中国10月金融数据点评：底部的信用波动

期货研究报告|宏观点评2023-11-14 底部的信用波动 ——中国10月金融数据点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 11月13日，央行发布2023年10月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量1.85 万亿元，同比多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元；M2同比增长10.3%，M1同比增长1.9%，M2-M1剪刀差为8.4%，较9月再次扩大。 核心观点 ■10月呈现底部波动 负债端：实体经济活动维持底部区间，预期短期摆动。同时，货币负债端活化度在低位区间，环比9月略有回落。M1同比增速回落至1.9%，较8月放缓0.2个百分点；同时M2-M1剪刀差从9月的8.2%再次扩张0.2个百分点至8.4%。 资产端：10月信贷超季节回落，政府债券带动扩张。居民在10月再次表现为净还贷特征，短期贷款降低1053亿元；企业在票据融资扩张带动下10月整体信贷同比表现为略 有多增。政府信贷层面，随着提前批的下达、特殊再融资债券的发行，10月新增1.56万亿。随着多地化债工作的推进，预计政府信贷将继续支撑资产端保持扩张，对冲企业和居民部门扩张的谨慎。 ■关注乐观预期的修正 美国：市场的不确定性待释放。随着10月以来美国经济数据呈现�边际转弱的特征，市场开始计入“紧货币”对于金融条件和实体经济的负面影响。一方面，美股波动率指数虽然有所回落，但是期权PCR指标依然显示市场的担忧没有缓解；另一方面，在美债 新增发行压力增加的状态下，本月17日到期的临时拨款法案继续增加着两党的博弈，这种不确定性不仅推动债券市场的波动率回升，也对全球政治经济环境带来影响。关注本周宏观不确定性风险是否能得到释放。 中国：压力的紧张程度待改善。随着年内财政赤字率的上调、万亿国债的增量落地以及房地产“14号文”的下发，宏观政策托底驱动市场情绪改善。但是周期底部的有效改善仍需对资产端扩张形成更明朗的预期，或来源于收入预期改善的消费端，或来源于生产预期改善的�口端。短期关注在周期底部预期波动的风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 相关图表3 附录1：2023年10月金融统计数据报告5 一、广义货币增长10.3%5 二、前十个月人民币贷款增加20.49万亿元5 三、前十个月人民币存款增加23.13万亿元5 四、10月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.92%，质押式债券回购月加权平均利率为2.06%5 五、10月份经常项下跨境人民币结算金额为12293亿元，直接投资跨境人民币结算金额为5159亿元6 附录2：2023年10月社会融资规模统计数据报告7 2023年10月社会融资规模存量统计数据报告7 2023年10月社会融资规模增量统计数据报告7 图表 图1：央行利率走廊缓慢回落丨单位：%3 图2：外汇储备和经常帐丨单位：%3 图3：宏观经济周期处在底部区间丨单位：%3 图4：市场流动性阶段性不再恶化丨单位：%YOY3 图5：企业信贷同比呈现放缓丨单位：万亿元3 图6：政府债券和表外驱动社融回升丨单位：万亿元3 图7：9月地方债发行环比回落丨单位：万亿元4 图8：人民币贷款增速回落至低位丨单位：%YOY4 图9：资金运用层面同比改善丨单位：万亿元4 图10：居民经营性贷款继续扩张丨单位：万亿元4 图11：企业中长期贷款同比继续改善丨单位：万亿元4 图12：表外金融继续保持修复丨单位：万亿元4 表1:M0增速修订|单位：%YOY6 相关图表 图1：央行利率走廊缓慢回落丨单位：%图2：外汇储备和经常帐丨单位：% DR007SLF007OMO007MLF1Y外汇储备(同比,左轴)经常账户/GDP 超额准备金利率 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201620172018201920202021202220232024 64 32 00 -3-2 -6-4 20202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：宏观经济周期处在底部区间丨单位：%图4：市场流动性阶段性不再恶化丨单位：%YOY M2-库存趋势M1-M2(左轴)M1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序,右轴) 65 0 3 -5 0 -10 -3-15 202020212022202320242025 5 0 -5 -10 -15 -10 -5 0 5 10 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：企业信贷同比呈现放缓丨单位：万亿元图6：政府债券和表外驱动社融回升丨单位：万亿元 新增人民币贷款同比结构2022-102023-10 社会融资同比结构2022-102023-10 企业:中长期企业:短期 企业居民:中长期居民:短期 -0.4-0.20.00.20.40.6 贷款核销存款类金融机构资产支持证券 政府债券非金融企业境内股票融资 企业债券融资新增未贴现银行承兑汇票 新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款 -0.500.511.52 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：9月地方债发行环比回落丨单位：万亿元图8：人民币贷款增速回落至低位丨单位：%YOY 2018-20222023短期中长期贷款余额增速(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2516 20 14 15 10 12 5 010 20162018202020222024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：资金运用层面同比改善丨单位：万亿元图10：居民经营性贷款继续扩张丨单位：万亿元 