银行行业月报：财政持续发力

证券研究报告|银行 强于大市(维持) 财政持续发力 事件： ——银行行业月报 2023年11月14日 行业相对沪深300指数表现 中国人民银行发布2023年10月金融统计数据报告、社融存 量以及增量统计数据报告。 20% 银行沪深300 行业研 究 行业月 报 证券研究报 告 投资要点： 10月社融存量增速9.3%，环比回升0.3个百分点：10月，社融新 增1.85万亿，同比多增9108亿元，政府债同比大幅多增是主要拉动因素。10月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成明显支撑，符合我们此前的预判。7月末政治局会议后，财政明显发力，政府债发行放量，以及特别国债推出，8-10月政府债累计同比多增2.59万亿元。 需求仍相对疲弱：10月，新增人民币贷款7384亿元，同比多增 1058亿元。1-10月，累计新增人民币贷款规模达到20.49万亿元， 同比多增1.68万亿元。金融机构人民币贷款余额235.33万亿元，同比增长10.9%，增速持平于9月。居民端，10月减少346亿元，其中，短期贷款减少1053亿元；中长期贷款增加707亿元。10月居民端短期贷款减少，需求端仍相对乏力。由于地产政策的不断落地以及去年同期较低基数，10月居民中长期贷款延续同比多增。利息下调后按揭早偿数据并没有明显改善，不过考虑2022年四季度的低基数，居民端中长期贷款仍有望保持同比多增。企业端，10月新增5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元；中长期贷款 增加3828亿元；票据融资增加3176亿元。结合企业债的融资数据，以及新发放贷款的利率数据，微观主体的活力仍未有明显改善。 投资策略：10月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成支撑。10月居民端需求疲弱，短期信贷净减少，而中长期贷款同比多增，主要是低基数效应的影响。虽然利息下调后按揭早偿数据并没有明显改善，不过考虑2022年四季度的低基数，居民端中长期贷款仍有望保持同比多增。另外，三季度以来，政府债发行明显提速，地产政策持续落地，叠加超预期降息以及特别国债的推出，预计四季度经济或短期企稳，并推动 明年GDP增速的继续回升，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩逐步触底阶段，未来随着信贷需求的逐步恢复，资产端收益率或有望边际企稳，叠加负债端成本的持续优化，净息差下行压力逐步趋缓。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 商业银行新资本管理办法解读 信贷结构改善居民融资需求短期回暖财政扩张提速 3408 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 正文目录 110月社融存量增速9.3%，环比回升0.3%3 2需求仍相对疲弱4 3M1同比增速1.9%，增速环比下行0.2%5 4投资策略6 5风险提示6 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）3 图表2:10月单月分项数据同比变动（单位：亿元）3 图表3:表外融资规模变动（单位：亿元）3 图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）4 图表5:企业中长期贷款保持高位（单位：亿元）5 图表6:M1和M2同比增速（单位：%）5 110月社融存量增速9.3%，环比回升0.3% 10月，社融新增1.85万亿，同比多增9108亿元，政府债同比大幅多增是主要拉动因素。其中，政府债同比多增1.28万亿元。10月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成明显支撑，符合我们此前的预判。 1-10月，社融累计新增规模达到31.19万亿元，同比多增2.33万亿元。10月末社融存量为374.17万亿元，存量同比增速9.3%，环比回升0.3%。7月末政治局会议后，财政明显发力，政府债发行放量，以及特别国债推出，8-10月政府债累计同比多增2.59万亿元。 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 分项数据看，10月，社融口径的新增人民币贷款4837亿元，同比多增232亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元，信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元，未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少467亿元。 图表2:10月单月分项数据同比变动（单位：亿元）图表3:表外融资规模变动（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 2需求仍相对疲弱 10月，新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元。1-10月，累计新增人民币贷款规模达到20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。金融机构人民币贷款余额235.33万亿元，同比增长10.9%，增速持平于9月。 图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 居民端，10月减少346亿元，其中，短期贷款减少1053亿元；中长期贷款增加 707亿元。10月居民端短期贷款减少，需求端仍相对乏力。另外，由于地产政策的不断落地以及去年同期较低基数，10月居民中长期贷款延续同比多增。利息下调后按揭早偿数据并没有明显改善，不过考虑2022年四季度的低基数，居民端中长期贷款仍有望保持同比多增。 企业端，10月新增5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元；中长期贷款增加3828 亿元；票据融资增加3176亿元。结合企业债的融资数据，以及新发放贷款的利率数据，微观主体的活力仍未有明显改善。 图表5:企业中长期贷款保持高位（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 3M1同比增速1.9%，增速环比下行0.2% 10月，人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元。结构上，住户存款减 少6369亿元，非金融企业存款减少8652亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银 行业金融机构存款增加5068亿元。1-10月人民币存款增加23.13万亿元，同比多增 5575亿元。10月末人民币存款余额281.65万亿元，同比增长10.5%，增速环比回升 0.3%。 10月，M2同比增长10.3%，增速与9月持平；M1同比增长1.9%，增速环比回落0.2 个百分点。 图表6:M1和M2同比增速（单位：%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 4投资策略 10月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成支撑。10月居民端需求疲弱，短期信贷净减少，而中长期贷款同比多增，主要是低基数效应的影响。虽然利息下调后按揭早偿数据并没有明显改善，不过考虑2022年四季度的低基数，居民端中长期贷款仍有望保持同比多增。另外，三季度以来，政府债发行明显提速，地产政策持续落地，叠加超预期降息以及特别国债的推出，预计四季度经济或短期企稳，并推动明年GDP增速的继续回升，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩逐步触底阶段，未来随着信贷需求的逐步恢复，资产端收益率或有望边际企稳，叠加负债端成本的持续优化，净息差下行压力逐步趋缓。个股选择上，我们认为经济预期回暖，资产质量保持稳健，板块业绩筑底阶段，部分低估值高股息的个股市场表现或持续占优。而在信贷需求逐步回暖后，净息差有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，部分个股营收端保持稳定高增。 5风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 附注： 自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场