2023年挖机销量同比-25%,2024年关注内需企稳+出海兑现 2023年12月挖掘机行业销量16698台,同比-1%,其中国内7625台,同比+24%,12月挖机内销增速转正,主要系同期国四法规切换下低基数,低基数效应有望在2024年显现;出口9073台,同比-15.3%。2023年全年共销售挖掘机195018台,同比-25%;其中国内89980台,同比-41%;出口105038台,同比-4%。①从下游投资数据看,2023年1-11月房屋新开工面积同比-21%,基建投资同比增长8%,2024年一季度预计万亿国债资金持续下放,基建工作量有望拉动工程机械开工率提升。②从开工率来看,四季度工程机械开工稳中向好,但后续情况需进一步观察。③内销方面,2021-2023年,内销挖机销量由29万台降至9万台,累计降幅近70%,而根据国内挖机八年保有量170万台,测算年均更新需求中枢在15万台左右,预计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面,工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系,海外降息预期利好工程机械出海,2024年预计主要公司出口收入占比达50%-60%以上,出口利润率高于国内,带动盈利能力持续改善。 海外份额空间大,出海趋势持续 在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下,行业出口数据增速阶段性承压,但整体处于增长趋势。23Q3海外龙头卡特彼勒实现营收168亿美元,同比增长12%,净利润28亿美金,同比增长37%,海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜(《2022 YellowTable》), 卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金,全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%,其中海外份额低于全球份额,工程机械龙头海外份额空间大,出海趋势持续。 海外拓展+国内更新周期渐近,基本面企稳回暖 2023年前三季度,17家A股上市工程机械企业实现营收2490亿元,同比增长2%;归母净利润187亿元,同比增长25%。销售毛利率(等权平均)23.0%,同比增长3.0pct;销售净利率7.3%,同比增长3.0pct。2023年前三季度,国产主机厂出海逻辑兑现,海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降,产品/区域收入结构优化,利润率回升明显,利润增速强于营收。此外,按照工程机械更新周期,2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期,行业有望逐步开启业绩启航。 投资建议 重点关注受益工程机械出海、周期底部回暖【三一重工】、低估值高股息【徐工机械】【中联重科】;上游核心零部件【恒立液压】。 风险提示:基建及地产项目落地不及预期;行业周期波动;国际贸易争端加剧;行业竞争加剧导致利润率下滑。 表1:重点公司估值(2023/1/12) 图1:2023年12月挖机销量16698台,同比下降1% 图2:2023年全年挖机累计销量195018台,同比下降25% 图3:2023年全年挖机出口销量同比下降4%,占总销量比重54% 图4:2023年11月小松中国区开工小时数为101,同比提升4% 图5:2023年1-11月商品房销售面积同比下滑8%,房 图6:2023年1-11月商品房销售额累计同比下滑11%,房地产 图7:2023年1-11月基建投资完成额20.5万亿元,同比 图8:2023年11月基建投资完成额2.1万亿元,同比提升6%