2022-092023-092022-092023-09 资金运用 居民贷款 20 境外贷款 非银金融机构 企业贷款 各项贷款 境内贷款 居民贷款 10 经营性贷款 0 消费性贷款 短期贷款 中长期贷款 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：企业中长期贷款同比继续改善丨单位：万亿元图12：表外金融继续保持修复丨单位：万亿元 2022-092023-092022-092023-09 各项垫款 融资租赁 企业贷款 短期贷款 中长期贷款 贷款核销银行ABS 政府债券 企业股票 社会融资规模存量 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 票据融资 企业债券 银行承兑 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 附录1：2023年10月金融统计数据报告1 一、广义货币增长10.3% 10月末，广义货币（M2）余额288.23万亿元,同比增长10.3%，增速与上月末持平，比 上年同期低1.5个百分点。狭义货币（M1）余额67.47万亿元,同比增长1.9%，增速分 别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。流通中货币（M0）余额10.86万亿元,同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。 二、前十个月人民币贷款增加20.49万亿元 10月末，本外币贷款余额240.2万亿元，同比增长10.3%。人民币贷款余额235.33万亿元，同比增长10.9%，增速与上月末持平，比上年同期低0.3个百分点。 前十个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。10月份人民币贷款增加 7384亿元，同比多增1058亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，其中，短期贷款 减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元；企（事）业单位贷款增加5163亿元，其 中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，票据融资增加3176亿元； 非银行业金融机构贷款增加2088亿元。 10月末，外币贷款余额6782亿美元，同比下降14.1%。前十个月外币贷款减少634亿 美元，同比少减598亿美元。10月份外币贷款减少75亿美元，同比少减188亿美元。 三、前十个月人民币存款增加23.13万亿元 10月末，本外币存款余额287.28万亿元，同比增长10.1%。人民币存款余额281.65万 亿元，同比增长10.5%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.3个百分点。 前十个月人民币存款增加23.13万亿元，同比多增5575亿元。10月份人民币存款增加 6446亿元，同比多增8312亿元。其中，住户存款减少6369亿元，非金融企业存款减少 8652亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加5068亿元。 10月末，外币存款余额7844亿美元，同比下降9.2%。前十个月外币存款减少696亿美 元，同比少减632亿美元。10月份外币存款增加54亿美元，同比多增261亿美元。 四、10月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.92%，质押式债券回购月加权平均利率为2.06% 10月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交147.33万亿元，日均成交 1参考：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5132013/index.html 7.75万亿元，日均成交同比增长9.1%。其中，同业拆借日均成交同比下降25.3%，现券日均成交同比增长4.6%，质押式回购日均成交同比增长13.9%。 10月份同业拆借加权平均利率为1.92%，分别比上月和上年同期高0.05个和0.51个百 分点。质押式回购加权平均利率为2.06%，分别比上月和上年同期高0.1个和0.6个百分点。 五、10月份经常项下跨境人民币结算金额为12293亿元，直接投资跨境人民币结算金额为5159亿元 10月份，经常项下跨境人民币结算金额为12293亿元，其中货物贸易、服务贸易及其 他经常项目分别为8996亿元、3297亿元；直接投资跨境人民币结算金额为5159亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为1788亿元、3371亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 表1:M0增速修订|单位：%YOY 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 流通中货币(M0) 18.50% 5.80% 10.00% 11.50% 13.50% 13.90% 2022.07 2022.08 2022.09 2022.1 2022.11 2022.12 流通中货币(M0) 13.90% 14.30% 13.60% 14.40% 14.10% 15.30% 资料来源：中国人民银行 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2023年10月社会融资规模统计数据报告 2023年10月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2023年10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9