2023年三季报点评：海内外城轨空调需求向好，烟草烘干业务有望迎来突破

朗进科技（300594）2023年三季报点评 海内外城轨空调需求向好，烟草烘干业务有望迎来突破 / 2023年11月14日 / 【投资要点】 营收稳定增长，多领域布局未来可期。公司2023年前三季度实现营收5.6亿元，同比+11.82%；实现归母净利润213.26万元，同比 +104.3%；扣非净利润90.33万元，同比+101.69%，公司实现业绩较好恢复主要受益于铁路及轨道交通发展和海外市场需求提升。近年来，公司基于十余年专业温控领域整体解决方案累积经验，积极拓展新能源车辆空调、空气能热泵烘干、电力及储能温控等领域，并将继续加大研发投入，持续产品迭代服务更多场景，提升自身竞争力。随着新业务新订单的逐步落地，公司也将逐渐从投入期转入收获期。 优化组织管理和有效机制，盈利能力不断提升。23Q3毛利率20.63%，同比+0.29pct；净利率-0.79%，同比+14.54pct。盈利能力提升，一方面是由于新业务拓展放量，公司经营持续发力；另一方面是公司优化管理机制，提高内部的运营效率，加强供应链体系优化建设，强化成本控制。未来，公司将继续从多个角度规范内部管理，提高运营效率，有望带动公司盈利能力持续改善。 城市轨交国内龙头，海内外成长空间进一步打开。8月份以来，公司RTSLINKPROJECT、以色列特拉维夫紫线项目、墨西哥瓜达拉哈拉轻轨4号线项目及天津轨道交通B1线一期工程车辆项目均顺利通过FAI，进入批量交付阶段。受益于“一带一路”政策和国家重点城市轨道交通发展规划陆续落地，预计未来三至五年市场仍有持续增量，公司主业国内外轨交车辆空调业务有望持续稳健发展。 烟草烘干业务市场空间广阔，多重支持下有望迎来突破。9月，公司与云南省投资促进局签署了《战略合作框架协议》，将在云南省设立区域总部，在玉溪等地区设立区域子公司，加快云南省新能源烟草烤房项目的实施。同时，朗进科技热泵烘干凭借出色的烟草烘干技术方案成功连续中标河南中烟的空气能热泵烤房招标项目，截止8月30日金额已经超过一亿元，市场份额进一步提升。在“双碳”时代风口，云南、贵州、湖北、福建等省也启动烤烟房“电代煤”工作。在“政策+市场+技术”支持下，公司热泵烘干业务有望迎来突破。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 73.37% 57.01% 40.65% 24.29% 7.93% -8.43% 朗进科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 1956.99 流通市值（百万元) 1929.56 52周最高/最低（元） 29.18/16.10 52周最高/最低（PE） -22.63/-314.27 52周最高/最低（PB） 2.86/1.57 52周涨幅（%） 31.89 52周换手率（%） 705.12 相关研究 《轨交空调主业稳中向好，第二增长曲线未来可期》 2023.08.30 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，轨道交通行业稳健恢复叠加维保市场逐步放量，2023年有望实现业绩的困境反转；中长期，公司积极开拓高铁动车变频空调，同时在新能源客车、热泵烘干、储能及数据中心温控等方面积极布局，拓展更大成长空间。考虑到公司今年新拓展业务较多，投入有所增加，我们维持预计公司2023-2025年收入分别为10.04、17.05和23.14亿元，下调了公司2023 年的归母净利润，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.4（9原0.91）、 1.56和2.32亿元，对应EPS分别为0.54（原0.99）、1.70和2.53元， 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 770.73 1004.48 1704.55 2313.91 增长率(%) 14.05% 30.33% 69.69% 35.75% EBITDA（百万元） -45.50 100.64 219.21 316.62 归母净利润（百万元） -57.99 49.46 155.24 231.82 增长率(%) -1150.43% 185.29% 213.89% 49.32% EPS(元/股) -0.64 0.54 1.69 2.52 市盈率（P/E） — 39.79 12.68 8.49 市净率（P/B） 1.74 2.03 1.75 1.45 EV/EBITDA -37.76 21.62 9.87 6.58 PE分别为40、13和8倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 轨道交通行业恢复不及预期 新业务拓展不及预期 市场竞争加剧的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 183.77249.60398.31620.65 存货 142.89157.97260.56329.91 流动资产应收及预付 非流动资产 316.99398.64450.35499.64 固定资产 228.00285.22343.58398.83 无形资产 24.49 24.55 24.58 24.60 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1736.812056.022813.813581.74 短期借款 333.78452.96589.10731.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 47.55 65.07101.55132.