风电行业2023年三季报总结：23Q3风电产业链营收环比下降，海风后市可期

2023Q3风电阶段性需求走弱，新增装机环比-16.7%。考虑到2022年招标量高增叠加各省“十四五”风电装机规划目标，风电需求回升，2023Q1-3新增装机33.5GW，同比+74%；2023Q3新增装机10.5GW，同/环比+66.5%/-16.7%。 分海/陆风来看 ，2023Q1-3海/陆分别新增装机1.4/32.1GW， 同比+15.3%/+78.1%；2023Q3分别新增0.3/10.2GW，同比-8.3%/+71%，环比-44.1%/-15.3%。 海风项目加速启动，有望迎来招标/装机高增长时期。2023Q1-3，海/陆风分别招标6.1/55.6GW，同比-46.5%/-14.3%。2023Q3，海风招标0.3GW，同/环比-86.7%/-88.5%；陆风招标14.1GW，同/环比-38.4%/-37.1%。其中海风6月以来广东/福建/海南/江苏等省重启竞配、核准等工作，且目前多数项目仍处于前期阶段，预计海风招标量及装机量有望于明后年实现快速增长。 2023Q1-3整体营收同比+10.5%，盈利端受产业链降价趋势影响同比下滑。从样本数据来看，2023Q1-3风电板块实现营收2894.5亿元，同比+10.5%；归母净利润166.6亿元，同比-15.1%。毛利率为16.6%，同比-1.1pct；净利率为6%，同比-1.7pct。2023Q3风电板块实现营收1062.2亿元，同/环比+14.4%/-2.2%； 归母净利润45.8亿元，同/环比-15.9%/-32.8%；毛利率为15.8%，同/环比-0.5pct/-0.7pct；净利率为4.5%，同/环比-1.5pct/-2pct。 2023Q3多板块盈利承压，叶片/塔桩/整机环节毛利率及净利率同/环比均下降。 分板块来看，收入规模方面，2023Q1-3受益于2023年风电行业需求回暖，前三季度各零部件营收同比均有所上升；2023Q3受海上风电项目建设进度滞缓影响产品交付节奏，仅塔桩（+1.8%）、整机（+0.5%）、轴承（+0.4%）环节营收环比小幅上涨。盈利能力方面，2023Q1-3铸锻件/锚链环节盈利改善明显，毛利率同比+5.2pct/+4.8pct，净利率同比+3.1pct/+2.6pct；2023Q3多板块盈利能力下滑，如铸锻件毛利率/净利率环比-1.7pct/-1.3pct，叶片/塔桩/整机环节毛利率及净利率同/环比均下降。 投资建议：海风方面，考虑到2023Q3以来，广东、江苏、福建等地的海风项目进展迅速，竞配落地、招标启动等利好事件频出，国内海风项目推进速度明显加快，且海风产业链具有显著超额的成长性，建议关注海缆、塔桩、主机等产业链相关标的，如东方电缆、中天科技、泰胜风能、大金重工、天顺风能、三一重能、明阳智能等。陆风方面，建议关注由于供给紧缺有望产生超额利润的零部件环节，如叶片、齿轮箱等；以及由于新扩产或新技术实现市场拓展或降本增效，有望产生超额利润的环节，如铸锻件、轴承等。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：23年风电装机复苏，24/25年海风招标/装机有望迎双增 2023Q1-3风电景气度回暖，新增装机同比+74%。随着2021年海风抢装潮的结束，叠加2022年初陆风项目开工进度受疫情影响有所延期，2022年风电新增装机37.6GW，同比-20.9%。2023Q1-3风电景气度明显回升，新增装机33.5GW，同比+74%，其中2023Q3新增装机10.5GW，同比+66.5%，环比-16.7%。 2023Q3海/陆新增装机环比下降，预计全年风电新增装机量高增趋势不变，同比+78%。 2023Q1-3，我国海/陆风新增装机分别为1.4/32.1GW，同比+15.3%/+78.1%。其中2023Q3海/陆风新增装机0.3/10.1GW，同比-8.3%/+71%，环比-44.1%/-15.3%。考虑到各省“十四五”风电装机规划目标及目前项目招中标进度，预计2023年全年新增装机67GW，海/陆分别为7/60GW，同比+72%/+71.4%。 图表1风电新增并网装机量（GW） 图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦） 风机价格维持下降趋势，2023Q3海/陆风机中标均价（不含塔筒）同比-5.8%/-12.4%。 2021年至今，风电机组价格快速下降。跟据中国招标投标公共服务平台数据统计，2023Q3海/陆风机中标均价（不含塔筒）分别为3397/1640元/kW，同比-5.8%/-12.4%，环比+7.1%/+0.7%，平价后机组价格的下行使得风电项目收益率可观，有利于风电项目的开发。 2023Q3多省海风项目陆续启动，24-25年海风招标/装机量有望实现双增。2023Q1-3风电招标量为61.7GW，同比-19.1%。分海/陆来看，陆风方面，2023Q1-3招标量达55.6GW，同比-14.3%；其中2023Q3招标14.1GW，同/环比-38.4%/-37.1%。海风方面，2023Q1-3招标量为6.1GW，同比-46.5%；其中2023Q3招标0.3GW，同/环比-86.7%/-88.5%。考虑到6月以来广东/福建/海南/江苏等地陆续启动竞配、核准等工作，且目前多数海风项目处于前期阶段，长期来看，海风景气度仍较高且招标量及装机量有望于明后年实现快速增长。 