工程机械行业|2023年三季报总结：出海兑现，内需筑底

证券研究报告·行业研究·工程机械 工程机械行业|2023年三季报总结出海兑现，内需筑底 首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013luoyue@dwzq.com.cn 研究助理：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 2023年11月14日1 上游 原材料与核心零部件 主要机种 中游 主机制造商 2022年销量份额 （不含叉车） 40% 30% 17% 4% 4% 2% 1% 1% 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 发动机 液压件 钢铁 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械 徐工机械：起重机、混凝土机械 浙江鼎力：高空作业平台 杭叉集团、安徽合力：叉车 … 工程机械产业链梳理 挖掘机高空作业平台装载机 混凝土机械 起重机压路机推土机平地机 工程机械板块相关公司 •我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 证券代码 证券简称 细分领域 2023/11/8 2023年前三季度 PE(TTM) PB （LF） 市值（亿） 收入（亿） YOY 归母净利润（亿） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1,219 561 -5% 40.5 13% 28% 7% 6% 25.8 1.8 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、马达 781 63 7% 17.5 0% 40% 28% 13% 33.3 5.7 000425 徐工机械 起重机 678 717 -5% 48.4 3% 23% 7% 9% 15.2 1.2 000157 中联重科 起重机、混凝土机械 556 355 16% 28.6 32% 28% 9% 5% 18.6 1.0 603338 浙江鼎力 高空作业平台 265 47 14% 12.9 48% 38% 27% 17% 15.8 3.3 603298 杭叉集团 叉车 202 125 10% 13.1 75% 20% 11% 18% 13.1 2.5 603638 艾迪精密 液压破碎锤 138 16 11% 2.1 32% 32% 13% 7% 46.0 4.5 600761 安徽合力 叉车 124 131 9% 9.9 43% 20% 8% 13% 10.3 1.7 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载机、推 土机等） 121 211 5% 8.3 41% 21% 4% 5% 14.4 0.7 000680 山推股份 推土机 79 75 15% 5.0 3% 18% 7% 10% 12.2 1.5 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 67 53 -3% 0.4 136% 28% 1% 1% - 1.4 600984 建设机械 建筑机械租赁 52 24 -15% -3.5 -663% 13% -14% -6% - 0.9 603611 诺力股份 叉车 49 53 14% 3.6 23% 21% 7% 15% 10.5 1.9 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 47 6 -19% -0.4 21% 15% -5% -3% 16.9 2.8 600375 华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂 车），重卡底盘 40 27 13% -1.3 88% 3% -5% -154% - 169.3 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 37 6 -12% 0.8 -19% 24% 14% 4% 33.9 1.8 600262 北方股份 矿用车 31 18 14% 0.9 25% 19% 6% 7% 22.3 2.1 表：工程机械板块相关公司（截至2023年11月8日） 工程机械行业|2023年三季报总结：出海兑现，内需筑底 12023年前三季度板块归母净利润同比+25%, 龙头先于行业复苏 2高机、叉车维持较高景气，传统工程机械国内周期筑底 3未来工程机械行业三大关注点 4投资建议 5风险提示 4 图：2023年前三季度挖机累计销量14.9万台，同比-26% 图：2023年前三季度起重机累计销量2.0万台，同比-5% 挖机销量：累计值（万台）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 起重机销量：累计值（万台）yoy 6 5 4 3 2 1 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2013年9月2015年9月2017年9月2019年9月2021年9月2023年9月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2013年9月2015年9月2017年9月2019年9月2021年9月2023年9月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2023年前三季度装载机累计销量7.2万台，同比-13% 图：2023年前三季度叉车累计销量87.6万台，同比+8% 装载机销量：累计值（万台）yoy 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120% 80% 40% 0% -40% -80% 120 100 80 60 40 20 0 叉车销量：累计值（万台）yoy 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2013年9月2015年9月2017年9月2019年9月2021年9月2023年9月2013年9月2015年9月2017年9月2019年9月2021年9月2023年9月 •2023年前三季度板块营业总收入同比+2%实现正增长。