 1686 1589 1494 投资活动现金流 -646 -2 -2 -2 长期投资 20 20 20 20 资本支出 280 0 0 0 固定资产 651 667 679 687 长期投资 -353 0 0 0 无形资产 256 213 170 128 其他 -573 -2 -2 -2 其他 852 786 720 659 筹资活动现金流 528 1934 -281 -105 资产总计 3649 5814 6208 6774 短期借款 185 2058 -108 75 流动负债 1441 3339 3374 3493 长期借款 313 0 0 0 短期借款 708 2766 2657 2733 其他 30 -124 -172 -181 应付账款361 259 337 350 现金净增加额 -104 2293 344 443 其他371 314 380 411 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债470 470 470 470 成长能力 长期借款455 455 455 455 营业收入 -5.7% 11.8% 13.0% 14.8% 其他14 14 14 14 营业利润 -47.7% 140.0% 34.1% 24.9% 负债合计1910 3809 3844 3963 归属母公司净利润 -47.2% 142.0% 34.1% 24.9% 少数股东权益 -6 -9 -14 -20 获利能力 归属母公司股东权益 1744 2015 2378 2831 毛利率 53.1% 56.2% 57.8% 58.2% 负债和股东权益 3649 5814 6208 6774 净利率 2.6% 5.7% 6.8% 7.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.2% 15.0% 17.0% 17.9% 营业收入 4722 5279 5968 6853 ROIC 6.4% 13.9% 10.2% 11.5% 营业成本 2214 2315 2518 2866 偿债能力 营业税金及附加 24 24 27 31 资产负债率 52.4% 65.5% 61.9% 58.5% 营业费用 2033 2158 2446 2815 净负债比率 47.0% 29.0% 5.5% -8.5% 研发费用 194 240 258 290 流动比率 1.3 1.2 1.4 1.5 管理费用 89 92 108 121 速动比率 0.6 0.9 1.0 1.1 财务费用 38 92 130 128 营运能力 资产减值损失 -16 -12 -14 -16 总资产周转率 1.3 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 25 0 0 0 应收账款周转率 14.6 16.4 16.4 16.4 投资净收益 -3 0 0 0 应付账款周转率 6.7 10.9 8.6 9.7 营业利润 146 350 469 586 每股指标(元) 营业外收入 0 1 1 1 每股收益 0.3 0.8 1.0 1.3 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 0.0 0.9 1.6 1.4 利润总额 144 350 469 586 每股净资产 4.5 5.2 6.1 7.3 所得税21 51 69 86 估值比率 净利润123 298 400 500 P/E 48.4 20.0 14.9 11.9 少数股东损益-2 -4 -5 -6 P/B 3.5 3.0 2.5 2.1 归属母公司净利润125 302 405 506 EBITDA220 535 696 809 EPS（元）0.32 0.78 1.04 1.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现