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 10.70 10.20 10.20 10.20 实收资本 90.93 91.88 91.88 91.88 留存收益 224.06273.42428.66660.48 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1419.82 946.31 146.85 0.00 2.24 62.26 826.63 445.30 10.70 0.00 837.33 589.88 898.32 1657.38 1180.37 69.44 0.00 21.13 67.74 1074.96 556.93 10.20 0.00 1085.16 609.47 969.86 2363.47 1607.56 97.03 0.00 12.40 69.78 1678.04 987.39 10.20 0.00 1688.24 609.47 1125.10 3082.10 2026.22 105.31 0.00 4.39 71.83 2214.90 1351.70 10.20 0.00 2225.09 609.47 1356.92 少数股东权益 1.16 1.00 0.47 -0.28 负债和股东权益1736.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2056.02 2813.81 3581.74 营业成本 603.59729.071234.241649.53 销售费用 82.46 99.44119.32161.97 研发费用 59.93 72.32110.80150.40 资产减值损失 -5.63 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.30 0.85 1.68 2.45 其他收益 3.46 6.20 9.48 12.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.17 5.50 2.50 3.00 利润总额 -74.80 48.12152.49236.35 净利润 -57.84 49.29154.72231.07 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -57.99 49.46155.24231.82 少数股东损益 EBITDA 770.73 2.78 36.08 10.87 -0.03 0.02 -76.56 0.41 -16.96 0.15 -45.50 1004.48 5.61 44.20 17.91 0.00 0.02 42.99 0.37 -1.17 -0.16 100.64 1704.55 9.01 68.18 23.63 0.00 0.04 150.57 0.58 -2.23 -0.53 219.21 2313.91 11.82 92.56 29.10 0.00 0.05 233.95 0.60 5.28 -0.75 316.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -299.15 49.18 129.86 209.10 净利润 -57.84 49.29 154.72 231.07 折旧摊销 21.49 34.61 43.09 51.17 营运资金变动 -262.55 -42.06 -90.43 -101.33 其它 -0.24 7.33 22.49 28.19 投资活动现金流 37.04 -103.84 -91.16 -95.57 资本支出 -62.86 -107.48 -92.84 -98.02 投资变动 98.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.90 3.64 1.68 2.45 筹资活动现金流 201.59 120.59 110.01 108.82 银行借款 401.46 119.18 136.14 141.90 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.13 20.53 0.00 0.00 其他 -200.99 -19.11 -26.13 -33.08 现金净增加额 -60.25 65.84 148.71 222.34 期初现金余额 219.93 159.68 225.52 374.23 期末现金余额主要财务比率 159.68 225.52 374.23 596.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.05% 30.33% 69.69% 35.75% 营业利润增长 -2239.00% 156.16% 250.22% 55.38% 归属母公司净利润增长 -1150.43% 185.29% 213.89% 49.32% 获利能力（%）毛利率 21.69% 27.42% 27.59% 28.71% 净利率 -7.50% 4.91% 9.08% 9.99% ROE -6.46% 5.10% 13.80% 17.08% ROIC -4.18% 4.74% 10.39% 12.40% 偿债能力资产负债率（%） 48.21% 52.78% 60.00% 62.12% 净负债比率 17.24% 21.41% 17.35% 8.47% 流动比率 1.72 1.54 1.41 1.39 速动比率 1.53 1.37 1.23 1.22 营运能力总资产周转率 0.49 0.53 0.70 0.72 应收账款周转率 1.03 1.06 1.37 1.44 存货周转率 4.83 4.85 5.90 5.59 每股指标（元）每股收益 -0.64 0.54 1.69 2.52 每股经营现金流 -3.29 0.54 1.41 2.28 每股净资产 9.88 10.56 12.25 14.77 估值比率P/E — 39.79 12.68 8.49 P/B 1.74 2.03 1.75 1.45 EV/EBITDA -37.76 21.62 9.87 6.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报