2023年前三季度17家A股工程机械上市公司合计实现总营收2490亿元，同比增长2%。营收回正主要系房地产边际改善、基建项目逐步落地，出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。 •主机厂受行业景气度影响较大，液压件及高机龙头收入增速高于行业。2023年前三季度浙江鼎力/恒立液压总营收同比+14%/+7%，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，业绩增速高于行业。三一重工/中联重科的混凝土机业务占比较大，受地产景气下滑影 响较强。中联重科出口高速增长，新兴板块放量优化业务结构，带动收入高增。 2023前三季度板块营业总收入同比+2%2023年前三季度重点公司营业总收入同比增速情况：三 20% 2022 2022年行业均值 2023Q1-Q3 2023Q1-Q3行业均值 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 一/中联受混凝土机业务占比高，受地产景气下滑影响大 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业总收入（左，亿元）YOY（右） 60% 40% 20% 0% -20% -40% •2023年前三季度板块归母净利润同比增长25%。2023年前三季度17家A股工程机械上市公司归母净利润合计187亿元，同比增长25%。板块盈利能力提升主要系原材料价格、海运费回落 ，产品结构优化，海外收入占比提升。 •中联重科、艾迪精密、浙江鼎力归母净利润增速表现优于行业。2023年前三季度中联重科、 艾迪精密、浙江鼎力归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比+32%/+32%/+48%。 2023年前三季度板块归母净利润同比+25% 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 2023年前三季度重点公司归母净利润同比增速情况：恒立液压/浙江鼎力表现显著优于行业 20222023Q1-Q3 2022年行业均值2023Q1-Q3行业均值 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2023年前三季度板块销售毛利率23.0%，同比+3.0pct；销售净利率7.3%，同比+3.0pct 25.4% 26.0% 26.4% 27.7% 25.5% 21.5% 21.5% 21.2% 21.9% 23.0% 20.2% 10.7% 8.3% 9.4% 7.9% 7.2% 4.9% 5.5% 7.3% 2.0% 1.2% 2013 2014 -2.1% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均） 除恒立液压、建设机械外，2023年前三季度主要公司销售毛利率均有所提升 除恒立液压、建设机械外，2023年前三季度主要公司销售净利率有所提升 2022（左，%）2023Q1-Q3（左，%） 2022同比变动（右，pct）2023Q1-Q3同比变动（右，pct） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 10 5 0 -5 -10 -15 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022（左，%）2023Q1-Q3（左，%） 2022同比变动（右，pct）2023Q1-Q3同比变动（右，pct） 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 10 5 0 -5 -10 -15 •2023年前三季度板块期间费用率15.2%，同比提升1.7pct，费用率提升主要系业务量下降的同时费用保持相对刚性。拆分来看，2023年前三季度板块销售费用率5.0%，同比提升0.5pct；管理费用率5.0%，同比提升0.3pct；研发费用率4.7%，同比提升0.3pct；财务费用率0.5%，同比提升 0.7%，主要系去年同期汇兑损益较高。 板块期间费用率合计 2023年前三季度板块期间费用率15.2%，同比提升1.7pct 2023年前三季度板块研发费用率4.7%，同比提升0.3pct 板块期间费用率合计 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 8% 6% 4% 2% 0% 2022、2023Q1-Q3重点公司期间费用率情况：徐工机械/恒立液压/浙江鼎力费控能力强于行业 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20222023Q1-Q32022年行业均值2023Q1-Q3行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2023年前三季度板块研发支出（含资本化支出）133亿元，占总收入5.3%，同比提升0.3pct。三一重工/中联重科/恒立液压研发支出率显著高于行业，分别达7.5%/7.2%/8.0%。 •2016年以来行业员工总人数由8.4万人升至2023年前三季度14.5万人，本科以上学历员工占比由28%升至38% ，行业人员结构整体优化。截至2023年三季末，三一重工、徐工机械、中联重科本科以上员工占比分别达 51%、45%、45%，吸纳了行业主要中高端人才。 2023年前三季度板块研发支出率5.3%，同比+0.3pct 三一重工、中联重科、恒立液压研发支出率高于行业 250 200 150 100 50 0 板块研发支出（亿元）研发支出占营业总收入比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2023Q1-Q3研发支出