粕类周报：月度供需报告影响有限，南美供应前景改善引发盘面回落

【粕类周报】月度供需报告影响有限南美供应前景改善引发盘面回落 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.月度供需报告对美豆调整力度不大，近期美豆需求表现整体一般，重点关注出口端 的变化情况； 2.巴西降雨前景有所改善，同时阿根廷的供应压力近期兑现可能引发进一步的回调压力； 3.国内现货基差及成交继续偏弱运行，关注后续供应压力的兑现情况； 4.新季菜籽后续供应将逐步增加，短期现货预计继续以偏弱运行为主。 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 9 11月新公布的USDA月度供需报告整体调整力度有限，除了对新作单产做出小幅上修以外，其他方面均未做太多调整，受此影响，23/24年度大豆期末结转库存上调0.25亿蒲至2.45亿蒲，高于此前市场预期的2.21亿蒲，报告整体偏空； 当前美豆市场关注重心在于需求端。整体来看，当前美豆需求基本维持不温不火的状态，一方面，最近几周以来美豆出口整体在100万吨左右水平，明显低于过去三年10月下旬以来167万吨左右的水平，近期中国同样没有看到太大数量的采购，海外需求表现同样相对一般，预计进入11月后美豆出口表现仍然比较一般；另一方面，美国国内豆粕豆油基差以及压榨利润也是明显低于去年水平，暗示当前美国大豆的压榨需求或略低于预期，未来一周NOPA将公布10月压榨数据预估。美豆阶段性供需矛盾并不突出，但当前产地基差走势仍然偏强反应美国货源仍以偏紧为主。 本次USDA月度供需报告中小幅上调巴西大豆旧作产量200万吨至15800万吨，另外conab也将新作产量小幅上调41万吨至1.62亿吨，这确实在一定程度上给盘面带来了一些利空。不过相较于此，我们认为近期更大的利空还是源于未来两周后，巴西马州可能会迎来有利降雨，GFS和ECMWF模型均显示，11月下旬，马州、乔治亚州日均降雨量仍要达到5mm以上的中等降雨水平，利于作物生长及种植推进，过去一周中巴西种植进度在80.2%，上周70.9%，去年同期93.57%，巴西全境48.4%，上周40%，去年同期57.5%； 今年国际大豆市场最大的增产风险主要在于阿根廷，而阿根廷情况也有可能成为近期市场的摇摆点。整体来看，由于前期产地天气干旱，部分核心玉米产区可能有转播大豆的风险，并且近期阿根廷已经开始逐步进入大豆播种阶段。另一方面，近期阿根廷的大选也有可能对农户未来的销售决策产生影响，并且无论如何随着阿根廷农户惜售，大豆最终还是要流向市场的，农户的惜售更多反应的是对政策不确定的担忧，后续销售的增加极有可能引发相应的卖压。 本周国内现货继续维持偏弱运行，现货基差压力开始逐步向盘面15转移，01合约期现价差基本完成回归后，15价差从此前+580左右回落至+530附近。同时现货、基差成交也均相对偏弱。近期现货偏弱主要因市场普遍关注后续供应仍然充足的情况，而由于下游库存仍然充足，对于行情偏悲观整体均已随采随用为主。 过去一周中，油厂压榨量为153.46万吨，开机率为52%，较预估低5.55万吨，整体来看，开机率仍然无法提升。此前一周大豆库存为408.93万吨，较上周增加36.25万吨，增幅9.73%，同比去年增加169.74万吨，增幅70.96%；豆粕库存为72.1万吨，较上周减少1.99万吨，减幅2.69%，同比去年增加49.37万吨，增幅217.2%，预计本周库 存变动不大。 从纯基本面角度来看，豆粕现货走弱趋势仍然比较明显，供应端将会主导市场，尤其是如果在此期间巴西出现丰产预期的情况下，很有可能走弱。近期01的主要压力还是在于巴西远月在逐步给中国利润，加上11-12月的大量到港确实存在比较大的风险，不过后续还是要关注弱基差情况下油厂的开机情况 菜粕现货同样以偏弱运行为主，周内基差继续呈现回落态势，菜粕15价差继续大幅回落。新季菜籽供应逐步增价，国内成交增加，这也在一定程度上加剧了市场对后续菜粕的供应压力的担忧； 从最近几周的库存数据上看，当前国内菜籽菜粕库存整体维持中性。但由于杂粕供应相对较大，菜系+杂粕库存 仍然处于中性偏高水平，加之当前整体处于水产淡季，菜粕周均提货量仅2万吨左右，市场供需两淡为主。 本周以来豆菜粕价差一直以高位震荡为主，基本面来看，11-12月菜籽、杂粕到港量持续相对偏大，并且由于近期加菜籽跌幅较大，考虑基差的情况下，国内菜籽仍有进口利润，因此短期供应端问题仍未能完全解决。而需求方面来看，豆菜粕价差当前已经具备了一定的性价比，但由于当前豆粕供应充足，杂粕品种较多，配方改动状况也并不明显。因此菜粕预计仍将以偏弱运行为主。 单边：随着巴西天气有改善迹象，同时阿根廷的供应前景开始在逐步兑现中，国际大豆平衡表将逐步转入宽松，美豆预计会有一定的回落压力。豆菜粕短期均相对宽松，成本端下移的情况下可能会有一定的回落压力。 套利：观望； 期权：卖M2401-C-4100（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 9 美国降雨预测 巴西降雨预测 巴西土壤墒情 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 大豆累积出口量（全球） 22/23 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 3y-Avg 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 20/21 21/22 22/23 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲吨 美豆月度压榨量 190000 250 美豆压榨利润2013 2014 180000 千蒲式耳 170000 160000 150000 140000 130000 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 200 美金/吨 150 100 50 0 2017 2018 2019 2020 2021 01/01 01/16 01/31 02/15 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 2022 2023 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2016 巴西大豆月度压榨量 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 550 500 万吨 450 400 350 300 250 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023E 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 0 910111212345678 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 500 400 300 200 100 0 阿根廷大豆月度压榨量 910111212345678 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 800 600 400 200 0 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 阿根廷FOB 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12/27 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 12/27 美分/吨 美湾FOB 美湾FOB 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 350 300 250 200 150 100 50 0 11427922619114271023518114279224173015281023619 1 2 3 4 美分/蒲 国外贴水 巴西FOB 1200 1000 800 600 400 200 0 5 6 7 8 9 10 11 12 12 GALAXYFUTURES 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 Gulf-Dalian2016 2017 100 Brz-Dalian2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 上周 涨跌 涨跌 美湾-中国 53.16 49.4 3.76 7.61% 巴西-中国 59.62 55.38 4.24 7.66% 阿根廷-中国 62.46 58.07 4.39 7.56% 2017 美金/吨 802018 602019 402020 20 802018 线 幅 美金/吨 602019 40 2020 20 0 12314729201232517830211342618 123456789101112 2021 2022 2023 0 12314729201232517830211342618 123456789101112 2021 2022 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 2014 大豆压榨量 1400 1200 1000 万吨 800 600 400 200 0 123456789101112 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43