公司信息更新报告：2023Q3短期业绩承压，封装基板注入强劲成长动力

兴森科技（002436.SZ） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 2023Q3短期业绩承压，封装基板注入强劲成长动力 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘书珣（联系人） 当前股价(元) 15.37 2023Q3短期业绩承压，静待产能释放和周期反转，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 16.80/9.59 公司2023前三季度实现营收39.88亿元，同比-3.93%；归母净利润1.90亿元， 总市值(亿元) 259.68 同比-63.26%；扣非净利润0.33亿元，同比-91.64%；毛利率25.53%，同比-4.03pcts。 流通市值(亿元) 230.60 2023Q3单季度实现营收14.23亿元，同比-2.30%，环比+8.26%；归母净利润1.72 总股本(亿股) 16.90 亿元，同比+8.43%，环比+1533.44%；扣非净利润0.27亿元，同比-78.96%，环 流通股本(亿股) 15.00 比+399.23%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预期，预计 近3个月换手率(%) 136.14 2023-2025年归母净利润为2.41/4.05/6.03亿元（前值为3.43/5.02/7.10亿元），对应EPS为0.14/0.24/0.36元（前值为0.20/0.30/0.42元），当前股价对应PE为 股价走势图 107.6/64.2/43.0倍，公司重点布局FCBGA封装基板领域，未来产能释放有助业 兴森科技 沪深300 绩高速增长，维持“买入”评级。 日期2023/11/13 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liushuxun@kysec.cn 证书编号：S0790122030106 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023H1业绩短期承压，IC载板业务成长动力充足—公司信息更新报告》 -2023.8.22 《2023Q1营业收入环比企稳，FCBGA进度加快推进—公司信息更新报告》 -2023.4.28 《PCB需求等待复苏，FCBGA项目如期推进—公司信息更新报告》 -2023.4.4 公司盈利能力企稳，继续加大FCBGA基板投入 盈利能力：公司2023Q3毛利率为26.16%，同比-2.40pcts，环比-0.01pcts；净利率为11.01%，同比+0.69pcts，环比+10.7pcts。净利率环比大幅改善主要系出售子公司Harbor100%股权所致。期间费用率：公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.33%/9.25%/10.85%/1.59%，环比-0.51/+0.15/+0.87/+0.10pcts。其中，研发费用率大幅增加主要系FCBGA封装基板项目研发投入增加所致。 公司FCBGA项目进展顺利，产能释放叠加需求复苏有望驱动新一轮增长 供给端：公司珠海CSP封装基板项目正处于产能爬坡阶段；珠海FCBGA封装基板项目客户认证正有序进行，已有部分样品订单，正在争取导入更多批量订单；广州FCBGA封装基板项目处于设备安装阶段，预计2023Q4完成产线建设，开始试产。需求端：半导体行业当前处于底部区域，未来随着行业景气度回暖，封装基板的需求有望大幅反弹，届时公司业绩有望迎来快速增长。此外，随着人工智能产业的发展，算力芯片需求快速增加，进一步扩充FCBGA的市场空间，公司远期成长空间可期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,040 5,354 5,439 6,988 7,969 YOY(%) 24.9 6.2 1.6 28.5 14.0 归母净利润(百万元) 621 526 241 405 603 YOY(%) 19.2 -15.4 -54.1 67.7 49.1 毛利率(%) 32.2 28.7 25.2 26.7 28.2 净利率(%) 12.3 9.8 4.4 5.8 7.6 ROE(%) 14.3 6.9 3.4 5.4 7.5 EPS(摊薄/元) 0.37 0.31 0.14 0.24 0.36 P/E(倍) 41.8 49.4 107.6 64.2 43.0 P/B(倍) 7.0 4.0 3.9 3.8 3.5 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4018 4731 4709 6590 6196 营业收入 5040 5354 5439 6988 7969 现金 1131 1203 1222 1570 1791 营业成本 3419 3819 4068 5122 5720 应收票据及应收账款 1814 1939 1873 3025 2561 营业税金及附加 22 26 23 32 36 其他应收款 17 15 17 24 23 营业费用 172 182 179 231 263 预付账款 12 22 13 32 19 管理费用 400 488 424 545 558 存货 671 732 762 1119 982 研发费用 289 383 489 594 677 其他流动资产 374 821 821 821 821 财务费用 79 104 85 130 158 