原油周度报告：商品普跌，但油价下跌空间或有限

期货研究报告商品研究 策略报告 商品普跌，但油价下跌空间或有限 2024年7月28日 原油周度报告2024072220240726 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 市场表现：（07220726）本周油价下跌，主要两方面因素，首先是市场担忧亚洲需求，布伦特和迪拜价差大幅走扩，表明亚洲需求堪忧。其次，美股以及商品下跌带来的悲观情绪，带动油价下跌。 基本面：需求端，排除飓风对炼厂的暂时影响，今年美国炼厂开工和汽柴油需求均高于去年，但亚洲需求拖累，炼厂利润差，开工率低，原油采购意愿弱，关注本月底主营炼厂检修结束后的复工。供应端，6月欧佩克减产仍未达标，属于意料之中，但产量环比略下降，利好油价。下半年供应增量预计将来自美国，巴西，加拿大以及沙特，但是美国飓风可能较为猛烈影响增产。关注8月1日欧佩克会议，市场预期维持7月会议结果不变。 总结：伴随原油下跌，裂解利润好转，短期炼厂开工预计可保持高位，同时，亚洲金九银十的柴油需求旺季即将到来，亚洲需求或触底回暖，若不发生系统系风险，油价下跌空间预计有限。交易上，建议正套离场，等待单边逢低买入机会，震荡区间预计布伦特7790美元桶。 风险点：地缘风险解除，欧佩克产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 6月主要地区制造业PMI来看，中美印制造业PMI高于50，表明经济景气度提升，欧洲PMI低于50表明其经济回落，且负增长程度恶化。 因近期汽柴油库存去化，原油价格回落，美国炼厂综合利润回暖。 欧美与中国6月服务业PMI均高于50，且美国增速加快，表明美国汽油旺季大概率能够兑现。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元桶） 欧元区制造业PMI美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021812022412022121202381202441 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021812022112022612022111202341202391202421 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价下跌，主要两方面因素，首先是市场担忧亚洲需求，布伦特和迪拜价差大幅走扩，表明亚洲需求堪忧。其次，美股以及商品下跌带来的悲观情绪，带动油价下跌。 本周内外价差收窄，因国内炼厂开工低。截止7月23日，WTI投机多头净持仓环比减 少1万张。 图4：外盘油价走势（美元桶） 95BrentWTIDubai90 85 80 75 70 65 60 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓右） 4050 30 120 15 30 100 10 20 80 5 20 60 0 40 140 右：SCBRENTSCBRENT 20 1010 00 2022年5月2023年5月2024年5月 资料来源：彭博，招商期货 40 20 0 2020081020220810 资料来源Wind，招商期货 5 10 15 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，6月欧佩克9国环比减产11万桶天，沙特、伊拉克、科威特和尼日利亚分别减产23万桶天。伊拉克减产3万桶天，但依然不达标，且补偿性减产未 执行。伊朗产量不变，委内瑞拉环比增产3万桶天。根据IEA，俄罗斯5月原油减产 10万桶天，虽然减产不达标，但好于市场预期。 表1：欧佩克生产情况（千桶天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 202406 8990 3240 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 202405 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 202404 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 202403 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 202402 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 202401 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 202312 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 202311 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 202310 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶天） 25500 24500 23500 22500 21500 20500 19500 2022年3月2023年3月2024年3月 5500 4500 3500 2500 1500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特右） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶天） 2017年4月2019年10月2022年4月 资料来源彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶天） 1500 1000 500 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 1000 980 960 940 920 900 2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月 资料来源：彭博，招商期货资料来源IEA，招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示4月产量环比回升7万桶天，因寒潮影响消退。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周增加3口。美国需求方面，由于意外停工，炼厂开工回落21个百分点，预计开工率将 在8月初完全恢复。汽油消费环比回升67万桶天，4周移动平均同比增加23万桶天； 馏分油消费环比回升28万桶天，4周移动平均同比增加11万桶天。 图11：美国原油产量（千桶天）图12：美国页岩油压裂指数 15000 20182022范围2023 202420182022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200 1300011000 500400300 1000 90007000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017623 2020623 2023623 100200 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（） 1200 1000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150 100 50 0 50 100 100 95 90 85 80 75 70 20182022范围2024 202320182022均值 201610142019101420221014 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶天） 10000 9000 8000 7000 20182022范围2024 202320182022均值 5000 4500 4000 3500 3000 20182022范围2024 202320182022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）上周去库388万桶，其中原油超预期去库374万桶，因净进口减少。因消费回暖，汽油去库557万桶，柴油去库275万桶。 库欣交割库去库171万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 20182022范围2024 20182022范围2024 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 202320182022均值 202320182022均值 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 5000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。6月中国原油进口量环比减少13万桶天，16月均值同比减少27万桶天。印度方面，6月消费环比下降18万桶天，16月均值同比增加18万桶天。 图19：中国原油进口量（千桶天）图20：印度成品消费（千桶天） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 四国际库存 4月因供需出现小幅过剩，成品油和原油均累库，OECD油品总库存环比累积2900万 桶，库存水平低于五年均值7500万桶，原油库存环比累积1800万桶，原油库存低于 五年均值5300万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 100 200 300 400 1300 1200 1100 1000 900 库存相比五年均值（右）库存水平 200 100 0 100 200 2017年6月2019年10月2022年2月 2017年6月2019年10月2022年2月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累积85万桶，主要是汽油累库。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 20182022范围2024 60000202320182022均值 50000 40000 30000 2024132024432024732024103 21000 16000 11000 6000 新加坡汽油库存 新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020年10月2022年10月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比去库336万桶，库存去化至历