图表3海/陆风机加权平均中标价（不含塔筒） 图表4海/陆风招标量（GW） （备注：左轴为陆风机组价格，右轴为海风机组价格） 二、个股：23Q3营收环比-2.2%，多板块盈利端承压明显 我们选取了A股上市的35家代表性企业，并根据产业链环节划分为8个细分板块：整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 图表5风电行业公司表现概况 2023Q1-3整体营收同比+10.5%，Q3归母净利润同/环比均有所下降。从样本数据来看，2023Q1-3风电板块实现营收2894.5亿元，同比+10.5%；归母净利润166.6亿元，同比-15.1%。2023Q3风电板块实现营收1062.2亿元，同/环比+14.4%/-2.2%；归母净利润45.8亿元，同/环比-15.9%/-32.8%。 2023Q3受海上风电下游交付节奏影响，多零部件环节营收环比下降。受益于2023年风电行业需求回暖，前三季度各零部件营收同比均有所上升，其中锚链（+39.3%）、塔桩（+34%）、叶片（+18.6%）、铸锻件（+12.6%）环节增幅明显。2023Q3受海上风电项目建设进度滞缓影响产品交付节奏，仅塔桩（+1.8%）、整机（+0.5%）、轴承（+0.4%）环节营收环比小幅上升。 图表6 2023Q1-3风电细分板块营收同比增速 图表7 2023Q3风电细分板块营收同比增速 图表8 2023Q3风电细分板块营收环比增速 2023Q1-3铸锻件板块归母净利润同比+62.5%，叶片、整机环节盈利承压明显。2023Q1-3①锚链（+82.5%）、铸锻件（+62.5%）、塔桩（+27.9%）、海缆（+15.6%）、轴承（+7.5%）归母净利润同比呈增长趋势。其中铸锻件环节涨幅较大，主要受益于原材料的价格回落及高端产能的逐步释放。②叶片（-24.4%）、整机（-58.1%）环节归母净利润同比下降。 其中叶片板块主要受阶段性需求走弱影响，叶片量价下滑，且部分公司拥有的碳纤维、玻纤产品价格下降，盈利回落显著；整机板块盈利受风机价格持续下降的负向影响持续扩大。 2023Q3多数板块受量利下滑影响，归母净利润呈环比下降趋势，预计Q4随着海风项目的加速启动，盈利改善可期。2023Q3锚链（+74.1%）/轴承（+66.2%）/海缆（+19.3%）/铸锻件（+2%）归母净利润同比增长；但仅轴承（+72.4%）/锚链（+30.4%）归母净利润环比增长，可见多数零部件环节受三季度产品交付滞后影响，量利均走弱。 图表9 2023Q1-3风电细分板块归母净利润同比增速 图表10 2023Q3风电细分板块归母净利润同比增速 图表11 2023Q3风电细分板块归母净利润环比增速 2023Q1-3风电板块盈利能力有所下降。从样本数据来看，2023Q1-3风电板块毛利率为16.6%，同比-1.1pct；净利率为6%，同比-1.7pct。2023Q3风电板块毛利率为15.8%，同/环比-0.5pct/-0.7pct；净利率为4.5%，同/环比-1.5pct/-2pct。 2023Q1-3铸锻件/锚链盈利端改善显著。2023Q1-3①铸锻件/锚链/轴承环节毛利率/净利率同比均增长，其中铸锻件受益于大兆瓦产品的开拓、铸造/精加工产能的释放及原材料端价格的回落，盈利改善明显，毛利率同比+5.2pct，净利率同比+3.1pct；锚链受益于船舶、海工市场景气度处于高位，盈利能力达到近年峰值，毛利率同比+4.8pct，净利率同比+2.6pct。②塔桩毛利率同比+1.4pct，净利率同比-0.2pct；海缆毛利率同比-0.3pct，净利率同比+0.3p Ct 。③叶片、整机环节受产品价格下降影响，毛利率/净利率均同比下滑。 三季度多板块盈利能力下降，铸锻件毛利率/净利率环比-1.7pct/-1.3pct。2023Q3锚链/轴承/铸锻件/海缆毛利率同比+9.4pct/+3.9pct/+1.7pct/+0.4pct， 环比+4.5pct/+2pct/-1.7pct/+0.01pct；净利率同比+3.6pct/+5.5pct/+0.5pct/+0.3pct，环比+3.4pct/+5.8pct/-1.3pct/-1.8pct；叶片/塔桩/整机环节毛利率及净利率同/环比均下降。 图表12 2023Q1-3风电细分板块毛利率同比增速 图表13 2023Q1-3风电细分板块净利率同比增速 图表14 2023Q3风电细分板块毛利率同比增速 图表15 2023Q3风电细分板块净利率同比增速 图表16 2023Q3风电细分板块毛利率环比增速 图表17 2023Q3风电细分板块净利率环比增速 三、投资建议 海风方面，考虑到2023Q3以来，广东、江苏、福建等地的海风项目进展迅速，竞配落地、招标启动等利好事件频出，国内海风项目推进速度明显加快，且海风产业链具有显著超额的成长性，建议关注海缆、塔桩、主机等产业链相关标的，如东方电缆、中天科技、泰胜风能、大金重工、天顺风能、三一重能、明阳智能等。 陆风方面，建议关注由于供给紧缺有望产生超额利润的零部件环节，如叶片、齿轮箱等； 以及由于新扩产或新技术实现市场拓展或降本增效，有望产生超额利润的环节，如铸锻件、轴承等。 四、风险提示 风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。