非流动资产 4284 7165 6990 7593 7802 资产减值损失 -15 -4 -14 -22 -19 长期投资 285 304 333 364 398 其他收益 38 36 34 31 35 固定资产 1982 2670 2849 3574 3940 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 147 168 147 129 109 投资净收益 9 133 93 116 88 其他非流动资产 1870 4022 3660 3526 3355 资产处置收益 3 0 3 4 2 资产总计 8302 11896 11698 14183 13998 营业利润 668 497 264 432 629 流动负债 2959 3482 3472 5824 5433 营业外收入 20 10 8 10 12 短期借款 1342 1011 1644 2678 3118 营业外支出 18 5 8 9 10 应付票据及应付账款 1056 1739 1238 2510 1676 利润总额 669 501 264 433 631 其他流动负债 560 731 590 636 639 所得税 57 14 20 31 41 非流动负债 1057 1385 1088 963 725 净利润 613 487 244 401 590 长期借款 992 1220 923 798 560 少数股东损益 -9 -39 3 -4 -13 其他非流动负债 65 164 164 164 164 归属母公司净利润 621 526 241 405 603 负债合计 4016 4866 4560 6787 6158 EBITDA 1016 884 656 930 1240 少数股东权益 523 491 494 490 477 EPS(元) 0.37 0.31 0.14 0.24 0.36 股本 1488 1690 1690 1690 1690 资本公积 63 1930 1930 1930 1930 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2079 2455 2630 2931 3368 成长能力 归属母公司股东权益 3762 6539 6645 6906 7364 营业收入(%) 24.9 6.2 1.6 28.5 14.0 负债和股东权益 8302 11896 11698 14183 13998 营业利润(%) 9.2 -25.6 -46.9 63.5 45.8 归属于母公司净利润(%) 19.2 -15.4 -54.1 67.7 49.1 获利能力毛利率(%) 32.2 28.7 25.2 26.7 28.2 净利率(%) 12.3 9.8 4.4 5.8 7.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 14.3 6.9 3.4 5.4 7.5 经营活动现金流 580 727 79 536 885 ROIC(%) 11.3 6.4 3.4 4.9 6.5 净利润 613 487 244 401 590 偿债能力 折旧摊销 233 277 303 371 453 资产负债率(%) 48.4 40.9 39.0 47.9 44.0 财务费用 79 104 85 130 158 净负债比率(%) 33.8 20.4 22.5 29.8 27.9 投资损失 -9 -133 -93 -116 -88 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.1 1.1 营运资金变动 -399 -20 -477 -277 -259 速动比率 1.1 1.0 1.0 0.8 0.9 其他经营现金流 62 12 17 27 31 营运能力 投资活动现金流 -1232 -2331 -32 -855 -571 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 1075 2369 99 943 628 应收账款周转率 3.7 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -183 57 -29 -31 -33 应付账款周转率 5.4 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 26 -19 96 120 90 每股指标（元） 筹资活动现金流 800 1526 -660 -368 -533 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.31 0.14 0.24 0.36 短期借款 527 -331 632 1035 440 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.43 0.05 0.32 0.52 长期借款 312 228 -297 -125 -238 每股净资产(最新摊薄) 2.21 3.85 3.91 4.07 4.34 普通股增加 0 202 0 0 0 估值比率 资本公积增加 55 1867 0 0 0 P/E 41.8 49.4 107.6 64.2 43.0 其他筹资现金流 -94 -440 -995 -1278 -735 P/B 7.0 4.0 3.9 3.8 3.5 现金净增加额 129 -42 -613 -687 -219 EV/EBITDA 27.4 31.3 42.5 30.6 22.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证