金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年11月12日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周小盘风格偏强。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别上涨0.07%、下跌0.94%、上涨1.14%、上涨1.93%，IF、IH、IC、IM的11月合约则分别收涨0.00%、下跌1.02%、收涨1.06%、收涨1.81%。 分行业看，电力设备和计算机板块贡献了沪深300的主要涨幅，电力设备和医药生物板块贡献了上证50的主要涨幅，非银金融和食品饮料板块贡献了沪深300和上证50的主要跌幅，电子和医药生物板块贡献了中证500的主要涨幅，有色金属和汽车板块贡献了中证500的主要跌幅，计算机和医药生物板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，汽车和食品饮料贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差走势分化，IH、IF基差维持高位震荡有小幅走强，IC、IM贴水则有所扩大。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.49%、3.01%、-1.79%和-3.58%，较上周分别变化0.05%、0.33%、-0.29%、-0.31%。 预计IH、IF将继续维持当前的交易结构，基差期限结构也将继续维持contango，展期策略维持多远空近的推荐；IC、IM贴水扩大压力增加，空头套保需求方面，期货贴水小于前期指增Alpha水平，因此空头套保需求有增长趋势，但近期DMA规模扩张受限，空头套保需求短期预计将保持稳定；因此短期IC、IM基差水平将更多受场外delta对冲影响，近期小盘涨幅较好亦给基差带来下行压力。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐，IC、IM空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季 合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水走阔压力较大。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、-0.4%和-0.5%，沪深300的分别为-0.4%、-0.4%、-0.6%、-0.7%，中证500的分别为-0.2%、-0.2%、-0.2%、-0.1%，中证1000的分别为0.0%、0.0%、-0.2%和-0.3%。 3 各品种基差近期下行 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 -10.0% -30.0% 23/08 23/10 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 08/25 09/15 10/06 10/27 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：有所下移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，IC、IM为back结构，近期IC、IM贴水有所走阔。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -60 当月下月当季下季基差基差基差基差 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：近月多头展期成本更小 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 2023 0.5% 0.2% 0.2% 0.8% 近一月 -0.2% -0.2% -0.5% -0.5% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 5.4% 4.5% 5.4% 5.0% 2018 4.5% 3.6% 2.6% 1.1% 2019 1.5% 1.2% 0.4% -0.4% 2020 6.0% 6.2% 3.5% 3.4% 2021 4.3% 3.8% 3.6% 3.3% 2022 2.3% 3.3% 3.7% 3.6% 2023 -0.6% -0.8% 0.4% 1.1% 近一月 -0.4% -0.5% -0.6% -0.6% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 0.8% 0.9% 2.8% 3.0% 近一月 -0.4% -0.5% -0.7% -0.7% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.7% 4.0% 5.3% 5.9% 2023 1.8% 1.8% 3.7% 3.7% 近一月 -0.2% -0.3% -0.7% -0.9% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.97 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.97 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.96 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.96 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.41%，T2312环比上涨0.12%，TF2312环比上涨0.04%，TS2312环比下跌0.10%。TL2312基差为0.45，较上周上涨0.05，净基差为0.35，较上周上涨0.07；T2312基差为0.01，较上周上涨0.01，净基差为-0.05，较上周上涨0.02。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.01）已几乎完全收敛到0，TL2312（0.45）略高于T的季节性中枢为0.36，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.35；12月合约净基差T2312（-0.05），而TL2312（0.35）略高于T的季节性中枢为0.30，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.29水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.61bp，T2312为0.18bp，TF2312为1.75bp，TS2312为-1.96bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312（0.73/0.34）；反套空间TL2403（-0.27/0.11）与T2403（-1.05/-0.67）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.25低于季节性均值0.37，TF的12-03合约跨期价差0.13与季节性均值0.20差别不大，TS的12-03合约跨期价差-0.03低于季节性均值0.09。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.73元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.41%，T2312环比上涨0.12%，TF2312环比上涨0.04%，TS2312环比下跌0.10%。TL2312基差为0.45，较上周上涨0.05，净基差为 0.35，较上周上涨0.07；T2312基差为0.01，较上周上涨0.0